Перечень учебников |
Учебники онлайн |
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
Глава 13 Программирование внешнего сектораКогда продавец недвижимого имущества входит в сношения с покупателем, то советуем первому не только не утаивать недостатков продаваемого имения, но объяснить оные с полной откровенностью. Само собою, впрочем, разумеется, что умный продавец никогда не скажет, что имение его ничего не стоит, но сошлется на недостаток капиталов или на собственные свои, владельца, невежество и нерадивость. Af . Салтыков-Щедрин. « FINISMONREPO » Ключевые понятия
1. Структура и представление агрегатовЕсли даже при покупке имения М. Салтыков-Щедрин советовал не утаивать его недостатков, поскольку они все равно видны, то опытный макроэкономист, взглянув на платежный баланс, ясно увидит если не все, то, по крайней мере, главные экономические проблемы и недостатки национальной экономики, которые проявятся в нем "с полной откровенностью". Грамотно составленный и проанализированный платежный баланс может дать больше информации об экономике, чем все остальные секторы, вместе взятые. Поэтому макроэкономическое программирование завершается программированием внешнего сектора, представляемого в виде платежного баланса. Структура внешнего сектора В практических целях макроэкономического анализа и программирования платежный баланс представляется несколько иным образом по сравнению с его полной структурой, описанной в главе 4. Платежный баланс объединяет связи всех секторов и всех экономических единиц с внешним миром, поэтому прогноз его основных компонентов зависит от прогнозов этих компонентов в соответствующих секторах. Платежный баланс состоит из нескольких основных структурных единиц:
Разность экспорта и импорта товаров называется торговым балансом, разность экспорта и импорта товаров и услуг представляет собой баланс по текущим операциям, разность притока и оттока капитала — баланс движения капитала. Сокращенный вариант Представление платежного баланса может быть несколько различным для каждой страны в зависимости от того, какие именно типы внешних связей играют особенно важную роль. Например, если переводы мигрантов не имеют сколько-нибудь существенного значения, то эта статья опускается из платежного баланса. Сокращенный вариант платежного баланса, который чаще всего используется в аналитических целях, представлен в таблице 13.1. Другим способом представления платежного баланса является объединение всех поступлений от экспорта услуг и платежей по услугам в соответствующие группы вместо того, чтобы показывать поступления и платежи по каждой статье услуг отдельно. Если важным элементом международного движения капитала в данной стране являются поступления и платежи по правительственным или частным займам, то их также можно выделить в счете движения капитала. Наиболее важным является то, что в счете движения капитала надо как можно полнее уло- кущих операций. Большое количество вить все финансирование, которое по- пропусков и ошибок — яркое свидетель-лучается страной для осуществления те- ство недостаточно полной информации о движении капитала. Для обеспечения межстрановых сопоставлений сальдо текущего баланса и сальдо платежного баланса в целом показываются как процент ВВП. Приемлемым считается дефицит текущего платежного баланса в размере до 10% ВВП (пример 13.1). Таблица 13.1 Краткая форма платежного баланса Balance of Payments Summary ( Валюта в миллионах /currency in millions)
Для того чтобы проанализировать тенденции развития платежного баланса и выяснить основные макроэкономические проблемы, на базе данных платежного баланса могут рассчитываться некоторые из следующих аналитических соотношений:
Россия: платежный баланс, 1994-1995 гг. (млн. долл. США)
Источник : Balance of Payments Yearbook. — Wash., 1996. — P. 638. Прогноз развития платежного баланса в целом зависит от множества факторов. Поскольку платежный баланс отражает взаимосвязи страны с остальным миром, развитие международной экономики и особенно экономики стран, являющихся основными партнерами данной страны по торговле товарами и услугами и движению капитала, являются важнейшим фактором, влияющим на его состояние. Поэтому перед началом прогнозирования необходимо установить прогноз динамики мировых цен на основные товары экспорта и импорта, динамику развития ВВП основных стран-партнеров, индексы их импортных и экспортных цен, динамику мировых процентных ставок. Наличие этой информации в модели позволит в дальнейшем осуществить анализ на чувствительность экономики страны к изменению мировых цен или процентных ставок. Для прогнозирования платежного баланса необходимо представлять перспективу развития внутренней экономики данной страны, особенно ее экспортных и импортных отраслей, которые во многом определяются состоянием бюджета и направлениями денежной политики. Выбор методологии прогнозирования во многом зависит от конкретной ситуации: если сколько-нибудь серьезных сдвигов в структуре экономики не предвидится, можно положиться на бихевиористские соотношения между имеющимися и прогнозируемыми переменными, оцененные с помощью регрессии. Однако если страна находится в процессе реформ, любые бихевиористские модели оказываются бесполезными, поскольку соотношение между переменными меняется слишком быстро. Итак, структурно платежный баланс рассчитывается на основе нескольких рабочих таблиц, главными из которых являются таблица экспорта и импорта товаров и услуг, таблица выплаты и получения платежей по трансