Перечень учебников

Учебники онлайн

Раздел II Макроэкономическое программирование

Глава 9 Макроэкономическое программирование для открытой экономики

Милонов: Купцы банкротятся, дворяне проживаются.., Согласитесь, что наконец необходимо будет ограничить законом расходы каждого, определить норму по сословиям, по классам, по должностям.

Бодаев: Ну что ж, представляйте проект! Теперь время проектов, все представляют. Не удивите, не бойтесь, чай, и глупей вашего есть.

А. Островский. "Лес"

Ключевые понятия

  • Акцизный налог
  • Дисконтное финансирование
  • Задержка платежей и неплатежи
  • Инструменты
  • денежной политики
  • косвенные
  • прямые
  • торговой политики
  • Капитальные расходы
  • Контроль за выплатой процента и другими переводами
  • инвестиционными расходами
  • прочими выплатами
  • уровнем зарплат в государственном секторе
  • Корпоративный налог
  • Корректировка валютного курса
  • Косвенные налоги
  • Кредитные аукционы
  • Кредитные операции ЦБ
  • Ломбардное финансирование
  • Макроэкономическая корректировка
  • Макроэкономическая программа
  • активная
  • корректировочная
  • пассивная
  • стабилизационная
  • текущая
  • финансовая
  • Налог на добавленную стоимость
  • Налог на продажу
  • Операции на открытом рынке
  • Официальный потолок заимствования
  • Подоходный налог
  • Политика
  • доходов
  • расходов
  • регулирования предложения
  • регулирования спроса
  • Потолок межбанковского кредитования
  • Прямые налоги
  • Стимулирование сбережений
  • Текущие расходы
  • Управление
  • валютным курсом
  • внешним долгом
  • композицией внешнего долга
  • предложением
  • спросом
  • Уставные коэффициенты ликвидности
  • Устойчивость платежного баланса
  • Финансирование овердрафта
  • Целевые кредиты

1. Основные параметры макроэкономических программ

Помещики, рассуждая за чашкой чая о проблемах экономической стабилиза­ции, были правы в одном: регулирова­ние расходов является одним из важней­ших рычагов экономической политики.

Однако макроэкономическая програм­ма, состоящая только из предложений по сокращению расходов, вряд ли, как заметил еще А.Н. Островский, может действительно привести к реальной экономической стабилизации. В действительности проблема макроэкономического программирования намного сложнее и охватывает этапы оценки существую­щей ситуации, постановки целей и определения механизмов их достижения.

Цели макроэкономических программ

Сбалансированность экономики означает, в соответствии с рассмотренными выше моделями, одновременное достижение внутреннего и внешнего баланса, при том что внутренний баланс означает, как минимум, отдельно баланс реального, денежного и бюджетного секторов. В условиях столь сложной системы балансов, каждый из которых зависит от неопределенного количества переменных, встает вопрос о том, какой один из них может с наибольшей степенью достоверности свидетельствовать о состоянии экономики и при этом быть более или менее точно просчитан количественно.

В аналитических и практических целях экономику можно разделить на четыре взаимосвязанных сектора — реальный, денежный, бюджетный и внешний. Мировой опыт показывает, что именно такое представление экономики является наиболее оправданным с аналитической точки зрения, позволяющей анализировать экономику в целом, а не отдельные ее элементы, в ее взаимосвязи с внешним миром. В подавляющем большинстве стран мира именно эти секторы экономики наиболее полно отражены в статистике, что позволяет осуществлять не только количественный, но и качественный анализ. И наконец, именно такое аналитическое представ­ление экономики позволяет хотя бы приблизительно оценивать показатели одних секторов через поведение других, что чрезвычайно важно для развивающихся стран с ограниченной статистической базой.

Экономические сделки внутри каж­дого сектора и секторов между собой фиксируются в рамках системы национальных счетов, с одной стороны, как сделки по производству и торговле то­варов и услуг, а с другой — как соот­ветствующие им финансовые расчеты. Баланс сделок каждого сектора, по определению, должен быть равен нулю. Разность доходов и расходов каждого сектора составляют его сбережения. Если в каком-либо из секторов доходы меньше расходов, то возникающий таким образом дефицит сбережений должен быть профинансирован за счет другого сектора. Например, дефицит государственного бюджета может быть профинансирован за счет кредита правительству со стороны денежного сектора. Если же возникнет ситуация, когда расходы страны в целом — ее внутренних секторов (реального, бюджетного и денежного) — меньше доходов, генерируемых этими секторами в целом, то возникает ситуация дефицита сбережений в стране в целом, который может быть покрыт только за счет чистых сбережений других стран. В результате внешний сектор, происходящие события в котором объ­единяются в платежном балансе, явля­ется агрегированным отражением ситуации со сбережениями во всех других секторах. По состоянию платежного баланса можно с известной степенью ус­ловности судить как о состоянии эконо­мики на определенный момент, так и о возможных проблемах на пути ее бу­дущего развития. Поэтому достижение устойчивости платежного баланса явля­ется главной целью программ макроэкономической корректировки.

@ Устойчивость платежного ба­ланса ( balance of payments viability ) — поддержание сбалансированности международных платежей на фоне приемлемых темпов долгосрочного неинфляционного роста.

Сбалансированность международных платежей в данном случае отнюдь не означает равенство платежного баланса нулю. Имеется в виду такое состояние платежного баланса страны, при котором ни финансирование его отрицательного сальдо, ни наличие положительного сальдо не подрывают экономический рост в долгосрочной перспективе. Соответственно, необходимо четко различать краткосрочную несбалансированность платежного баланса, которая связана преимущественно с движением кратко­срочного капитала и может быть исправлена с помощью быстрых кор­ректировочных мер, и долгосрочную несбалансированность, которая вызвана структурными проблемами экономики, ведет к накоплению внешней задолжен­ности и может быть преодолена только путем глубоких экономических реформ. Соответственно, программы макроэкономической корректировки принципиальным образом различаются в зависимости от того, какой тип дисбаланса необходимо исправить. Однако ни в од­ной стране существующие дисбалансы невозможно однозначно классифицировать как краткосрочные или долгосроч­ные. Поэтому корректировочные меры неизбежно являются сочетанием краткосрочных и долгосрочных мер, осуществляемых в рамках макроэкономической программы.

В целом проявляющиеся через устойчивость платежного баланса цели мак­роэкономических программ сводятся к:

  • обеспечению долгосрочного неинфляционного роста объемов производства;
  • подавлению инфляции, снижению ее до уровня, совместимого с долгосрочным ростом;
  • достижению стабильного уровня международной платежеспособности;
  • гарантии приемлемого социального уровня жизни населения.

Виды макроэкономических программ

Страны мира значительно отличаются друг от друга по характеру стоящих перед ними макроэкономических проблем. В условиях открытой экономики пути решения этих проблем абсолютно индивидуальны для каждой из них. Но в любом случае решение тех или иных проблем предполагает предварительное создание и одобрение некоего плана, идентифицирующего проблемы и опре­деляющего последовательность и механизмы их решения.

@ Макроэкономическая программа ( macroeconomic program ) — совокупность существующих экономических условий, поставленных экономических целей и инструментов их достижения.

Макроэкономические программы могут составляться либо в качестве аналитического ориентира экономического развития, либо для исправления возникших проблем. Классификация макроэкономических программ по целям:

  • Текущая / финансовая программа ( current / financial program ) — программа среднесрочного планирования или прогнозирования макроэкономического развития страны. Практически во всех странах оно осуществляется в рамках составления бюджета правительства как минимум на следующий год, но нередко включает и его прогноз на 2-3 ближайших года. Во многих странах принима­ются кредитные программы, которые определяют приоритеты кредитования и охватывают либо весь банковский сектор, либо только центральный банк.
  • Стабилизационная / краткосрочная корректировочная программа ( sta bilization / short - term adjustment prog ram ) — программа продолжительностью до 1-1,5 года, направленная на единовременное исправление дисбалансов, не связанных с глубокими структурными проблемами экономики. Так, рост бюд­жетного дефицита может быть связан, например, с непредвиденными расходами на ликвидацию стихийных бедст­вий или выплату зарплат работникам государственных предприятий, объявивших забастовку. Дефицит платежного баланса может быть вызван быстрым оттоком краткосрочного спекулятивного капитала, необходимостью осуществить крупные выплаты по внешней задолженности, пришедшиеся на данный год.
  • Долгосрочная программа структурной корректировки / программа развития (long-term structural adjustment program / development program) — про грамма продолжительностью 3-4 года, направленная на исправление глубоких структурных диспропорций в экономике и обычно включающая такие меры, как приватизация, демонополизация, изменение механизмов регулирования экономики.

На практике ни одна программа не может быть однозначно отнесена к той или иной категории. Нередко ца фоне реализации текущей программы правительство сталкивается с неожиданной проблемой, которая, если не применить срочных стабилизационных мер, приве­дет к долгосрочной разбалансированно- сти. Во многих странах краткосрочный финансовый кризис, который на время может быть подавлен стабилизационной программой, является отражением глубоких макроэкономических структурных диспропорций, либо унаследованных от прежнего режима, либо возникших в силу недальновидной текущей экономической политики. Разработка макроэкономической программы предполагает анализ прошлых и текущих событий в экономике и составление на его основе прогноза ее развития на текущий год и несколько ближайших лет.

@ Прогноз ( projection ) — расчет и предсказание будущих экономических тенденций на основе анализа исторической и текущей информации.

Прогноз является неотъемлемой со­ставной частью любых макроэкономических программ и должен основываться на хорошо проверенной и отлаженной методологии, позволяющей избегать технических ошибок и осуществлять постоянное обновление прогноза по мере получения новой информации.

По характеру макроэкономические программы делятся на:

  • Активные программы ( active prog rams ) — набор мер, которые правительство обязуется принять для достижения поставленных целей.
  • Пассивные программы ( passive pro grams ) — оценка возможных последст­вий текущей и планируемой экономи­ческой политики и тенденций развития макроэкономических переменных, которые были бы желательны для достижения поставленных целей.

Пассивные программы обычно разрабатываются в странах, не испытывающих существенных макроэкономических пертурбаций, и используются властями для текущего мониторинга экономического развития и для целей информиро­вания общественности о своих планах. Активные программы чаще всего связаны с решением неотложных задач сегодняшнего дня и нередко предусматривают использование ресурсов, занятых в той или иной форме на мировом финансовом рынке. Активные программы могут быть также долгосрочными, направленными на глубокие структурные реформы. Источники внешнего финан­сирования таких программ ограничены практически двумя-тремя международными финансовыми организациями, и поэтому возможности их осуществления сильно ограничены объемами существующих в странах внутренних сбережений. Примерное соотношение между различными типами макроэкономических программ представлено в таблице 9.1.

Композиция макроэкономических программ

Макроэкономическая программа обычно состоит из следующих ключевых элементов: цели, временные рамки, определение стратегии, инструменты экономическои политики, последователь­ность их использования и надзор за ис­полнением.

Таблица 9.1 Разновидности макроэкономических программ

 

Активная

Пассивная

Текущая программа

 

X

Стабилизационная программа

X

 

Программа развития

X

 

  • Цели ( objectives ). Цели программы должны быть четко определены еще до начала ее разработки. Они должны быть ясными, реалистичными и достижи­мыми с помощью набора инструмен­тов, имеющегося в распоряжении пра­вительства.
  • Временные рамки ( time span ). Из программы должно быть ясно, на реше­ние каких — краткосрочных, среднесрочных или долгосрочных — целей или какой-то их комбинации она направлена. Соответственно устанавливается и продолжительность действия самой программы.
  • Определение стратегии ( strategy determination ). Программа обычно определяет, какие меры — по контролю спроса, по контролю предложения или некая их комбинация — заложены в ее теоретическую основу.
  • Инструменты экономической по­литики ( instruments of economic poli cy ) — набор экономических рычагов, которые либо непосредственно находятся в распоряжении правительства, либо на которые оно может косвенно влиять. Обычно в распоряжении правительства находятся инструменты регулирования бюджета (налоги, централизованные инвестиции, выпуск государственных долговых обязательств и пр.), регулирова­ния денежного сектора (учетная ставка, централизованные кредиты, резервные требования, операции на открытом рынке и пр.), инструменты внешнеэкономической политики (тарифные и нетарифные ограничения, регулирование валютного курса), инструменты регулирования реального сектора (ценовая политика, субсидии, регулирование доходов).
  • Последовательность ( sequencing ) использования тех или иных инструментов. Разумеется, легче исправить ту или иную проблему, пока она еще в зароды­ше, путем простого устранения ее при­чин. Когда же экономическая проблема запущена, привела к серьезной макро­экономической деформации, например вызвала денежный навес или неприемлемый уровень внешней задолженности, становится важным не только набор ин­струментов, которые предполагается использовать для стабилизации обстановки, но и очередность их применения. Никаких однозначных рецептов здесь нет. Определение очередности зависит от политической возможности осуществления реформ в целом, наличия инструментов в распоряжении правительства, глубины текущего кризиса и многих других причин.
  • Надзор за исполнением программы ( surveillance / monitoring ). Разрабатыва ется национальным правительством нередко в сотрудничестве с международ ными организациями, осуществляющи ми финансовую поддержку реформ сис темы постоянного контроля за ходом исполнения программы. Контроль могут осуществлять само правительство, пар ламент, президентские структуры. Если используются ресурсы международных финансовых организаций, то для конт роля используются ежемесячные инди кативные показатели ( benchmarks ) и ежеквартальные критерии исполнения программы ( performance criteria ).

Любая макроэкономическая программа состоит из нескольких основных ти­пов переменных:

  • Цели ( targets ) — переменные, размер которых устанавливается по усмот­рению правительства в соответствии с приоритетами его экономической политики. Например, будущая инфляция обычно считается целью, поскольку ее желаемый уровень задается решением правительства или парламента.
  • Эндогенные переменные ( endoge nous variables ) — макроэкономические показатели, размер которых определяется путем использования модели. В алгебраическом уравнении это всегда зависимые переменные. Например, размер возможного импорта рассчитывается обычно в рамках модели как остаточная величина от разности считающихся предопределенными суммы притока капитала с экспортом и международных резервов.
  • Экзогенные переменные ( exogenous variables ) — макроэкономические показатели, которые считаются независимыми от процессов, описанных моделью. Их параметры считаются либо извест­ными, либо предопределенными. Это, однако, не означает, что они не поддаются воздействию с помощью мер государственной политики. В алгебраическом уравнении это всегда независимые переменные. Например, будущие пла­тежи правительства по внешней за­долженности считаются экзогенной переменной, поскольку их размеры предопределены графиками платежей в рамках кредитных соглашений.
  • Инструменты (экономической) политики ( policy instruments ) — переменные, размер которых необходимо определить, чтобы достичь поставленных целей. Инструментом обычно являются те макроэкономические переменные, на которые правительство может оказать прямое воздействие. Например, инструментом считается обычно размер чистого внутреннего кредита со стороны центрального банка.

Процесс макроэкономического программирования заключается в расчете стоимостных значений переменных, яв­ляющихся инструментами экономической политики, которые обеспечивают достижение стоимостных размеров переменных, рассматриваемых как по­ставленные цели, в условиях известнос­ти или предопределенности экзогенных переменных и возможности рассчитать на их основе недостающие эндогенные переменные.

Корректировка спроса и предложения

Макроэкономическое программиро­вание имеет конечной целью так скор­ректировать экономическое развитие страны, чтобы ликвидировать существующие дисбалансы и обеспечить приемлемые темпы неинфляционного роста. На основе действия экономических за­конов в долгосрочной перспективе экономика любой страны, по теории, долж-

на сама, автоматически, прийти к равновесному состоянию. Однако столь радужные долгосрочные перспективы в большинстве случаев не могут затмить более насущных краткосрочных и среднесрочных проблем, корректировка которых требуется уже сегодня. Поэтому на фоне действия законов открытой экономики правительства с разной степенью успеха принимают меры по мак­роэкономическому регулированию для ускорения достижения всеобщего экономического баланса.

@ Макроэкономическая корректи­ровка ( macroeconomic adjustment ) — процесс приспособления экономики к изменившимся внешним и внутренним условиям в результате как автоматического действия законов открытой эконо­мики, так и целенаправленного осуще­ствления определенной экономической политики.

По определению, текущий платежный баланс, являющийся сконцентрированным отражением всех дисбалансов в экономике, равен разности доходов (ВВП) и потребления (абсорбции). Если текущий платежный баланс отрицателен, это означает, что потребление превышает доходы и должно финансироваться из-за рубежа. Следовательно, для обеспечения сбалансированности текущего платежного баланса необходимо либо увеличить доходы, либо сократить потребление. В условиях открытой эко­номики в распоряжении правительства имеется весьма широкий набор экономических рычагов макроэкономической корректировки и регулирования, позволяющих добиться этого в рамках осуществления макроэкономических программ в той или иной форме. Одна группа инструментов воздействует преимущественно на агрегированный спрос, другая — на агрегированное предложение. Разумеется, инструменты корректиров­ки спроса косвенно влияют на размеры предложения, так же как и инструменты корректировки предложения косвенно воздействуют на спрос.

@ Управление спросом ( demand ma nagement ) — политика правительства по сокращению размеров частного и государственного потребления (абсорбции).

Сократить спрос всегда легче, чем увеличить предложение. Поэтому коррек­тировка спроса обычно является наиболее простым, быстрым и эффективным методом достижения целей экономической политики, особенно в ситуациях острого финансового кризиса. Управление спросом означает в подавляющем большинстве случаев его ограничение тем или иным способом, что неминуемо затрагивает интересы тех или иных групп населения. Поэтому управление спросом оказывается политически наи­более болезненным механизмом макро­экономической корректировки и обыч­но вызывает наибольшее политическое неприятие и даже отторжение.

@ Управление предложением ( supply management ) — политика правительства, направленная на увеличение объемов реального производства.

В отличие от управления спросом, меры по управлению предложением обычно означают поиск путей его увеличения и поэтому политически более приемлемы для всех заинтересованных групп. Даже тогда, когда такие меры означают структурные реформы, они обычно растягиваются на несколько лет, что облегчает адаптационный процесс. Правда, как показывает мировой опыт, меры управления предложением значительно менее эффективны по сравнению с инструментами управления спросом и практически бесполезны в условиях финансового кризиса, требующего от правительства быстрой реакции.

Итак, макроэкономическая программа — совокупность существующих экономических условий, поставленных экономических целей и инструментов их достижения. Главной целью макроэкономической программы является устойчивость платежного баланса — поддержа­ние сбалансированности международных платежей на фоне приемлемых темпов долгосрочного неинфляционного роста. Другие цели включают подавление инфляции, снижение ее до уровня, совместимого с долгосрочным ростом; достижение стабильного уровня международной платежеспособности; гарантии приемлемого социального уровня жизни населения. Макроэкономическая программа обычно состоит из следующих ключевых элементов: цели, временные рамки, определение стратегии, инструменты ее реализации, последовательность их использования и надзор за исполнением. Макроэкономическая программа включает переменные, являющиеся ее целями, эндогенные и экзогенные переменные и переменные, являющиеся инструментами экономической политики. Процесс макроэкономического программирования заключается в определении размеров переменных, являющихся инструментами, которые обеспечивают достижение поставленных целей. Макроэкономическая корректировка — процесс приспособления экономики к изменившимся внешним и внутренним условиям в результате как автоматического действия законов открытой эко­номики, так и целенаправленного осуществления правительством политики управления спросом и предложением.

2. Теоретические основы программ макроэкономической корректировки

В условиях закрытой экономики проблема обеспечения внутреннего баланса спроса и предложения является приори­тетной задачей национального правительства и не выходит за пределы госу-

дарственных границ. В условиях открытой экономики баланс внутреннего спроса и предложения становится проблемой не только отдельно взятых стран, но и международной экономики в целом. Причем это касается не только больших стран, внутренние дисбалансы в которых влияют на состояние эконо­мики других стран, но и малых стран, которые оказываются непосредственно от них зависимыми.

Модель базового баланса

Учитывая, что любые тенденции просчитать проще на краткосрочную перспективу (на 1-1,5 года), когда хотя бы некоторые ключевые переменные мож­но условно считать постоянными, простейшая макроэкономическая программа исходит из того, что в стране, для которой она разрабатывается, существуют:

  • Краткосрочная несбалансированность платежного баланса. В базовой модели считается, что несбалансированность платежного баланса, отражающая разбалансированность экономики в целом, не носит глубокого структурного характера и не требует для корректировки таких долгосрочных мер, как приватизация или демонополизация. Структурный характер дисбаланса может быть также учтен позже путем расширения базовой модели.
  • Фиксированный валютный курс. Колебания валютного курса изначально не принимаются во внимание. Это в известном смысле допустимо для многих стран с фиксированным режимом валютного курса. Его колебания, безусловно, должны приниматься во внимание при плавающем режиме, что может быть учтено позже на основе расширений базовой модели.
  • Известные темпы роста реального ВВП. В краткосрочной перспективе объемы реального производства не могут измениться сколько-нибудь суще­ственно, и поэтому в целях упрощения модели предполагается, что они либо постоянны, хотя производственные мощности могут быть использованы не полностью, либо их изменения (рост или сокращение) поддаются точной оценке.
  • Надежная оценка уровня инфляции на прогнозируемый период. При всей условности оценок будущей инфляции они осуществляются на основе предшествующего тренда с учетом планируемых изменений в монетарной и бюджетной политике правительства. Нередко темп инфляции считается желательным индикативным показателем и заклады­вается в программу как составляющая прогнозируемого темпа роста широких денег.

В основе макроэкономического программирования лежат несколько тож­деств, которые либо вытекают из оп­ределений самих макроэкономических показателей, своего рода аксиомы, либо считаются доказанными теоремами в рамках специальных экономических исследований и устоявшимися в общей экономической теории. По определению, широкие деньги (называемые также денежной массой, или М 2 ), предложение которых можно обозначить просто (М), состоят из национальных денег — чис­тых внутренних активов ( net domestic assets , NDA ) и иностранных денег — чистых иностранных активов ( net fore ign assets , NFA ). В соответствии с правилами построения обзора денежной сферы ( monetary survey ):

М = NDA + NFA . (9.1)

NDA состоят из внутреннего кредита ( domestic credit , D ) и прочих чистых ста­тей ( other items net ). В целях упрощения модели можно принять прочие чистые статьи равными нулю, тогда чистые внутренние активы будут просто равны внутреннему кредиту ( NDA = D ). Внутренний кредит, в свою очередь, укрупненно делится на чистый кредит правительству ( D ), включая кредит го­сударственным предприятиям, и кредит частным предприятиям ( D ):

D = D + D . (9.2)

NFA , в свою очередь, состоят из чистых международных резервов центрального банка ( net international reserves , NIR ) и чистых международных резервов коммерческих банков ( net international reserves , NIR ). В целях упрощения модели можно считать, что все NFA находятся под эффективным контролем государства, т.е. являются его международными резервами ( NFA = R ), либо что у коммерческих банков нет международных резервов, и тогда все равно ( NFA = R ). Соответственно, изменение денежной массы ( AM ) в течение единицы времени равно изменению ее национального и иностранного компонента, каковыми являются чистый внутренний кредит ( AD ) и международные резервы ( AR ):

AM = AR + AD . (9.3)

В результате преобразований видно, что изменение международных резервов равно разности изменения денежной массы и внутреннего кредита:

AR = AM AD . (9.4)

Денежная масса есть предложение денег, которое осуществляется центральным банком и зависит от спроса на деньги. Денежный рынок находится в равновесии, когда спрос на деньги равен их предложению. Это означает, что из­менение спроса на деньги должно быть равно изменению их предложения, т.е. AM d = AM S . Спрос на деньги был определен формулой 3.22 как функция от номинальной процентной ставки ( i ) и уровня дохода (У), пропорционально уровню цен (Р). Соответственно, изменение спроса на деньги ( AM d ) пропорционально изменению уровня цен (ЛР) и является некоторой функцией от изме­нения процентной ставки ( Ai ) и уровня дохода ( AY ). Спрос на деньги является единственной бихевиористской переменной, зависящей от поведения некоторых других переменных:

AM d = АР х f ( Ai , AY ). (9.5)

Исходя из этих тождеств, нетрудно установить ключевую взаимосвязь открытой экономики — зависимость изменения международных резервов страны, т.е. ее способность оплачивать свои внешние обязательства, от изменения чис­тых внутренних активов денежной сис­темы, т.е. по сути чистого внутреннего кредита. Заменив спрос на деньги равным ему предложением денег и выразив изменение спроса на деньги как функцию от изменения номинальной процентной ставки, реального дохода и пропор­ции к уровню цен, получаем следующее:

AR = АР х f(Ai f AY) — AD. (9.6)

Это уравнение, известное как "чикаг­ская версия" монетаристского подхода к корректировке платежного баланса, показывает, что чистые международные резервы страны за единицу времени вырастут в том случае, если темп роста денежной массы в целом превысит рост внутреннего кредита. В наиболее чистом виде этот подход работает в случае малой страны, уровень цен в которой определяется уровнем цен мирового рынка через ППС, процентная ставка и доход постоянны на коротком проме­жутке времени, т. е. компонент изменения спроса или предложения денег оста­ется неизменным. Тогда любой рост внутреннего кредита, темп роста которого превысит желаемый темп роста денежной массы, приведет к сокращению международных резервов страны на размер превышения темпа роста кредита над темпом роста денежной массы. Ва­лютный курс, напомним, полагается фиксированным.

В соответствии с тождеством платежного баланса сумма баланса текущих операций ( CAB ) и изменений в балансе движения капитала, которую также называют чистой иностранной задолжен­ностью небанковских резидентов ( AF 1), должна быть равна изменению чистых резервов денежной (называемой также банковской или финансовой) системы ( AR ). По определению платежного ба­ланса, отрицательное сальдо торговли товарами и услугами за год (текущий баланс) финансируется за счет изменения за тот же год превышения притока капитала над его оттоком (баланс движения капитала). Если же отрицательное сальдо текущего баланса не покрывается положительным сальдо движения капитала, то отрицательное сальдо платежного баланса в целом финансируется за счет изменения чистых иностранных резервов банковской системы:

Таблица 9.2
Взаимосвязи базового баланса экономики

 

 

 

 

Базовый баланс

f(Ai, AY)

=

AM

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

AM

-

AD

=

AR

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

AR

=

AFI

+

CAB

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

CAB

=

Y

-

A

 

 

ДМ

-

AD

=

AFi

+

Y

-'

A

(9.7)

AR = CAB + AFI.

Чистый приток капитала распадается на приток капитала по правительствен­ным каналам ( AFI ), преимущественно в виде межгосударственных займов, и ча­стным каналам ( AFI ), в виде коммер­ческих займов:

услуги. Текущий платежный баланс счи­тается равным разности внутреннего до­хода и потребления (абсорбции):

(9.10)

CAB = Y А.

Поэтому, объединив формулы 9.9 и 9.10, получаем:

(9.8)

AFI = AFI + AFI .

8 Р

Изменение чистых международных резервов страны может быть вычислено двумя путями. С одной стороны, на ос­нове определения платежного баланса как сумма текущего платежного баланса и изменения притока капитала (форму­ла 9.7), а с другой — на основе "чикаг­ской версии" как разность изменений денежной массы и внутреннего кредита (формула 9.4). Объединив обе формулы, получаем:

CAB + AFI = AM AD . (9.9)

В соответствии с абсорбционным под­ходом к анализу экономики, известным с начала 1950-х гг. и целенаправленно упрощающим состав макроэкономичес­ких переменных 1 , текущий платежный баланс ( CAB ) определяется как разность экспорта и импорта резидентами това­ров и услуг, производство (У) опреде­ляется как ВВП и полагается равным доходам, абсорбция (А) — как сумма расходов резидентов (потребления част­ных лиц, С, внутренних инвестиций, I , и правительственных расходов, G ) на на­циональные и иностранные товары и

  • 1 См. подробнее: Кире ев А. Международ­ная экономика. — Ч. I . — М., 1997. — Гл. 2.

(9.П)

А + AFI = AM AD .

Формула 9.11 содержит три анали­тически важных компонента: компо­нент предложения — валовые доходы от внутреннего производства и чис­того притока капитала из-за рубежа (У+ AFT ), компонент спроса — абсорб­ция (А), являющаяся, напомним, суммой расходов резидентов на потребление, инвестиции и правительственных расхо­дов, и компонент, сравнивающий рост широких денег и внутреннего кредита ( AM AD ). Следовательно, спрос в эко­номике превышает предложение на­столько, насколько изменение внутрен­него кредита превышается изменением широких денег. Уравнение 9.11 пока­зывает, что при постоянном спросе на деньги (см. пример 9.7), когда измене­ние широких денег AM четко предсказу­емо, размер изменения международных резервов ЛЛ, т.е. способность финанси­ровать платежный баланс, непосредст­венно зависит от изменения внутреннего кредита AD . Таким образом, теоретичес­кая модель программирования общего баланса выглядит следующим образом (табл. 9.2).

Тем самым проблема макроэкономи­ческого программирования базового ба­ланса сводится к четырем стадиям:

  • задать желаемое изменение между­народных резервов страны в будущем году, равное прогнозируемому отрица­тельному сальдо платежного баланса;
  • спрогнозировать уровень реально­го ВВП, задать желаемый уровень инф­ляции и рассчитать скорость обращения денег по доходу;
  • на основе роста уровней реального ВВП, инфляции и скорости обращения денег спрогнозировать размер объема широких денег;
  • определить потолочный уровень чистого внутреннего кредита путем вы­читания из объема широких денег объ­ема международных резервов.

Таким образом, из рассмотренного выше следует, что внутренний кредит оказывает критически важное воздейст­вие на платежный баланс: если чистый внутренний кредит растет быстрее, чем денежная масса в целом, то чистые меж­дународные резервы, финансирующие

платежный баланс, уменьшаются. Или проще: чрезмерное расширение кредита приводит к дефициту платежного балан­са, сокращение кредита обеспечивает улучшение платежного баланса.

Рассмотренная выше базовая модель макроэкономической корректировки мо­жет быть расширена в целях более точ­ного определения влияния сокращения внутреннего кредита, во-первых, на ком­позицию платежного баланса, во-вто­рых, на бюджет и, в-третьих, на баланс центрального банка. Для этого необхо­димо расчленить на компоненты все три главные переменные базового уравне­ния (9.4) — изменение чистых резервов, равное по определению сальдо платеж­ного баланса в целом ( AR ), изменение спроса на деньги (АМ)> равное измене­нию денежной массы или широких де­нег, и изменение чистых внутренних активов ( AD ), равное изменению чисто­го внутреннего кредита.

Пример 9.1

Оценка спроса на деньги. Поскольку изменение международных резервов ориентируется на потребность финансирования платежного баланса, а чистый внутренний кредит вычисляется как остаточная величина, наибольшую сложность представляет оценка спроса на деньги. Спрос на деньги является единственной бихевиористской переменной в модели, поскольку его поведение, как видно из формулы 9.5, зависит от нескольких других экономических переменных — цен, уровня дохода и процентной ставки и, возможно, каких- то других. Многочисленные исследования показали, что для прогнозируемости спроса на деньги совершенно не обязательно, чтобы он был некоей фиксированной пропорцией от, скажем, уровня дохода, что означает неизменность скорости обращения денег по доходу. Самое главное, чтобы, с одной стороны, спрос на деньги изменялся предсказуемым образом в результате изменения определяющих его переменных, а с другой — чтобы он не зависел от изменений внутреннего кредита.

Функция спроса на деньги будет своя для каждой страны. Наиболее точно она рассчи­тывается на основе метода статистической регрессии, которая показывает степень взаимозависимости изменения спроса на деньги от изменения уровня дохода, процентной ставки, а иногда уровня цен и некоторых других переменных, которые важны для данной конкретной страны. В более простом случае уровень спроса на деньги можно оценить на основе тенденции скорости обращения денег по доходу за последние годы, экстраполировав ее на прогнозируемый период. Тогда уровень спроса на деньги, рассчитываемый как пропорция от уровня дохода, будет изменяться в соответствии с тенденцией изменения скорости обращения денег. В еще более простом случае, если скорость обращения постоянна в течение нескольких последних лет или принимается постоянной, то спрос на деньги — простая пропорция от уровня реального дохода, спрогнозируемого на будущий период, т. е. та же доля от ВВП, как и в предыдущем году. Доказать отсутствие взаимосвязи между внутренним кредитом и спросом на деньги значительно сложнее. По сути это означает попытку дока­зать, что операции центрального банка на открытом рынке не оказывают воздействия на процентную ставку, уровень цен или валютный курс.

Модель платежного баланса

Если считать доказанным, что сокра­щение внутреннего кредита ведет к улучшению платежного баланса, тогда возникает вопрос: как это влияет на отдельные компоненты платежного ба­ланса — текущий баланс (экспорт и импорт) и чистое движение капитала? Текущий баланс, по определению, равен разности экспорта и импорта товаров и нефакторных услуг:

CAB = X IM . (9.12)

Если развернуть уравнение 9.7, то необходимо оценить переменные в пра­вой части следующего уравнения:

AR = X IM + AFL (9.13)

Для этого в модель наряду со спросом на деньги необходимо ввести еще одну бихевиористскую переменную, завися­щую от ряда других переменных, а имен­но спрос на импорт. Спрос на импорт можно оценить с учетом изменений в относительных ценах, валютном курсе и других переменных, от которых зависят объемы импорта. В простейшем случае спрос на импорт ( IM ) определяется как постоянная функция (/) от уровня реаль­ных доходов: чем больше реальные дохо­ды, тем пропорционально больше спрос на импорт и наоборот:

IM = f ( Y ). (9.14

Рост экспорта и, следовательно, по­ступлений платежей за экспорт ( X ) оценивается на основе данных о росте реального дохода в странах, являющих­ся основными покупателями товаров данной страны, и экспортных цен кон­курентов. Чистый приток капитала ( AFI ) вычисляется исходя из оценки

уровня внешней задолженности страны, которая считается приемлемой, путем суммирования чистых прямых инвести­ций, займов небанковских предприятий и финансовой помощи. Когда определен желаемый уровень изменения чистых резервов ( AR ) и спрогнозированы экс­порт ( X ) и изменение чистого притока капитала, то желаемый уровень импорта ( IM ) вычисляется по формуле 9.13 как остаточная величина. Программирова­ние компонентов платежного баланса основано на следующем расширении базовой модели (см. табл. 9.3).

Таким образом, если наряду с оцен­кой макроэкономического баланса в це­лом стоит задача оценить изменение компонентов платежного баланса, а не только его сальдо, то к процессу макро­экономического программирования до­бавляются еще две стадии:

  • рассчитать желаемые объемы пла­тежей за импорт как: (а) разность, с од­ной стороны, суммы чистого притока капитала и чистых поступлений от экс­порта, а с другой — чистого изменения резервов; (б) показатель, пропорцио­нальный росту уровней реального ВВП и инфляции;
  • сравнить спрогнозированные ме­тодом а и б размеры импортных пла­тежей и в случае расхождений сделать соответствующую корректировку за счет изменений международных резервов, потоков капитала, уровня реального до­хода или экспортных поступлений.

Модель бюджетного баланса

Среди многих экономических рыча­гов, которыми правительство может пользоваться наиболее эффективно для осуществления программ макроэко­номической стабилизации, находится бюджетная политика. С помощью не­большого расширения базовой модели бюджет можно вписать в рамки макроэкономического программирования. Для этого необходимо вспомнить, что чистый приток капитала { AFT ) распадается на приток капитала по правительствен­ным каналам ( AFI ), преимущественно в виде межгосударственных займов, и частным каналам ( AFI ), в виде коммерчес­ких займов (9.8). Аналогичным образом, из 9.2 следует, что изменение чистого внутреннего кредита состоит из измене­ния кредита частному сектору AD и чистого кредита правительству AD :

AD = AD + AD . (9.15)

р g v '

Таблица 9.3
Взаимосвязи платежного баланса

 

 

 

 

 

 

CAB

=

X

-

IM

 

 

Платежный баланс

AR

=

AFI

+

X

-

IM

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

IM

=

f(Y)

По определению, дефицит бюджета равен разности его доходов ( Rev ) и рас­ходов (Ехр). Источников его финанси­рования только два — либо внутренние займы правительства у финансовой системы ( AD ), либо международные правительственные займы ( AFI ), т.е.:

Rev — Exp = AD g + AFI g . (9.16)

Из этого уравнения очевидно, что размеры бюджетного дефицита, которые может себе позволить правительство, напрямую зависят от объемов внутрен­него и внешнего финансирования, находящихся в его распоряжении. В боль­шинстве случаев макроэкономические программы должны составляться с учетом того, что частному сектору необхо­димо получать достаточный объем кре­дитования для расширения активности. В самом простом случае считается, что объем кредита частному сектору должен расти примерно таким же темпом, как и рост широких денег в целом или уровень номинального дохода. Отсюда очевидно, что в условиях, когда общий объем внутреннего изменения внутреннего кре­дитования ( AD ) определяется как остаточная величина из базового уравнения 9.4, а изменение кредита частному сек­тору ( AD ) примерно задается ростом широких денег, то изменение кредита правительству ( AD ) само неизбежно оказывается остаточной величиной. В обратном случае, когда кредит частному сектору считается достаточным, можно поставить задачу достижения опреде­ленного уровня кредита правительст­ву, а частному сектору отдать то, что останется.

Изменение уровня иностранного кредитования правительства ( AFI ) зависит от состояния внешней задолженности страны и перспектив движения долго­срочного и среднесрочного капитала. Обычно парламенты устанавливают годовые пределы иностранного заимствования, которые позволяют поддерживать уровень внешней задолженности на управляемом уровне, а правительства имеют довольно четкое представление о том, какие межгосударственные кредиты оно планирует получить и какой объем погашения текущей задолженности приходится на прогнозируемый год. Эти данные отражаются в долларах в балансе по капитальным операциям платежного баланса. Конвертировав их в национальную валюту, чистый приток иностранного капитала может быть использован для финансирования дефи­цита бюджета. Если сумма прогнозируемых чистого притока иностранного ка­питала и чистого внутреннего кредита не совпадает с прогнозируемым дефицитом бюджета, то это свидетельствует о том, что надо либо сократить дефицит (увеличить налоги и снизить расходы), либо увеличить кредит бюджетному сектору со стороны денежного, что, правда, может оставить без кредита частный сектор. На этом этапе бывает полезно оценить вытекающие из изменения объемов кредитования частного сектора объемы потребления, сбережений и ин­вестиций в частном секторе и понять, насколько они реалистичны. Программирование бюджетного баланса исхо­дит из следующих теоретических основ (см. табл. 9.4).

Таким образом, если наряду с оцен­кой макроэкономического баланса в целом стоит задача оценить изменение компонентов платежного баланса и же­лаемый уровень дефицита бюджета, к процессу макроэкономического прогно­зирования добавляются еще три стадии:

  • рассчитать желаемые объемы изменения кредитования частного сектора, которые должны быть пропорциональны росту ВВП или широких денег, и определить возможное изменение кредита правительству как разность изме­нения внутреннего кредита в целом и кредита частному сектору;
  • оценить возможнъш чистый приток иностранного кредитования и определить, остается ли внешняя задолженность на управляемом уровне;
  • согласовать величину бюджетного дефицита с прогнозируемым объемом внутреннего и внешнего финансирования правительства и сделать соответствующие коррективы в доходной и расходной статьях бюджета.

Таблица 9.4
Взаимосвязи бюджетного баланса

 

 

 

 

AD

 

 

 

AFI

 

 

 

 

=

 

 

 

=

Rev

~-

Ехр

¦ «

ДО ж

; ' ; '':' * : ;; ¦ ': л

...... I :

 

 

 

 

+

 

 

 

+

 

 

 

 

AD

р

 

 

 

AFI

р

Бюджетный баланс

Модель баланса центрального банка

Наконец, в случае, когда правительство, осуществляя экономическую политику, предпочитает воздействовать не на общий уровень кредита, а только на тот его сегмент, который находится непо­средственно под его контролем, то необходимо еще одно расширение базовой модели макроэкономического равновесия. Оно предполагает прогноз баланса центрального банка, что означает прежде всего прогноз резервных денег. Как было определено в главе 3, резерв­ные деньги, называемые также базовыми деньгами, или деньгами повышенной

эффективности (М 0 ), состоят из на­личной валюты в обращении и резервов коммерческих банков на счетах в центральном банке. Резервные деньги связаны с широкими деньгами, которыми оперирует модель общего равнове­сия ( Af ), через денежный мультипликатор (т):

(9.17)

М = т х (М 0 ).

Если поведение мультипликатора ха­отично и установить сколько-нибудь четкую закономерность не удается, то это означает, что и поведение резервных денег не вполне ясно. Поэтому целью корректировки должно стать изменение внутреннего кредита в целом, а не только кредита центрального банка.

Внутренний кредит делится по на­правлению использования на кредит правительству и кредит частному секто­ру (уравнение 9.2), а по источнику — на кредит, предоставляемый центральным банком ( AD C ), и кредит, предоставляемый коммерческими банками ( AD b ):

AD = AD c + AD b . (9.18)

Поскольку в исходной модели было принято, что все чистые международные резервы находятся в центральном банке или под его эффективным контролем, то изменение резервных денег, по определению баланса центрального банка, рав­но сумме изменения чистых междуна­родных резервов ( AR ) и чистого кредита центрального банка ( AD c ):

(9.19)

АМ п = AR + AD .

В результате подстановки уравнения 9.19 в уравнение 9.17 можно получить уравнение, спрогнозировав составляю­щие которого можно получить пред­ставление о балансе центрального банка:

AM = т х ( AR + ADJ . (9.20)

Тем самым для программирования баланса центрального банка модель ба­зового баланса должна быть расширена следующим образом (см. табл. 9.5).

В результате к девяти стадиям про­граммирования, оценивающим макро­экономический баланс в целом, а также компоненты платежного баланса, уро­вень дефицита бюджета, добавляются, в случае программирования баланса цент­рального банка, еще две стадии:

  • оценить тенденцию развития де­нежного мультипликатора в предыду­щие годы как частного широких и ре­зервных денег и спрогнозировать с ее учетом резервные деньги;
  • путем вычитания из прогнозируе­мого изменения резервных денег между­народных резервов определить измене­ние объема кредита центрального банка, при котором изменение резервов будет достаточным, чтобы профинансировать платежный баланс.

Учет изменений валютного курса

До настоящего момента базовая макроэкономическая модель открытой экономики со всеми ее расширениями предполагала неизменность валютного курса. Это было необходимо, поскольку, во-первых, строительство любой мо­дели должно идти от простого к слож­ному; во-вторых, примерно треть стран мира используют фиксированный ре­жим валютного курса; в-третьих, про­граммирование при меняющемся валют­ном курсе может рассматриваться как еще одно расширение базовой модели. Особенность введения в модель измене­ний валютного курса заключается также и в том, что манипулирование курсом, приводящее к его росту или падению, обычно рассматривается как один из ин­струментов управления спросом для пе­реключения части внутренних расходов с иностранных товаров на местные. Способы прогнозирования развития плавающего валютного курса в деталях описаны в главе 3. Поэтому на данном этапе нас интересует лишь способ учета влияния колебаний валютного курса на оценку основных макроэкономических параметров как в базовой модели, так и в ее расширениях.

Таблица 9.5
Взаимосвязи баланса центрального банка

Баланс ЦБ

m

 

ДО ь

 

 

X

 

+

 

 

дм в

X

№,

+

AR !

*

 

=

 

 

дм

 

AD

 

 

Проблема учета изменения валютного курса в базовой модели возникает в силу того, что все ее параметры выражены в национальной валюте, тогда как пара­метры платежного баланса — в долларах. В валюте, отличной от национальной, могут быть также выражены валютные кредиты, если они предоставляются бан­ковской системой, так же как некоторые другие операции. Все валютные опера­ции должны быть пересчитаны в нацио­нальную валюту для того, чтобы стать частью денежного обзора, бюджета или баланса центрального банка. Очевидно, что даже при незначительных изменени­ях валютного курса постоянный уровень международных резервов, выраженный в долларах под чертой платежного ба­ланса, будет означать существенное из­менение показателя международных ре­зервов, выраженного в национальной валюте в денежном обзоре.

Проблема учета изменения валютного курса еще более осложняется тем, что различные банки могут использовать разный валютный курс, различные ва­лютные курсы могут быть установлены либо государством, либо самими банками для разных видов операции, методология учета валютных операций — по курсу на конец периода или среднему курсу за период — может также существенно отличаться. В активах централь­ного банка цена золота может периодически пересматриваться в соответствии с колебанием мировой цены на него. Власти могут вести переговоры о пересчете объемов внешней задолженности в связи с изменениями курса или получением отсрочек по платежам и т.п. Важность учета изменения валютного курса при макроэкономическом программировании можно проиллюстрировать на следующем примере: коммерческий банк покупает 100 долл. при курсе 1 долл. = 3 руб., т. е. 100 долл. = 300 руб. Через какое-то время курс падает до 1 долл. = 6 руб., и банк продает 50 долл. по этому курсу, т. е. 50 долл. = 300 руб. Как видно, обе операции имеют одну и ту же стоимость в рублях, но совершенно разную — в долларах.

Изменения валютного курса, которые необходимо учесть при подготовке макроэкономической программы, могут быть одноразовыми — в случае одноразовой девальвации фиксированного валютного курса по решению правительства; скользящими — в случае использования в стране режима валютного курса наподобие скользящей фиксации, предусматривающего пересмотр уровня курса с определенной частотой; постоянными — в случае обесценения или удорожания плавающего валютного курса. Разумеется, наибольшую сложность представляет учет постоянных изменений валютного курса, особенно если эти изменения имеют разнонаправленный характер и неравномерны во времени.

В практике макроэкономического программирования для пересчета данных из иностранной валюты в национальную обычно используется одна из следующих трех разновидностей валютного курса:

  • • валютный курс на конец текущего периода (квартала, года). Применяется для бухгалтерского учета и предусматривает учет изменений в запасах национальной валюты в конце периода по сравнению с его началом в результате изменений валютного курса за весь период. Применяется чаще всего при необходимости оценить влияние расширения кредита на способность частного или государственного сектора платить по своим долгам;
  • валютный курс, преобладавший в предыдущем квартале. Применяется для учета эффективных изменений и предусматривает учет поквартальных изменений в запасах национальной валюты при использовании среднего валютного курса на каждый квартал. Считается наиболее точным и используется для учета изменений курса в денежном обзоре и государственном бюджете;
  • средний валютный курс за год или квартал. Применяется для учета средних изменений и предусматривает учет изменений в запасах национальной валю­ты в конце периода по сравнению с его началом на основе использования среднего валютного курса за весь период. Используется чаще всего при плавающем режиме валютного курса, когда не удается установить курс, преобладавший в течение квартала.

В зависимости от избранного способа пересчета результаты весьма различны (пример 9.2). В условиях сколько-нибудь значительных изменений валютного курса в краткосрочной перспективе они должны быть обязательно учтены в процессе макроэкономического программирования в соответствии с наиболее приемлемой для конкретной страны методологией или даже их комбинациями.

В целом теоретическая основа макроэкономического программирования, состоящая из базового баланса и расши­ряющих его платежного баланса, бюджетного баланса и баланса ЦБ, может быть представлена в виде следующей схемы (см. табл. 9.6).

Итак, базовая теоретическая модель макроэкономической программы для открытой экономики предполагает су­ществование в стране, для которой она составляется, краткосрочной разбалан- сированности платежного баланса, фик сированного валютного курса и надеж­ной оценки роста реального ВВП и уровня инфляции. В рамках базовой модели оценивается перспектива изме­нения чистого внутреннего кредита, ко­торая может обеспечить достаточное для финансирования платежного баланса изменение чистых международных ре­зервов при заданном функцией спроса на деньги росте широких денег в целом. Первое расширение базовой модели по­зволяет прогнозировать композицию платежного баланса путем оценки объ­емов платежей за импорт, согласую­щихся с планируемыми масштабами поступлений от экспорта, изменениями притока капитала и изменениями чис­тых международных резервов. Второе расширение базовой модели позволяет прогнозировать бюджетный баланс — размер дефицита бюджета, который мо­жет быть профинансирован за счет внут­реннего кредита правительству и креди­тования правительства из-за рубежа. Третье расширение базовой модели по­зволяет прогнозировать в рамках ба­ланса центрального банка размер его кредита, который обеспечит изменение международных резервов, достаточное для финансирования платежного балан­са. Если в стране существует плаваю­щий валютный курс, то его изменения в течение года должны быть учтены в процессе программирования. В целом модель макроэкономического программирования в условиях открытой экономики определяет три ключевые макроэкономические переменные — изменение чистых международных резервов, изменение чистого внутреннего кредита центрального банка и изменение чистого кредита правительству со стороны денежной системы в целом, которые позволяют осуществлять мониторинг реализации макроэкономичес­кой программы.

Пример 9.2

Допустим, что размер международных резервов России увеличивается каждый квартал на одну и ту же величину, но в конце каждого квартала курс рубля падает. Все данные в миллионах долларов и миллиардах рублей, соответственно. Валютный курс — количество рублей за доллар.

 

 

 

 

Кварталы

 

Изменение

4

1

2

3

4

Бухгалтерские изменения (запасы)

 

 

 

 

 

 

в долларах

100

110

120

130

140

+40

валютный курс

1,0

1,2

1,6

1,8

 

в рублях

100

132

156

208

252

152

Эффективные изменения (потоки)

 

 

 

 

 

 

в долларах

 

+ 10

+ 10

+ 10

+ 10

+40

валютный курс

 

1,0

1,2

1,3

1,6

 

в рублях

 

+ 10

+ 12

+ 13

+ 16

+51

Средние изменения (потоки)

 

 

 

 

 

 

в долларах

 

+ 10

+ 10

+ 10

+ 10

+40

валютный курс

 

1,4

1,4

1,4

1,4

 

в рублях

 

+ 14

+ 14

+ 14

+ 14

+56

В соответствии со всеми способами учета резервы увеличились за год на 40 млн. долл. Однако если учесть падение курса, то при использовании метода бухгалтерских изменений, применяя курс на конец текущего квартала, резервы выросли на 152 млрд. руб. (на 152%); при использовании метода эффективных изменений, применяя курс на конец предшест­вующего квартала, — на 51 млрд. руб. (на 51%); при использовании метода средних изменений, применяя средний курс за весь год, — на 56%. Важно и то, что использование различных методов дает различные результаты оценки сезонных колебаний роста резервов. В долларах резервы увеличивались равномерно в течение года — на 20 млн. За полугодие, однако, при переводе в рубли оказывается, что при бухгалтерском методе учета примерно треть роста резервов произошла в первом полугодии и две трети — во втором. При учете по методу эффективных изменений 43% роста резервов произошло в первом полугодии и 57% — во втором. А при учете по методу средних изменений рост резервов в рублях был примерно одинаков в первом и втором полугодиях.

Таблица 9.6
Модель макроэкономического программирования для открытой экономики

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Баланс ЦБ

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

m

 

AD b

 

 

X

+

ДМО

X

ДЕ>

+

ar

«

 

 

 

ДМ

AD

 

 

 

 

 

 

 

Базовый баланс

f(Ai,AY)

=

AM

 

 

 

 

 

AM

-

AD

=

AR

 

AR

=

ди

+

CAB

 

CAB

=

Y

-

A

ДМ

-

AD

за

ди

+

Y

-

A

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

CAB

=

X

-

IM

 

Платежный баланс

ar

=

ди

+

X

-

IM

 

 

 

IM

=

f(Y)

 

 

 

 

 

 

 

 

 

AD

 

ди

=

=

Rev

Exp

=

до,

+

лн »

 

+

 

+

дв„

AFI

Бюджетный баланс

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Регулирование спроса в открытой экономике

Политика управления спросом осуществляется правительством и денежными властями путем использования определенных инструментов экономической политики, которые условно можно разделить на инструменты денежной политики, инструменты бюджетной политики, инструменты внешнеэкономической политики.

Инструменты денежной политики

Денежная политика обычно контролируется либо независимым от правительства центральным банком (например, Бундесбанком в ФРГ), либо совместно денежными властями в лице централь­ного банка и правительством, которое в соответствии с национальным законодательством наделено таким правом. Для регулирования спроса правительство и ЦБ используют прямые и косвенные инструменты денежной политики. Причем наиболее развитые страны используют преимущественно косвенные методы регулирования, которые считаются более рыночными.

@ Косвенные инструменты ( indirect instruments ) — механизмы денежной политики, воздействующие на факторы, определяющие спрос и предложение денег и регулирующие преимущественно предложение денег центральным банком.

В их числе следующие:

Операции на открытом рынке ( open market operations ) — купля или продажа ценных бумаг или других финансовых инструментов центральным банком в целях регулирования общего уровня ликвидности. В числе использу­емых финансовых инструментов — го­сударственные долговые обязательства, долговые обязательства ЦБ и, в некоторых развитых странах, ценные бумаги частного сектора высокой степени надежности. Операции на открытом рынке предпринимаются обычно в целях сте­рилизации излишней ликвидности в национальной валюте, возникшей, например, в результате покупки иностранной валюты в государственные резервы, либо, напротив, в целях впрыскивания дополнительной денежной массы в обращение. Они также используются в чисто фискальных целях для заимствования на рынке средств для финансирования дефицита государственного бюджета. В этом случае ЦБ обычно выступает агентом по продаже государственных долговых обязательств и выплате процента по ним, который относится в расходную часть бюджета. Поскольку, чтобы заставить коммерческие банки покупать государственные ценные бумаги, процент по ним должен быть весьма привлекательным, стоимость этого типа операций для бюджета или ЦБ может оказаться очень высокой.

ЦБ может осуществлять эти операции на первичном и вторичном рынке. Операциями на открытом рынке в чистом виде ( pure open market operations ) считаются только операции на вторичном рынке. Они включают непосредственную куплю-продажу ( outright purchase and sale ) уже выпущенных ценных бумаг, операции продажи с обратным выкупом типа REPO ( sale and repurchase agreement , REPO ), предусматривающие покупку ЦБ ценных бумаг на рынке с обязательством продавца выкупить их назад через определенный, и весьма короткий, промежуток времени. Операции на первичном рынке по непосредственной торговле центральным банком вновь выпускаемыми государственными цен­ными бумагами или бумагами ЦБ считаются операциями "типа операций на открытом рынке" (" open market type operations "). Это связано с тем, что государство в этом случае может контро­лировать напрямую условия выпуска ценных бумаг, что лишает этот тип операций чисто рыночного характера. Тор­говля на первичном рынке включает продажу ценных бумаг ( outright sales ) и их погашение ( redemption ), т. е. выплату владельцу ее изначальной стоимости, в момент истечения срока их жизни. Обычно предыдущие выпуски ценных бумаг погашаются за счет последующих. Такие операции используются странами, в которых вторичный рынок развит недостаточно. Продажа ЦБ ценных бумаг на открытом рынке сокращает предложение денег, а их покупка или погашение — увеличивают.

Резервные требования ( reserve re quirements ) — устанавливаемый ЦБ уровень денежных резервов, который КБ должны поддерживать на счетах в ЦБ и наличными в своей кассе. Ис­пользуются большинством стран мира для обеспечения платежеспособности КБ по привлеченным депозитам и обеспечения среднесрочного регулирования ликвидности. По обязательным резервам ЦБ может выплачивать процент. Если этот процент ниже рыночного или не выплачивается вообще, то резервные требования являются формой скрытого налогообложения КБ. Поэтому КБ зачастую пытаются не выполнять резервные требования либо оказывать нажим на ЦБ, с тем чтобы получать по ним ставку процента, близкую к рыночной. Государственные банки в большинстве стран вообще не выполняют резервных требований. Увеличение коэффициента обязательных резервов сокращает денежную массу, поскольку сокращает объем свободных денег, находящихся в распоряжении банков для предоставления кредитов. В результате растет цена аккумуляции ресурсов КБ и, как следствие, уровень процента по выдаваемым ими кредитам. Принудить КБ выполнять требования обязательного резер­вирования весьма сложно. Если накла­дываемые штрафы за недостаточные резервы ниже рыночной ставки процен­та, КБ предпочитают платить штрафы и использовать резервы для кредитных операций. Поэтому реальные резервы КБ могут существенно отличаться от уровня резервных требований, установленного ЦБ. Выплата процента по обязательным резервам со стороны ЦБ уве­личивает резервные деньги и денежную массу в целом.

Резервные требования обычно устанавливаются на разном уровне для раз­ных видов депозитов по принципу: чем выше ликвидность депозита, тем выше резервное требование по нему. Поэтому обычно наиболее высокими бывают требования резервирования по депозитам до востребования, которые могут быть востребованы в любой момент и по ко­торым у КБ должны быть наивысшие гарантии платежеспособности, и более низкими по сберегательным и срочным депозитам, получение которых нередко требует предварительного уведомления или сопряжено с истечением определен­ных сроков их хранения. Правда, разный уровень резервных требований может побудить КБ переклассифицировать большую часть находящихся у них депозитов в тот тип, по которому резервные требования наименьшие. Это, в свою очередь, не позволит достичь цели желаемого сокращения денежной массы. В экстремальных случаях ЦБ может вво­дить 100-процентную норму резервирования, что фактически означает запрет КБ использовать привлеченные ими средства для выдачи кредитов; все внутреннее кредитование ЦБ берет на себя. Эта мера используется в случаях, когда требуется укрепить местные банки перед лицом конкуренции со стороны иностранных банков, которые перехватывают большую часть депозитов, или когда необходимо перераспределить кредит между отраслями или регионами в соответствии с поставленными политическими целями. В целом рост нормы обязательного резервирования приводит к сокращению денежной массы, а ее уменьшение — к росту.

Кредитные операции ЦБ ( Central Bank credit operations ) — предоставление кредитов со стороны ЦБ по устанавливаемой им ставке централизованного финансирования. Процентная ставка, по которой осуществляется рефинансирование, устанавливается на уровне выше рыночной, чтобы КБ использова­ли этот источник кредита, только когда источники кредита на частном рынке исчерпаны.

Дисконтное финансирование / (пере)- учетное окно ( discount financing / win dow ) — источник кредитования, предоставляемого центральным банком коммерческим по определяемой им ставке рефинансирования. Обычно но­сит краткосрочный характер и заключается в покупке государственных и частных долговых обязательств.

Ломбардное финансирование ( lom - bard financing ) — выдача кредитов со стороны ЦБ под залог, в роли которого обычно выступают государственные или первоклассные частные ценные бумаги под процент выше рыночного.

Финансирование овердрафта ( over draft financing ) — покрытие ЦБ кратко­срочного перерасхода банками собст­венных средств сверх остатков на их счетах под процент выше рыночного.

Кредитные аукционы ( credit aucti ons ) — механизм установления цены на кредиты ЦБ, который позволяет приблизить ее к рыночной. Используются в условиях недостаточной развитости рынка межбанковского кредитования.

Кредитные операции ЦБ используются в той или иной форме практически всеми странами. Рост кредитования со стороны ЦБ увеличивает предложение денег, уменьшение — сокращает.

@ Прямые инструменты ( direct inst ruments ) — механизмы денежной поли­тики, непосредственно влияющие на цены (процентные ставки) или количе­ства (размеры кредитов) и регулирующие предложение денег коммерческими банками.

С помощью прямых инструментов власти могут непосредственно устанав­ливать те или иные показатели разви­тия денежного сектора. В их числе следующие:

  • Контроль над процентными став­ками ( interest rate controls ) — директив­ное установление параметров процентных ставок. ЦБ может контролировать уровень, верхний или нижний предел и размах колебания процентных ставок по всем или отдельным видам банковских операций.
  • Контроль над учетной ставкой ( discount rate control ) — установление процентной ставки рефинансирования центральным банком коммерческих, обычно на уровне выше рыночного и периодически пересматриваемого де­нежными властями. Рефинансирование означает, что ЦБ покупает кредиты, выданные КБ, но по цене ниже их номина­ла (с дисконтом) и под залог, которым обычно выступают государственные ценные бумаги. Повышение ставки централизованного рефинансирования при­водит к росту рыночных процентных ставок и используется для сокращения денежной массы, поскольку централизованный кредит становится менее доступным для КБ.

Нижний уровень ставки по депо­зитам ( floor deposit rate ) — предписываемый денежными властями минимальный уровень процента, который КБ должны платить по депозитам. Обычно устанавливается на уровне или с небольшой премией к ставке рефинан­сирования.

Верхний уровень ставки по креди­там ( ceiling lendingt rate ) — предписываемый денежными властями максимальный уровень процента, под который КБ могут выдавать кредиты. Используется для регулирования прибыльности КБ и устанавливается с премией к ставке рефинансирования.

Межбанковские льготные ставки ( bank - to - bank discount rates ) — низший предел процентной ставки, устанавливаемый ЦБ для кредитных операций на межбанковском рынке, способст­вующий поддержанию ее на высоком уровне. Применяются также для переучета по более благоприятной про­центной ставке векселей приоритетных отраслей и отдельных банков для под­питки их ликвидностью. Используются в ограниченных масштабах в США, Германии, Китае, Тунисе для стимулирования кредитования определенных отраслей. Стимулируют рост предложения денег.

Ставка рефинансирования устанавливается во всех странах. Другие инструменты контроля за процентными ставками используются чаще всего в условиях неразвитости банковского биз­неса для устранения монопольного ценообразования или когда определенный уровень процента требуется для осуществления программы экономических реформ. Они использовались развитыми странами до конца 1980-х гг. и продолжают применяться некоторыми разви­вающимися странами. Увеличение про­центных ставок сокращает предложение денег, падение — увеличивает.

Потолки межбанковского креди­тования ( bank - by - bank credit ceilings ). Применяются для сдерживания роста денежной массы через сокращение физического объема межбанковских кредитов. Кредитные квоты устанавли­ваются как доля от капитала, существующих кредитов или объемов депозитов.

Использовались в западноевропейских странах до конца 1980-х гг. Применяются в некоторых странах с переходной экономикой. Сдерживают рост денежной массы.

  • Уставные коэффициенты ликвидности ( statutory liquidity rations ) — устанавливаемые ЦБ соотношения размеров активов и капитала для коммерческих банков денежными властями с целью сокращения риска банковских операций или стоимости займа для заемщика, которым обычно в этом случае бывает правительство. Например, если банку, имеющему 100 млн. активов и 5 млн. капитала, 10% кредитов (10 млн.) не бу­дут возвращены, то банк обанкротится. Если бы размер капитала банка был 12 млн., то банкротства можно было бы избежать. В США отношение капита­ла к активам установлено для банков на уровне 5,5%. Такие коэффициенты применяются также в большинстве стран мира для сокращения стоимости займов правительством у КБ через продажу государственных долговых обязательств. Рост уставных коэффициентов ликвидности сокращает предложение денег.
  • Целевые кредиты ( directed cre dits ) — кредиты, предоставляемые центральным банком коммерческим банкам для финансирования определенных проектов в соответствии с государственны­ми приоритетами, преимущественно на государственных предприятиях. Применяются большинством стран с переход­ной экономикой. Увеличивают предложения денег.

Инструменты бюджетной политики

Высокие уровни бюджетного дефи­цита являются наиболее типичной ха­рактеристикой стран, находящихся в ситуации экономического кризиса. Превышение расходов над доходами создает излишний спрос в экономике, который ведет к инфляции. В данном случае управление спросом не может свестись лишь к изысканию дополнительных мер

увеличения доходов от налогообложения и сокращения текущих расходов. Например, рост налогов может лишь временно сократить дефицит государст­венного бюджета, главной проблемой которого является экономически необоснованный уровень расходов. В результате рост налогов может только спровоцировать еще большие государ­ственные расходы и тем самым усугубить дефицит. Поэтому главной задачей использования инструментов бюджетной политики является такая корректировка бюджетной системы, которая позволила бы обеспечить приемлемый уровень бюджетного дефицита и рост бюджетных доходов, соизмеримый с ростом экономики в целом. Приемлемость уровня бюджетного дефицита обычно не означает его равенства нулю, а скорее возможность его неинфляционного фи­нансирования за счет внутренних и внешних источников.

@ Политика доходов / налоговая политика ( revenue / tax policy ) — набор инструментов бюджетной политики, обеспечивающих финансирование операций правительства и являющихся одним из инструментов макроэкономической корректировки.

Налоги, как известно, разделяются на следующие две широкие категории:

  • Прямые налоги ( direct taxes ) — регулярные налоговые отчисления, выплачиваемые центральным или местным органам государственной власти физическими и юридическими лицами со всех видов получаемых доходов, включая прибыль и доходы от собственности.
  • Косвенные налоги ( inderect taxes ) — регулярные налоговые отчисления, выплачиваемые производителями при про­изводстве, продаже, покупке и конечном использовании товаров и услуг, относимых на производственные расходы. Включают налог на продажу, налог с оборота, налог на добавленную стоимость, акцизные сборы, импортные и экспортные пошлины, налог на различные виды монопольной деятельности и др.

Прямые налоги считаются более справедливыми и беспристрастными, однако от них легко уклоняться и их излишний рост может оказаться препятствием для развития производства и инвестиций. Косвенные налоги полагаются менее справедливым и беспристрастным методом налогообложения, по­скольку они сильнее влияют на отрасли и предприятия с низкими доходами, од­нако их легче собирать и от них сложнее уклониться. Соответственно, в распо­ряжении властей имеются следующие основные налоговые инструменты, которые можно использовать в целях макроэкономической корректировки:

Налог на продажу ( sales tax ) — об­щий налог с унифицированной ставкой, взимаемый со стоимости товаров, продаваемых в розничной и оптовой торговле. Его преимущество заключается в том, что его налоговая база очень широка — все товары и услуги, являющиеся предметом купли-продажи; его относи­тельно легко собирать и контролиро­вать. Слабая сторона состоит в том, что один и тот же товар, двигаясь через сбытовую сеть от оптового торговца через розничного к конечному потребителю, может оказаться предметом обложения налогом на продажу несколько раз. Чтобы избежать этого, применяется одно­стадийный налог на продажу ( single - stage sales tax ). Широко используется в США.

  • Налог на добавленную стоимость, НДС ( value - added tax , VAT ) — вид кос­венного налога, взимаемого с общей суммы произведенной добавленной стоимости товара или услуги. Этот вид налога считается наиболее справедливым, поскольку не делает различия между различными видами экономической деятельности и накладывается только на стоимость, добавленную обработкой, исключая тем самым возможность многократного налогообложения товара на различных этапах его производства. Используется большинством развитых стран, прежде всего в Западной Европе.
  • Акцизный налог ( excise tax ) — вид косвенного налога, имеющий целью ог­раничение потребления отдельных видов продукции (алкоголь, топливо, ювелирные изделия и т.д.); обеспечение финансирования определенных проек­тов (налог на автотранспортные средства для финансирования строительства дорог) и пополнение бюджета. Этот вид налога накладывается как на национальные, так и на импортные товары.
  • Импортные пошлины ( import duti es ) — вид косвенного налога, наклады­ваемого на ввозимые из-за рубежа товары и используемого для регулирования объемов и структуры импорта. Обычно активно используется развивающимися странами как средство пополнения бюджета и как средство защиты неокреп­ших отраслей от иностранной конку­ренции. Прост в администрировании и легко собираем.
  • Экспортные налоги ( export taxes ) — вид косвенного налога, накладываемого на вывозимые за рубеж товары и используемого для регулирования объемов и структуры экспорта. Применяется край­не редко, прежде всего в развивающихся странах и странах с переходной эконо­микой для пополнения бюджета, пере­ориентации производства на местный рынок. Обычно вводится на ограниченный промежуток времени для оттягивания в бюджет части доходов предпринимателей, возникших в результате резкого роста цен на экспортную продукцию данной страны или из-за увеличения экспорта в результате девальва­ции национальной валюты.
  • Подоходный налог ( income tax ) — вид прямого налога, который выплачивается физическими лицами по законо­дательно определенным ставкам.
  • Корпоративный налог ( corporate tax ) — вид прямого налога, выплачиваемого с прибыли предприятий по законодательно установленным ставкам.

Эти, так же как и многие другие, на­логовые инструменты могут использоваться правительством не только как средство сбора денег в государственную казну, но и как механизм стимулирования отдельных отраслей или видов деятельности. Стимулирование в целях макроэкономической корректировки может осуществляться как за счет вре­менного или постоянного снижения ста­вок определенных видов налогов, так и через предоставление налоговых льгот, налоговых кредитов и налоговых изъятий, нацеленных на улучшение условий хозяйствования в отдельных регионах, отраслях или сферах деятельности. Эф­фект роста бюджетных поступлений может быть достигнут за счет увеличения ставки налогов, увеличения числа налогов, расширения налоговой базы и снижения уровня неуплаты налогов. Во многих странах проблема собираемости налогов проистекает не только и не столько из-за отсутствия механизма принуждения к уплате налогов, сколько из-за недостатков самой налоговой системы и может быть решена только через ее коренную реформу.

@ Политика расходов ( expenditure policy ) — набор инструментов бюджет­ной политики, обеспечивающих целе­направленное распределение бюджет­ных средств и являющихся одним из инструментов макроэкономической корректировки.

Сокращение государственных рас­ходов является одним из наиболее бо­лезненных путей макроэкономической корректировки, ведущих к приемлемо­му уровню бюджетного дефицита. Расходы бюджета разделяются, как известно, на:

  • Текущие расходы ( current expendi tures ) — расходы государства на потреб­ление (выплату зарплат госслужащим, закупку товаров и услуг, ликвидацию чрезвычайных ситуаций) и выплату процента по внутреннему и внешнему долгу и субсидии и переводы средств (в местные бюджеты, государственным предприятиям, частному сектору и пр.).
  • Капитальные расходы ( capital ex penditures ) — расходы государства на инвестиции в основные фонды и пере­воды капитального характера (государственным предприятиям, местным бюджетам и пр.).

Соответственно, государство может манипулировать любыми статьями расходов для достижения целей макроэко­номической корректировки. Наиболее часто используются следующие инст­рументы:

  • Контроль за уровнем зарплат в государственном секторе ( control of public sector wages and salaries ) — находящийся под прямым контролем правительства инструмент бюджетной политики, предусматривающий выполнение жестких инструкций относительно увеличения зарплаты государственным служащим. Правительство может принять решение о замораживании зарплат на определенный промежуток времени или о том, что их рост не должен превышать определенную величину. Во многих странах такие правительственные инст­рукции служат ориентиром и для частного сектора, который также заинтере­сован в сокращении издержек. Будучи эффективным инструментом в краткосрочной перспективе для резкого ограничения бюджетных расходов, контроль над уровнем доходов в государственном секторе может привести к оттоку квали­фицированных кадров из государственного сектора в частный.
  • Контроль за выплатой процента ( control of interest payments ) — сни­жение масштабов выплат по обслуживанию государственного долга, как внутреннего, так и внешнего, которые зависят от его размеров и уровня процентной ставки, по которой произво­дились займы. Если по прошлым займам сократить выплаты практически невозможно, то текущее и будущее за­имствование средств, особенно на внут­реннем рынке, должно производиться под минимально возможный процент, чтобы сократить долю этой статьи в расходной части бюджета. В этих целях правительства, в том числе в России в конце 1996 — начале 1997 г., предпри­нимают ряд шагов по снижению доходности государственных долговых обязательств.
  • Контроль за прочими выплатами ( control of other expenses ) — снижение объемов выплат по системе социального страхования, пенсий, пособий, перево­дов в местные бюджеты, субсидий, рас­ходов на образование, здравоохранение и прочих расходов. Очевидно, что часть этих расходов социально очень значима, а посему возможности маневра государ­ства в этой сфере весьма ограничены. С другой стороны, некоторые расходы, особенно связанные с вопросами безопасности, — военные расходы, расходы на разведку, полицию, пожарную охра­ну, внутреннюю безопасность и пр. — обычно поддерживаются сильнейшим политическим лобби в виде военных подрядчиков и финансируемых ими членов парламента, что также ограничивает возможности правительства по их сни­жению.
  • Контроль за инвестиционными расходами ( control of investment out lays ) — сокращение государственных инвестиций. Поскольку в большинстве случаев главным приоритетом инвестиционной программы правительства является социальная инфраструктура (больницы, школы, детские сады и пр.), а также средства коммуникаций (доро­ги, метро, аэропорты и пр.), то любое снижение капитальных расходов бюд­жета может означать одновременное снижение социального уровня жизни в стране.

Финансирование дефицита бюдже­та происходит за счет внутренних или внешних займов. Соответственно в рас­поряжении правительства имеется еще несколько инструментов бюджетной политики:

Продажа государственных ценных бумаг ( sale of government securities ) — финансирование дефицита бюджета за счет займов у частного — банковского и небанковского — сектора. В отличие от налогов, которых теоретически частный сектор избежать не может, покупка го сударственных ценных бумаг является сугубо добровольным делом и может со стояться только тогда, когда государство предлагает весьма интересный для частного сектора процент за свои долговые обязательства. Государство вынуждено конкурировать за сбережения частного сектора с негосударственными источниками вложения средств. Кроме того, эффективное использование этого инструмента бюджетной политики предполагает наличие развитого фондового рынка, который существует далеко не во всех странах.

Потолок заимствования из-за ру­бежа ( ceiling on foreign borrowing ) — введение законодательных ограничений на максимально допустимые объемы внешнего долга и ежегодных зарубежных займов в целях финансирования бюджета. В краткосрочной перспективе межгосударственные займы могут быть приемлемым средством финансирования дефицита бюджета. Однако по мере нарастания внешней задолженности страны растут текущие платежи в ее погашение, так же как и выплата процентов по долгам, которые включаются в текущие бюджетные расходы. В результате проблема дефицита бюджета не просто усугубляется, но может приобре­сти структурный характер.

Задержка платежей и неплатежи ( floating debt and arrears ) — инструмент бюджетной политики, предусматриваю­щий отсрочку платежей за товары и услуги, закупаемые правительством, или невыплату средств по статьям расходной части бюджета. Этот инструмент, хотя и может использоваться для временного балансирования бюджета, весьма чреват долгосрочными отрицательными по­следствиями для экономики в целом. Несвоевременная выплата зарплат, пенсий и пособий приводит к тяжелым социальным последствиям. Невыплата поставщикам может обернуться целой цепочкой банкротств как производите­лей, так и финансирующих их банков, которым производители не смогут вернуть взятые для производства кредиты. Поставщики начнут завышать цены на товары, продаваемые правительству как плата за задержку платежей. В результа­те расходы бюджета в долгосрочной перспективе возрастут.

Инструменты внешнеэкономической политики

Для обеспечения сокращения спроса в распоряжении правительства наряду с инструментами денежной и бюджетной политики имеется также ряд инструментов внешнеэкономической политики. Некоторые из них оказывают воздейст­вие как на спрос, так и на предложение, однако здесь классифицированы как ин­струменты контроля за спросом. Условно их можно подразделить на инструменты управления валютным курсом, инструменты торговой политики и инструменты управления внешним долгом.

@ Управление валютным курсом ( exchange rate management ) — политика государства относительно выбора режи­ма валютного курса и поддержания его уровня.

Варианты политики валютного курса ( options for exchange rate policy ) — выбор государством механизма курсооб- разования, который считается наиболее подходящим для конкретной экономической ситуации в данной стране.

В главе, посвященной стоимости ва­люты и валютному курсу, было показа­но, что режимов валютного курса великое множество — начиная от фиксации курса к одной валюте или корзине валют и кончая полностью независимым плаванием под воздействием спроса и предложения. Фиксированный валютный курс облегчает торговлю со страной, к валюте которой привязан курс национальной валюты и которая обычно является главным торговым партнером, способствует взаимному движению ка­питала, что считается признаком взаимного доверия. Однако если курс национальной валюты, привязанный только к одной иностранной валюте, изменится в отношении других валют, то такая жесткая фиксация может оказаться препят­ствием на пути макроэкономической корректировки, поскольку номинальный и, возможно, даже реальный курс останется неизменным, а номинальный и реальный эффективный валютный курс начнет качаться. Такого эффекта можно попытаться избежать путем фиксации курса к корзине иностранных валют, что позволит стабилизировать номинальный эффективный валютный курс и до некоторой степени избежать отрицательных последствий от колебания импортных цен. Недостатками такого режима явля­ются сложности его технического осуществления, ибо кросс-курсы валют в корзине меняются по несколько раз в день вследствие нестабильности курса национальной валюты к курсам других валют, привязанным к другим корзинам или к одной валюте; и наконец, падение доверия инвесторов, связанное с тем, что власти могут манипулировать составом и весами валют в корзине, которые часто не разглашаются. Независимое плавание позволяет валютному курсу быстрее и проще адаптироваться к изменившимся макроэкономическим условиям, эффективнее изолировать национальную экономику от международных шоков. Однако при таком режиме возникает целый комплекс проблем, связанных с невозможностью сколько-нибудь точного прогнозирования валютного курса. Напомним, что от режима валютного курса в критической степени зависит то, какие еще инструменты макро­экономической политики находятся в руках государства. При фиксированном валютном курсе страна практически полностью лишается денежных инструментов, располагая только бюджетными; при плавающем, напротив, бюджетные инструменты полностью неэффективны, а денежные становятся главным макроэкономическим рычагом.

Корректировка валютного курса ( exchange rate adjustment ) — изменение курса национальной валюты с целью изменения относительных внутренних цен торгуемых товаров.

В подавляющем большинстве случаев такая корректировка принимает форму девальвации (снижения) курса национальной валюты. Ее главная задача — добиться переключения расходов с иностранных на национальные товары, увеличить экспорт, сократить импорт и улучшить тем самым торговый баланс, приведя в результате в норму соотношение уровня сбережений и инвестиций в экономике. Девальвация увеличивает внутреннюю цену торгуемых товаров по отношению к неторгуемым, поднимает общий уровень цен и сокращает тем са­мым уровень доходов и расходов в ре­альном выражении. Поскольку торго­вый баланс может улучшиться только при падении расходов в реальном выражении, политика девальвации должна сопровождаться набором мер по огра­ничению бюджетных расходов и роста денежной массы, чтобы не позволить в результате их увеличения свести на нет положительный эффект девальвации. Расчет точного масштаба девальвации национальной валюты, которая могла бы сократить дефицит торгового балан­са до управляемого уровня, чрезвычай­но сложен и практически невозможен. Приблизительным ориентиром обычно является курс параллельного (черного) рынка с поправкой на ограниченность его размера и существенной премией за риск осуществления нелегальных операций, которая закладывается в цену иностранной валюты. Другим ориенти­ром может служить динамика индек­са реального эффективного валютного курса, который считается "правиль­ным" на том историческом отрезке, где внешняя платежная позиция государ­ства считалась устойчивой. Индекс на этом промежутке принимается за 100, и вычисляется его динамика в последующие годы. Существенный рост индек­са означает снижение международной конкурентоспособности данной страны и косвенно свидетельствует о завышен­ное™ ее валютного курса. Исходя из этого, масштаб девальвации валюты может быть равным росту реального эффективного валютного курса по сравнению с периодом, принятым за базовый.

@ Инструменты торговой поли­тики ( trade policy measures ) — меры го­сударственной торговой политики, направленные на расширение участия страны в международном разделении труда и стимулирование экономическо­го роста.

Теория международной торговли, подробно рассмотренная в томе I настояще­го учебника, однозначно свидетельствует, что чем больше страна использует потенциал международного разделения труда, тем выше темпы ее экономичес­кого роста. Поэтому набор инструмен­тов, которыми располагает государст­во в рамках политики либерализации внешнеэкономических связей, сводится к двум основным группам — инструменты стимулирования экспорта ( export promotion ) и инструменты импортозаме-щения ( import substitution ). Разумеется, обеспечить полностью свободный от ограничений торговый режим невозможно, поэтому в большинстве стран макро­экономическая корректировка направлена на последовательное устранение препятствий на пути свободной торговли. Инструменты валютного курса играют важную роль в стимулирова­нии торговли. Соответственно, в целях стимулирования высококачественного роста страна может использовать следующие инструменты внешнеторговой политики:

  • Тарифные ограничения ( tariff restric tions ) — инструмент регулирования внешней торговли с помощью таможен­ных пошлин и тарифных квот. В целях либерализации внешней торговли страны обычно отменяют экспортный та­риф, унифицируют и максимально уп­рощают структуру импортного тарифа. Экспортный тариф, который использовался в качестве источника средств в госбюджет, заменяется внутренними налогами, импортный тариф используется для защиты молодых отраслей национальной промышленности, стимулиро­вания местного производства, пополне­ния бюджета.
  • Нетарифные ограничения ( non - ta riff restrictions ) — регулирование внешней торговли с помощью количественных (квотирование, лицензирование, "добровольные ограничения"), скрытых (государственные закупки, требования о содержании местных компонентов, тех­нические барьеры, налоги и сборы) или финансовых (субсидии, кредитование, демпинг) инструментов. В целях либерализации торговли роль нетарифных ограничений должна сокращаться и замещаться более явными тарифными ограничениями. Позитивные списки товаров, которые могут импортироваться или экспортироваться, могут заменяться на весьма ограниченные негативные списки товаров, не разрешенных к экс­порту или импорту, при том что всеми остальными товарами можно свободно торговать. На последующих этапах ли­берализации негативные списки товаров, запрещенных к импорту, конвертируются в списки товаров, на импорт которых накладываются квоты. Затем устраняется и квотирование, которое заменяется лицензированием импорта, поскольку с точки зрения воздействия на мировую торговлю лицензирование считается предпочтительным методом нетарифных ограничений по сравнению с квотированием. Квотирование импор­та, не конкурирующего с местным производством, обычно вводится в связи с ухудшением торгового баланса в целом и должно быть устранено, как только появятся признаки его оздоровления.

@ Управление внешним долгом ( external debt management ) — комплекс инструментов внешнеэкономической политики, обеспечивающих поддержание уровня и структуры внешней задолженности на приемлемом уровне, не ставящем под вопрос перспективы долгосрочного роста страны.

Практически все страны мира, даже очень богатые, на том или ином отрезке своего развития прибегают к внешним займам. Главные принципы управления долгом заключаются в определении потенциала заимствования ( capacity to bor row ) и способности обслуживать внеш­ний долг ( ability to service the debt ). Считается, что страна располагает достаточным потенциалом заимствования, если предельный продукт капитала превосходит процент, выплачиваемый по иностранным кредитам. Из закона о сокращающейся предельной производительности капитала следует, что стра­на не может полагаться только на заимствования из-за рубежа как основной источник экономического роста: рано или поздно процент по таким займам превысит рост предельного продукта капитала и экономический рост окажется отрицательным. Считается, что страна располагает достаточным потен­циалом обслуживания внешнего долга, если процентная ставка по внешнему долгу ниже темпа роста экспорта, который является главным источником получения иностранной валюты. На практике управление внешним долгом связано с большой макроэкономической неопределенностью, которая не позволяет точно установить потенциал заимствования и обслуживания внешнего долга страны. Неопределенность воз­никает в силу того, что экспорт стран- должников зависит от развития событий на мировом рынке, прежде всего от потенциала импортеров, процентная ставка по кредитам основывается на про­центе, складывающемся на мировом рынке капиталов, прогнозировать кото­рый чрезвычайно сложно; процентные ставки по текущим долгам могут также изменяться.

Основные инструменты управления внешним долгом следующие:

  • Официальный потолок заимство­вания ( formal ceiling on borrowing ) — устанавливаемый органами законодательной власти предельный абсолютный объем внешней задолженности в тече­ние каждого финансового или календарного года, который исполнительные органы не имеют права превышать. Если такой потолок устанавливается только для заимствований по межгосударственным каналам, то, исчерпав лимиты, государство может начать во все боль­ших масштабах заимствовать средства на внутреннем рынке, вытесняя тем самым частный сектор, который останется без кредита. Поэтому предпочтительным является такой законодательный механизм, который устанавливает пото­лок заимствования как для государственного сектора, так и для страны в целом.
  • Ограничение платежей по обслу­живанию долга ( debt service ceiling ) — соотношение платежей по обслужи­ванию долга к доходам от экспорта, не превышающее определенного процента. Может устанавливаться органами исполнительной или законодательной власти в месячном, квартальном или годовом исчислении. Обычно приемлемым уровнем считаются платежи по обслу­живанию долга, не превышающие 20-25% доходов от экспорта.
  • Управление композицией внешнего долга ( foreign debt composition manage ment ) — поддержание приемлемой для страны структуры внешней задолженности с точки зрения уровня процента, условий и сроков платежа, валютного состава. Приемлемый состав внешней задолженности будет различным для разных стран, поскольку он зависит от существующей структуры валютных резервов страны, предполагаемого нового притока кредитов из-за рубежа, общей экономической ситуации в стране. Общие принципы управления внешней задолженностью следующие: сначала максимально использовать концессионные (льготные) займы и только потом прибегать к займам на коммерческих условиях; сроки кредитов должны быть максимально приближены к срокам по­лучения прибыли от инвестиций, кото­рые с их помощью финансируются; при плавающей ставке процента по креди­там необходимо спрогнозировать буду­щие платежи по обслуживанию долга при различных сценариях развития ситуации с процентной ставкой; валют­ный состав задолженности должен быть таков, чтобы валюты с наиболее неста­бильным курсом занимали в ней как можно меньшую долю; чем выше абсо­лютный уровень задолженности и чем меньше гарантии получения новых кредитов в будущем, тем большими валютными резервами должно располагать правительство.

Итак, управление спросом может осуществляться через использование определенных инструментов экономической политики, которые условно можно раз­делить на инструменты денежной политики, инструменты бюджетной политики, инструменты внешнеэкономической политики. Денежные инструменты бывают косвенными, воздействующими на спрос и предложение денег и регулиру­ющими преимущественно предложение денег центральным банком (операции на открытом рынке, резервные требования, кредитные операции ЦБ), и прямыми, непосредственно влияющими на цены (процентные ставки) или количества (размеры кредитов) и регулирующи­ми предложение денег коммерческими банками (контроль над процентными ставками, потолки межбанковского кре­дитования, уставные коэффициенты ликвидности, целевые кредиты). Инст­рументы бюджетной политики регулируют либо политику доходов, обеспе­чивающую финансирование операций правительства (прямые и косвенные налоги), либо политику расходов, пред­ставляющую собой целенаправленное распределение бюджетных средств (текущие и капитальные расходы), а также политику финансирования дефицита бюджета. Внешнеэкономические инст­рументы контроля за спросом можно подразделить на инструменты управления валютным курсом (выбор режима и уровня валютного курса), инструменты торговой политики (тарифные и нетарифные инструменты) и инструменты управления внешним долгом (официальный потолок заимствования, ограничение платежей по обслуживанию внешнего долга, контроль за структурой внешнего долга). Данная классификация инструментов макроэкономической политики, с помощью которых правительство может контролировать спрос, весьма условна, поскольку большинство их оказывает воздействие как на спрос, так и на предложение в открытой эко­номике.

Регулирование предложения в открытой экономике

Макроэкономическая сбалансированность в процессе целенаправленной или автоматической корректировки мо­жет быть достигнута либо путем регулирования спроса с помощью инструментов, рассмотренных в предыдущем параграфе, либо путем регулирования предложения, либо путем некоторой комбинации мер, регулирующих и спрос, и предложение. Многие инструменты, регулирующие спрос, одновременно могут быть отнесены к инструментам, регулирующим предложение, особенно в рамках политики переключения расходов.

Роль политики регулирования предложения

Рост объемов и качества реального производства является не только ключевой задачей любой страны и любого правительства, но и важнейшим механизмом выправления дисбалансов в платежном балансе, особенно дефицита текущего баланса, и сокращения бремени внешней задолженности. Если инструменты регулирования спроса хороши для быстрой краткосрочной макроэко­номической корректировки и исправления проблем, решение которых откладывать нельзя, то в долгосрочной перспективе они в своей большей части малоэффективны для достижения высококачественного роста.

@ Политика регулирования предложения ( supply - side policy ) — государственная политика, направленная на усиление заинтересованности и способ­ности реального сектора производить товары и услуги при существующем уровне номинального совокупного спроса.

Политика регулирования предложения может приобретать различные конкретные формы в зависимости от основных макроэкономических параметров страны, в которых она осуществляется, стоящих перед ней проблем и может быть разделена на две основные категории:

  • инструменты, использование которых направлено на увеличение текущего производства путем повышения эффективности использования и распределения факторов производства — труда, капитала, земли и технологии. Они обычно направлены на устранение таких искажений, как контроль за ценами в той или иной форме, несовершенная конкуренция, налоги и субсидии, внешнеторговые ограничения, которые порождают существенные различия между ценами и предельными издержками;
  • инструменты стимулирования дол­госрочного роста производства путем создания условий для увеличения внут­ренних сбережений и инвестиций, улучшения системы образования и подготовки кадров и развития новых технологий. Важную роль играет также привлечение и эффективное использование иностранных сбережений в форме прямых инвестиций, займов или помощи развитию.

Если первая группа инструментов ориентируется прежде всего на улучшение распределения и использование имеющихся ресурсов, то вторая — на их рост в средне- и долгосрочной перспективе. Очевидно, что эти две группы ин­струментов тесно связаны друг с другом и взаимопересекаются. Например, инструменты расширения текущего производства сами по себе ведут к увеличению сбережений и росту объемов производ­ства. Чтобы быть эффективной, политика управления предложением должна сопровождаться набором мер по структурной реформе экономики, которые могут включать многие меры, относящиеся к инструментам контроля за предложением: изменение валютного курса, систему ценообразования, механизм установления процентной ставки и т.д. Кроме того, для обеспечения эффективной политики управления предло­жением обычно требуются реформа налотовой и правовой системы, устранение субсидий, жесткое регулирование зарплаты.

Инструменты улучшения размещения ресурсов

Улучшить размещение ограниченных по объемам факторов производства возможно за счет устранения многочис­ленных препятствий и искажений в рыночном механизме, возникающих в результате недостатков государственной экономической политики, несовершен­ства рыночной конкуренции, внутрен­них и внешних макроэкономических шоков и по многим другим причинам.

  • Совершенствование финансового посредничества. Поскольку финансовая система играет ключевую роль в мобилизации сбережений и канализации их в наиболее прибыльные инвестиционные проекты, она должна быть устроена таким образом, чтобы максимально способствовать инвестиционной активности. В идеале в процессе реформ должны быть устранены все скрытые или явные препятствия на пути аккумуляции сбережений и их последующих инвестиций, такие как контроль за про­центными ставками, который нередко делает их отрицательными в реальном выражении, централизованный контроль за распределением кредита, предоставление кредитов на льготных нерыночных условиях, излишне высокие резервные требования и прочие огра­ничения, определяемые нерыночным путем. Во многих, если не в большин­стве развивающихся стран совершенствование финансового посредничества требует глубокой реформы всей банковской системы, включая приватизацию и даже ликвидацию нерентабельных государственных или полугосударственных банков.
  • Реформа государственных предприятий. Поскольку государственные предприятия зачастую являются главным производителем ключевых товаров (нефть), важнейшим источником базовых услуг (здравоохранение), контролируют инфраструктуру (железные дороги), то от эффективности их функционирования в значительной степени зависит эффективность размещения ресурсов. Опыт показывает, что во многих случаях государственные предприятия весьма неэффективны: они требуют государственных субсидий, характеризуются разросшейся бюрократией, раздутыми и малоквалифицированными штатами, принимают неграмотные инвестиционные решения, завышают цены на свои товары и пр. Реформа государственных предприятий может принимать одну из следующих форм: реабилитация ( reabili - tation ) — сокращение участия государства в повседневном управлении и под­держке государственного предприятия, которое начинает конкурировать наравне с аналогичными предприятиями частного сектора; приватизация ( privatiza tion ) — продажа предприятий частным акционерам в расчете на повышение эффективности его функционирования в результате принятия более ответствен­ных инвестиционных и производствен­ных решений частными владельцами; ликвидация ( liquidation ) — устранение путем законодательно оформленного банкротства нерентабельных предприятий из структуры экономики.
  • Устранение контроля за ценами. Субсидируемые или контролируемые цены являются одним из самых серьезных источников искажений в любой экономике, даже развитой. Наиболее типичным примером может служить субсидирование цен сельскохозяйствен­ных продуктов, применяемое многими странами мира. Выполняя важную социальную функцию, контроль за ценами далеко не гарантирует, что скудные ресурсы будут размещаться наиболее эффективным способом. Конечно, наиболее предпочтительным с точки зрения управления предложением инструментом является полное устранение контроля за ценами. Если это невозможно по социальным или политическим причинам, тогда власти могут использовать различные способы корректировки цен, время от времени приводящие их в соответствие с текущими рыночными ценами (индексацию).
  • Совершенствование рынка труда. Искажения на рынке труда возникают в результате соглашений о фиксации зарплат или их индексации, которые не позволяют определять зарплату на основе баланса спроса и предложения рабочей силы, из-за сегментации рынка труда (официальный/неофициальный рынок труда, квалифицированный/неквалифицированный труд, городские/ сельские работники, работники государственного/частного сектора и т.д.). В результате реальная зарплата, которая должна играть ключевую роль в размещении трудовых ресурсов, перестает быть таким фактором и замещается различного рода двусторонними и многосторонними соглашениями о фиксации зарплаты, которые неминуемо искажают соотношение спроса и предложения на рынке труда. Разумеется, устранить все возможные искажения нельзя, особенно в странах с крепким профсоюзным движением. Однако следующие инструменты могут быть использованы, чтобы свести их к минимуму: устранение искусственных барьеров на пути миграции рабочей силы, создание зако­нодательной системы, обеспечивающей равенство возможностей в поиске работы, развитие системы образования и переподготовки кадров дефицитных специальностей, проведение сбалансированной с частным сектором политики зарплат и их индексации в государственном секторе.
  • Диверсификация внешней торговли. Страна может обеспечить наиболее эффективное использование ресурсов, если она в состоянии черпать эти ресурсы как изнутри страны, так и из-за рубежа, в зависимости от того, где они лучше и дешевле. Открытый внешнеэкономический режим наряду с товарной и стра- новой диверсификацией внешней торговли обеспечивает прямое сопоставление цены различных факторов производства, разумеется в условиях валютного курса, определяемого на рыночной основе.

Инструменты расширения производственных возможностей

ВНП расходуется на потребление и инвестиции. Темпы экономического роста зависят от пропорции разделения расходов на эти два компонента и тем­пов и источников роста инвестиций. Экономический рост в долгосрочной перспективе может быть достигнут толь­ко в результате увеличения инвестиций, которые, в свою очередь, зависят от уровня сбережений.

  • Стимулирование инвестиций ( in vestment incentives ) — обеспечение рос та абсолютного объема инвестиций и их качества.
    Исследования показывают, что рост инвестиций достигается, с одной стороны, за счет роста их физического объема, но с другой — за счет роста их качества при неизменном физическом объеме. Причем вклад обоих компонентов в инвестиционный рост примерно одинаков. Рост физического объема ин­вестиций может быть обеспечен за счет следующих инструментов:
  • Налоговые льготы. Правительство может предоставлять налоговые льготы и изъятия для стимулирования инвестиций в приоритетные отрасли или в экономику в целом. Такой эффект достигается, например, в результате снижения ставки налога на прибыль, снижения норм амортизации, сокращения налога на добавленную стоимость или налога на продажу. Очевидно, что оборотная сторона стимулирования объема инвестиций таким путем заключается в сокращении доходной части бюджета, что должно быть компенсировано либо нахождением новых источников доходов, либо сокращением расходов, что не всегда возможно.
  • Ограничение потребления. Рост объема инвестиций возможен также за счет ограничения роста как государ­ственного, так и частного потребления, что увеличит сбережения. Следовательно, любые рассмотренные выше меры, направленные на ограничение государ­ственного потребления (сокращение государственных расходов) и частного потребления (рост процентной ставки), должны в принципе привести к росту инвестиций.
  • Сокращение издержек производст ва. Абсолютный размер ресурсов, кото рый можно инвестировать в экономику, можно увеличить за счет роста прибыль ности производителей. Наиболее эф фективные инструменты сокращения издержек производства следующие: ог раничение роста или замораживание реальной зарплаты; сокращение расхо дов на коммунальные услуги (электро энергию, воду, транспорт) путем вве дения государственного контроля или субсидирования их цен; аналогичный контроль за ценами местного сырья и материалов; обеспечение тарифной защиты от наплыва более дешевого им порта, конкурирующего с местным про изводством, и снижение тарифов на импортные компоненты; регулирование уровня банковского кредита через огра ничение максимальной ставки по кре дитам или депозитам; снижение курса национальной валюты для обеспечения роста доходов от экспорта.

Инструменты улучшения качества инвестиций следующие:

  • Позитивная реальная процентная ставка. Поддержание такой ставки на уровне несколько выше мировой долж­но улучшить распределение инвестици­онных ресурсов, поскольку инвестиции будут направляться в те отрасли и на те проекты, которые потенциально могут обеспечить адекватную доходность на эти инвестиции.
  • Усовершенствование системы оценки проектов. Главная задача такой оценки заключается в подтверждении того, что прибыльность проекта будет, как минимум, не ниже, чем стоимость капитала, инвестируемого для его реализации. Ошибки в оценке прибыльности проектов, допускаемые многими странами, особенно в отношении за­емных инвестиционных ресурсов, резко снижают отдачу от инвестиций, даже несмотря на рост их абсолютного объема.
  • Направление доли инвестиций на развитие "человеческого капитала" и инфраструктуры. Инвестирование в образование и здравоохранение, а также в развитие дорог и систем коммуникаций резко увеличивает отдачу от инвестиций во все другие отрасли.

@ Стимулирование сбережений ( sa ving incentives ) — создание благоприятного климата для увеличения сбе­режений резидентов и привлечения сбережений нерезидентов.

Рост физического объема инвестиций зависит от скорости накопления необходимых для инвестиций сбережений и наличия благоприятного инвестиционного климата внутри страны, который не только не вынуждал бы местных ин­весторов размещать свои капиталы за рубежом, но был бы достаточно привлекательным для иностранных инвесторов. Ключевые элементы для роста сбережений следующие: политическая и правовая стабильность, стабильность валютного курса, позитивная реальная процентная ставка, низкая и хорошо контролируемая инфляция, выборочные налоговые меры, стимулирующие сбережения.

Итак, политика регулирования предложения заключается в стимулировании заинтересованности и способности реального сектора производить товары и услуги при существующем уровне номинального совокупного спроса. Она включает две основные группы макроэконо­мических инструментов: инструменты, использование которых направлено на увеличение текущего производства путем повышения эффективности использования и распределения факторов про­изводства — труда, капитала, земли и технологии, и инструменты стимулирования долгосрочного роста производства путем создания условий для увеличения внутренних сбережений и инвестиций, улучшения системы образования и подготовки кадров и развития новых техно­логий. Первая группа инструментов обеспечивает улучшение распределения и использование имеющихся ресурсов за счет совершенствования финансового посредничества, реформирования государственных предприятий, устранения контроля за ценами, совершенствования рынка труда и диверсификации внешней торговли. Вторая группа инструментов нацелена на обеспечение роста реального производства в средне- и долгосроч­ной перспективе за счет стимулирова­ния объема и качества инвестиций и стимулирования сбережений как матери­альной базы всяких инвестиций. Многие инструменты регулирования предложения одновременно могут использоваться и для регулирования спроса. . Регулирование предложения в открытой экономике

Макроэкономическая сбалансированность в процессе целенаправленной или автоматической корректировки мо­жет быть достигнута либо путем регулирования спроса с помощью инструментов, рассмотренных в предыдущем параграфе, либо путем регулирования предложения, либо путем некоторой комбинации мер, регулирующих и спрос, и предложение. Многие инструменты, регулирующие спрос, одновременно могут быть отнесены к инструментам, регулирующим предложение, особенно в рамках политики переключения расходов.

Роль политики регулирования предложения

Рост объемов и качества реального производства является не только ключевой задачей любой страны и любого правительства, но и важнейшим механизмом выправления дисбалансов в платежном балансе, особенно дефицита текущего баланса, и сокращения бремени внешней задолженности. Если инструменты регулирования спроса хороши для быстрой краткосрочной макроэко­номической корректировки и исправления проблем, решение которых откладывать нельзя, то в долгосрочной перспективе они в своей большей части малоэффективны для достижения высококачественного роста.

@ Политика регулирования предложения ( supply - side policy ) — государственная политика, направленная на усиление заинтересованности и способ­ности реального сектора производить товары и услуги при существующем уровне номинального совокупного спроса.

Политика регулирования предложения может приобретать различные конкретные формы в зависимости от основных макроэкономических параметров страны, в которых она осуществляется, стоящих перед ней проблем и может быть разделена на две основные категории:

  • инструменты, использование которых направлено на увеличение текущего производства путем повышения эффективности использования и распределения факторов производства — труда, капитала, земли и технологии. Они обычно направлены на устранение таких искажений, как контроль за ценами в той или иной форме, несовершенная конкуренция, налоги и субсидии, внешнеторговые ограничения, которые порождают существенные различия между ценами и предельными издержками;
  • инструменты стимулирования дол­госрочного роста производства путем создания условий для увеличения внут­ренних сбережений и инвестиций, улучшения системы образования и подготовки кадров и развития новых технологий. Важную роль играет также привлечение и эффективное использование иностранных сбережений в форме прямых инвестиций, займов или помощи развитию.

Если первая группа инструментов ориентируется прежде всего на улучшение распределения и использование имеющихся ресурсов, то вторая — на их рост в средне- и долгосрочной перспективе. Очевидно, что эти две группы ин­струментов тесно связаны друг с другом и взаимопересекаются. Например, инструменты расширения текущего производства сами по себе ведут к увеличению сбережений и росту объемов производ­ства. Чтобы быть эффективной, политика управления предложением должна сопровождаться набором мер по структурной реформе экономики, которые могут включать многие меры, относящиеся к инструментам контроля за предложением: изменение валютного курса, систему ценообразования, механизм установления процентной ставки и т.д. Кроме того, для обеспечения эффективной политики управления предло­жением обычно требуются реформа налотовой и правовой системы, устранение субсидий, жесткое регулирование зарплаты.

Инструменты улучшения размещения ресурсов

Улучшить размещение ограниченных по объемам факторов производства возможно за счет устранения многочис­ленных препятствий и искажений в рыночном механизме, возникающих в результате недостатков государственной экономической политики, несовершен­ства рыночной конкуренции, внутрен­них и внешних макроэкономических шоков и по многим другим причинам.

  • Совершенствование финансового посредничества. Поскольку финансовая система играет ключевую роль в мобилизации сбережений и канализации их в наиболее прибыльные инвестиционные проекты, она должна быть устроена таким образом, чтобы максимально способствовать инвестиционной активности. В идеале в процессе реформ должны быть устранены все скрытые или явные препятствия на пути аккумуляции сбережений и их последующих инвестиций, такие как контроль за про­центными ставками, который нередко делает их отрицательными в реальном выражении, централизованный контроль за распределением кредита, предоставление кредитов на льготных нерыночных условиях, излишне высокие резервные требования и прочие огра­ничения, определяемые нерыночным путем. Во многих, если не в большин­стве развивающихся стран совершенствование финансового посредничества требует глубокой реформы всей банковской системы, включая приватизацию и даже ликвидацию нерентабельных государственных или полугосударственных банков.
  • Реформа государственных предприятий. Поскольку государственные предприятия зачастую являются главным производителем ключевых товаров (нефть), важнейшим источником базовых услуг (здравоохранение), контролируют инфраструктуру (железные дороги), то от эффективности их функционирования в значительной степени зависит эффективность размещения ресурсов. Опыт показывает, что во многих случаях государственные предприятия весьма неэффективны: они требуют государственных субсидий, характеризуются разросшейся бюрократией, раздутыми и малоквалифицированными штатами, принимают неграмотные инвестиционные решения, завышают цены на свои товары и пр. Реформа государственных предприятий может принимать одну из следующих форм: реабилитация ( reabili - tation ) — сокращение участия государства в повседневном управлении и под­держке государственного предприятия, которое начинает конкурировать наравне с аналогичными предприятиями частного сектора; приватизация ( privatiza tion ) — продажа предприятий частным акционерам в расчете на повышение эффективности его функционирования в результате принятия более ответствен­ных инвестиционных и производствен­ных решений частными владельцами; ликвидация ( liquidation ) — устранение путем законодательно оформленного банкротства нерентабельных предприятий из структуры экономики.
  • Устранение контроля за ценами. Субсидируемые или контролируемые цены являются одним из самых серьезных источников искажений в любой экономике, даже развитой. Наиболее типичным примером может служить субсидирование цен сельскохозяйствен­ных продуктов, применяемое многими странами мира. Выполняя важную социальную функцию, контроль за ценами далеко не гарантирует, что скудные ресурсы будут размещаться наиболее эффективным способом. Конечно, наиболее предпочтительным с точки зрения управления предложением инструментом является полное устранение контроля за ценами. Если это невозможно по социальным или политическим причинам, тогда власти могут использовать различные способы корректировки цен, время от времени приводящие их в соответствие с текущими рыночными ценами (индексацию).
  • Совершенствование рынка труда. Искажения на рынке труда возникают в результате соглашений о фиксации зарплат или их индексации, которые не позволяют определять зарплату на основе баланса спроса и предложения рабочей силы, из-за сегментации рынка труда (официальный/неофициальный рынок труда, квалифицированный/неквалифицированный труд, городские/ сельские работники, работники государственного/частного сектора и т.д.). В результате реальная зарплата, которая должна играть ключевую роль в размещении трудовых ресурсов, перестает быть таким фактором и замещается различного рода двусторонними и многосторонними соглашениями о фиксации зарплаты, которые неминуемо искажают соотношение спроса и предложения на рынке труда. Разумеется, устранить все возможные искажения нельзя, особенно в странах с крепким профсоюзным движением. Однако следующие инструменты могут быть использованы, чтобы свести их к минимуму: устранение искусственных барьеров на пути миграции рабочей силы, создание зако­нодательной системы, обеспечивающей равенство возможностей в поиске работы, развитие системы образования и переподготовки кадров дефицитных специальностей, проведение сбалансированной с частным сектором политики зарплат и их индексации в государственном секторе.
  • Диверсификация внешней торговли. Страна может обеспечить наиболее эффективное использование ресурсов, если она в состоянии черпать эти ресурсы как изнутри страны, так и из-за рубежа, в зависимости от того, где они лучше и дешевле. Открытый внешнеэкономический режим наряду с товарной и стра- новой диверсификацией внешней торговли обеспечивает прямое сопоставление цены различных факторов производства, разумеется в условиях валютного курса, определяемого на рыночной основе.

Инструменты расширения производственных возможностей

ВНП расходуется на потребление и инвестиции. Темпы экономического роста зависят от пропорции разделения расходов на эти два компонента и тем­пов и источников роста инвестиций. Экономический рост в долгосрочной перспективе может быть достигнут толь­ко в результате увеличения инвестиций, которые, в свою очередь, зависят от уровня сбережений.

  • Стимулирование инвестиций ( in vestment incentives ) — обеспечение рос та абсолютного объема инвестиций и их качества.
    Исследования показывают, что рост инвестиций достигается, с одной стороны, за счет роста их физического объема, но с другой — за счет роста их качества при неизменном физическом объеме. Причем вклад обоих компонентов в инвестиционный рост примерно одинаков. Рост физического объема ин­вестиций может быть обеспечен за счет следующих инструментов:
  • Налоговые льготы. Правительство может предоставлять налоговые льготы и изъятия для стимулирования инвестиций в приоритетные отрасли или в экономику в целом. Такой эффект достигается, например, в результате снижения ставки налога на прибыль, снижения норм амортизации, сокращения налога на добавленную стоимость или налога на продажу. Очевидно, что оборотная сторона стимулирования объема инвестиций таким путем заключается в сокращении доходной части бюджета, что должно быть компенсировано либо нахождением новых источников доходов, либо сокращением расходов, что не всегда возможно.
  • Ограничение потребления. Рост объема инвестиций возможен также за счет ограничения роста как государ­ственного, так и частного потребления, что увеличит сбережения. Следовательно, любые рассмотренные выше меры, направленные на ограничение государ­ственного потребления (сокращение государственных расходов) и частного потребления (рост процентной ставки), должны в принципе привести к росту инвестиций.
  • Сокращение издержек производст ва. Абсолютный размер ресурсов, кото рый можно инвестировать в экономику, можно увеличить за счет роста прибыль ности производителей. Наиболее эф фективные инструменты сокращения издержек производства следующие: ог раничение роста или замораживание реальной зарплаты; сокращение расхо дов на коммунальные услуги (электро энергию, воду, транспорт) путем вве дения государственного контроля или субсидирования их цен; аналогичный контроль за ценами местного сырья и материалов; обеспечение тарифной защиты от наплыва более дешевого им порта, конкурирующего с местным про изводством, и снижение тарифов на импортные компоненты; регулирование уровня банковского кредита через огра ничение максимальной ставки по кре дитам или депозитам; снижение курса национальной валюты для обеспечения роста доходов от экспорта.

Инструменты улучшения качества инвестиций следующие:

Позитивная реальная процентная ставка. Поддержание такой ставки на уровне несколько выше мировой долж­но улучшить распределение инвестици­онных ресурсов, поскольку инвестиции будут направляться в те отрасли и на те проекты, которые потенциально могут обеспечить адекватную доходность на эти инвестиции.

  • Усовершенствование системы оценки проектов. Главная задача такой оценки заключается в подтверждении того, что прибыльность проекта будет, как минимум, не ниже, чем стоимость капитала, инвестируемого для его реализации. Ошибки в оценке прибыльности проектов, допускаемые многими странами, особенно в отношении за­емных инвестиционных ресурсов, резко снижают отдачу от инвестиций, даже несмотря на рост их абсолютного объема.
  • Направление доли инвестиций на развитие "человеческого капитала" и инфраструктуры. Инвестирование в образование и здравоохранение, а также в развитие дорог и систем коммуникаций резко увеличивает отдачу от инвестиций во все другие отрасли.

@ Стимулирование сбережений ( sa ving incentives ) — создание благоприятного климата для увеличения сбе­режений резидентов и привлечения сбережений нерезидентов.

Рост физического объема инвестиций зависит от скорости накопления необходимых для инвестиций сбережений и наличия благоприятного инвестиционного климата внутри страны, который не только не вынуждал бы местных ин­весторов размещать свои капиталы за рубежом, но был бы достаточно привлекательным для иностранных инвесторов. Ключевые элементы для роста сбережений следующие: политическая и правовая стабильность, стабильность валютного курса, позитивная реальная процентная ставка, низкая и хорошо контролируемая инфляция, выборочные налоговые меры, стимулирующие сбережения.

Итак, политика регулирования предложения заключается в стимулировании заинтересованности и способности реального сектора производить товары и услуги при существующем уровне номинального совокупного спроса. Она включает две основные группы макроэконо­мических инструментов: инструменты, использование которых направлено на увеличение текущего производства путем повышения эффективности использования и распределения факторов про­изводства — труда, капитала, земли и технологии, и инструменты стимулирования долгосрочного роста производства путем создания условий для увеличения внутренних сбережений и инвестиций, улучшения системы образования и подготовки кадров и развития новых техно­логий. Первая группа инструментов обеспечивает улучшение распределения и использование имеющихся ресурсов за счет совершенствования финансового посредничества, реформирования государственных предприятий, устранения контроля за ценами, совершенствования рынка труда и диверсификации внешней торговли. Вторая группа инструментов нацелена на обеспечение роста реального производства в средне- и долгосроч­ной перспективе за счет стимулирова­ния объема и качества инвестиций и стимулирования сбережений как матери­альной базы всяких инвестиций. Многие инструменты регулирования предложения одновременно могут использоваться и для регулирования спроса.

5. Резюме

  1. Макроэкономическая програм­ма — совокупность существующих эко­номических условий, поставленных экономических целей и инструментов их достижения. Главной целью макроэкономической программы является устойчивость платежного баланса — поддержание сбалансированности меж­дународных платежей на фоне прием­лемых темпов долгосрочного неинфля­ционного роста. Другие цели включают подавление инфляции, снижение ее до уровня, совместимого с долгосрочным ростом; достижение стабильного уровня международной платежеспособности; гарантии приемлемого социального уровня жизни населения. Макроэконо­мическая программа обычно состоит из следующих ключевых элементов: цели, временные рамки, определение стра­тегии, инструменты ее реализации, последовательность их использования и надзор за исполнением. Макроэкономическая программа включает переменные, являющиеся ее целями, эндо­генные и экзогенные переменные и переменные, являющиеся инструментами экономической политики. Процесс макроэкономического программирова­ния заключается в определении размеров переменных, являющихся инструментами, которые обеспечивают достижение поставленных целей. Мак­роэкономическая корректировка — процесс приспособления экономики к изменившимся внешним и внутренним условиям в результате как автоматического действия законов открытой экономики, так и целенаправленного осуществления правительством политики управления спросом и предло­жением.
  2. Базовая теоретическая модель макроэкономической программы для открытой экономики предполагает су­ществование в стране, для которой она составляется, краткосрочной разба-лансированности платежного баланса, фиксированного валютного курса и надежной оценки роста реального ВВП и уровня инфляции. В рамках базовой модели оценивается перспектива изме­нения чистого внутреннего кредита, которое может обеспечить достаточное для финансирования платежного баланса изменение чистых международных ре­зервов при заданном функцией спроса на деньги росте широких денег в целом. Первое расширение базовой модели позволяет прогнозировать композицию платежного баланса путем оценки объемов платежей за импорт, согласующихся с планируемыми масштабами поступлений от экспорта, изменениями притока капитала и изменениями чистых международных резервов. Второе расширение базовой модели позволяет прогнозировать бюджетный баланс — размер дефицита бюджета, который может быть профинансирован за счет внутреннего кредита правительству и кредитования правительства из-за рубежа. Третье расширение базовой модели позволяет прогнозировать в рамках баланса центрального банка размер его кредита, который обеспечит изменение международных резервов, достаточное для финансирования платежного баланса. Если в стране существует плавающий валютный курс, то его изменения в течение года должны быть учтены в процессе программирования. В целом модель макроэкономического программирования в условиях открытой экономики определяет три ключевые макроэкономические пере­менные — изменение чистых междуна­родных резервов, изменение чистого внутреннего кредита центрального бан­ка и изменение чистого кредита прави­тельству со стороны денежной системы в целом, которые позволяют осуществ­лять мониторинг реализации макроэко­номической программы.
  3. Управление спросом может осу­ществляться через использование опре­деленных инструментов экономической политики, которые условно можно раз­делить на инструменты денежной поли­тики, инструменты бюджетной политики, инструменты внешнеэкономической политики. Денежные инструменты бывают косвенными, воздействующими на спрос и предложение денег и регулиру­ющими преимущественно предложение денег центральным банком (операции на открытом рынке, резервные требования, кредитные операции ЦБ), и прямыми, непосредственно влияющими на цены (процентные ставки) или количества (размеры кредитов) и регулирующи­ми предложение денег коммерческими банками (контроль над процентными ставками, потолки межбанковского кредитования, уставные коэффициенты ликвидности, целевые кредиты). Инст­рументы бюджетной политики регули­руют либо политику доходов, обеспе­чивающую финансирование операций правительства (прямые и косвенные налоги), либо политику расходов, пред­ставляющую собой целенаправленное распределение бюджетных средств (текущие и капитальные расходы), а также политику финансирования дефицита бюджета. Внешнеэкономические инст­рументы контроля за спросом можно подразделить на инструменты управле­ния валютным курсом (выбор режима и уровня валютного курса), инструменты торговой политики (тарифные и нетарифные инструменты) и инструменты управления внешним долгом (официальный потолок заимствования, ограничение платежей по обслуживанию внешнего долга, контроль за структурой внешнего долга). Данная классификация инструментов макроэкономической по­литики, с помощью которых прави­тельство может контролировать спрос, весьма условна, поскольку большинст­во их оказывает воздействие как на спрос, так и на предложение в открытой экономике.
  4. Политика регулирования предложения заключается в стимулировании заинтересованности и способности реального сектора производить товары и услуги при существующем уровне номи­нального совокупного спроса. Она включает две основные группы макроэконо­мических инструментов: инструменты, использование которых направлено на увеличение текущего производства путем повышения эффективности использования и распределения факторов производства — труда, капитала, земли и технологии, и инструменты стимулирования долгосрочного роста производства путем создания условий доя увеличения внутренних сбережений и инвестиций, улучшения системы образования и подготовки кадров и развития новых техно­логий. Первая группа инструментов обеспечивает улучшение распределения и использование имеющихся ресурсов за счет совершенствования финансового посредничества, реформирования государственных предприятий, устранения контроля за ценами, совершенствования рынка труда и диверсификации внешней торговли. Вторая группа инструментов нацелена на обеспечение роста реально­го производства в средне- и долгосрочной перспективе за счет стимулирования объема и качества инвестиций и стимулирования сбережений как материаль­ной базы всяких инвестиций. Многие инструменты регулирования предложения одновременно могут использоваться и для регулирования спроса.

6. Контрольные задания

Вопросы на повторение

  1. В чем заключаются цели макро­экономических программ? Какова их приоритетная цель?
  2. Как классифицируются макро­экономические программы по целям и по срокам их реализации?
  3. Назовите основные компоненты макроэкономических программ и типы используемых в них переменных.
  4. Дайте определения макроэконо­мической корректировки, управления спросом и управления предложением.
  5. Каковы допущения модели базо­вого баланса?
  6. В соответствии с базовыми тождествами ответьте, из каких компонентов состоит денежная масса и как определяется изменение международных резервов.
  7. На каком тождестве основывается "чикагская версия" монетарист­ского подхода к корректировке пла­тежного баланса?
  8. Каковы способы финансирования отрицательного сальдо текущего платежного баланса?
  9. Назовите основные стадии программирования базового баланса.
  10. Какими способами можно оценить стоимостные объемы импорта?
  11. Назовите основные стадии программирования платежного баланса.
  12. Каковы основные источники финансирования дефицита бюджета?
  13. Назовите основные стадии программирования бюджетного баланса.

Проблемы для обсуждения

  1. Всегда ли достижение внут­реннего и внешнего баланса является необходимой предпосылкой для обес­печения высококачественного роста? Возможен ли рост в условиях дисбалансов?
  2. Теория описывает базовые мак­роэкономические равенства, необходимые для достижения общего баланса, однако игнорирует тот факт, что изменения в экзогенных переменных могут повлечь за собой изменения в эндогенных переменных только по прошествии определенного времени. Корректировка не может происходить немедленно. Каково ваше мнение?
  3. В каком случае требуется про­граммирование баланса центрального банка?
  4. Назовите основные стадии программирования баланса центрального банка.
  5. Как учитываются изменения валютного курса при макроэкономическом программировании?
  6. Назовите косвенные инструмен­ты денежной политики, используемые для регулирования спроса.
  7. Назовите прямые инструменты денежной политики, используемые для регулирования спроса.
  8. Каковы основные инструменты регулирования спроса с помощью политики доходов?
  9. В чем отличие прямых и косвенных налогов?
  10. Каковы основные инструменты регулирования спроса с помощью политики доходов?
  11. Назовите основные инструменты внешнеэкономической политики, используемые для регулирования спроса.
  12. Каковы инструменты улучшения размещения ресурсов, используемые для регулирования предложения?
  13. Каковы инструменты расшире­ния производственных возможностей, используемые для регулирования пред­ложения ?
  14. Почему стимулирование сбережений является важной предпосылкой роста предложения?
  15. Составление макроэкономического баланса открытой экономики предполагает определенную последо­вательность программирования. Насколько эта последовательность важна для точности получаемых резуль­татов? Может ли, например, пла­тежный баланс быть спрограмми-рован до программирования базового баланса?
  16. Если финансовое программирование основано на денежных равенствах, означает ли это, что оно носит монетаристский характер? До какой степени кеинсианская и неокеинси- анская модели открытой экономики совместимы с моделью финансового программирования ?
  17. Совместима ли макроэкономическая корректировка, исходящая из принципов финансового программирования, с задачами долгосрочного роста и структурных реформ? На какие инструменты регулирования спроса или предложения должно ориентироваться правительство в про­цессе стратегического планирования развития страны?

Задачи

1. Чистые международные резервы России в 1994 г. (конец периода, трлн. руб.).

  • A. Рассчитайте изменение чистых валютных резервов и их компонентов на конец каждого квартала в рублях и в долларах.
  • Б. Изменение в каком компонен­те чистых резервов повлияло силь­нее всего на изменение резервов в целом ?
  • B. Чему равна в рублях разность из менения денежной массы и внутренне го кредита России на конец года?
  • Г. Можно ли по имеющимся данным сделать вывод о том, что именно привело к падению резервов в третьем квартале ?

2. Номинальный ВНП России по ко нечному использованию ( Y ) составил 630 трлн. руб. в 1994 г. и 2500 трлн. руб. в 1995 г. (в текущих ценах). Ин декс потребительских цен ( CPI ) со ставил 128 в 1994 г. и 86 в 1995 г.

Рассчитайте спрос на деньги (М2) в 1994 и 1995 гг., если:

  • а) широкие деньги на протяжении нескольких последних лет составляли примерно 15% ВНП;
  • б) установленная с помощью линей ной регрессии бихевиористская зави симость между разменом номинально го ВНП и денежной массой следующая: в 1994 г. М2 = -0,26259 Y + 257; в 1995 г. М2 = 0,87341 Y — 1797;
  • в) установленная с помощью линей ной регрессии бихевиористская зависи мость между размером реального ВНП и денежной массой в 1994 г. следующая: М2 / CPI = 0,59967У + 2,0572СР1 340.

3. В 1994 г. сальдо текущего баланса России составило 0,6 млрд. долл., меж­дународные резервы в конце 1993 г. 7950 млрд. руб., а в конце 1994 г. — 8750 млрд. руб. при среднем обменном курсе 1 долл. = 2000 руб.

А. Каков объем движения иностранного капитала?

 

Март

Июнь

Сентябрь

Декабрь

Чистые резервы,

8,9

12,6

6,6

8,1

в т.ч. золото

5,3

4,9

6,8

9,0

иностранная валюта в ЦБ

5,7

9,4

6,0

10,4

иностранная валюта в Минфине

-2,1

-1,7

-6,2

-п,з

Мемо: средний курс (руб. за долл.)

1577

1878

2175

3182

 

1992 г.

1993 г.

1994 г.

1995 г.

Широкие деньги

6,1

32,8

96,4

221,0

Резервные деньги

2,9

15,6

45,9

105,4

Б. Был ли приток или утечка капитала ?

4. Учитывая информацию, содер жащуюся в предыдущих задачах, рас считайте размеры платежей за им порт России в 1994 г., если:

  • а) рост резервов составил 1 млрд. долл., экспорт — 57 млрд. долл. и отток капитала 10 млрд. долл.;
  • б) импорт зависит от уровня до хода следующим образом: IM = 0,85735 Y + 307,8.

5. Исходя из следующих данных о раз мере денежной массы в России (трлн. руб.),

  • а) чему равен денежный мультипликатор?
  • б) свидетельствует ли его динамика о том, что ЦБ может контролировать денежную массу?

6. Рассчитайте изменение международных резервов России в 1994 г. в долларах, используя валютный курс:

  • а) на конец квартала для оценки за пасов;
  • б) преобладавший в предыдущем квартале (курс на декабрь 1993 г. 1 долл. = 1240 руб., резервы 9 трлн. руб.) для оценки потоков;
  • в) среднегодовой валютный курс для оценки потоков.

Критически оцените полученные результаты.

СодержаниеДальше
 
© uchebnik-online.com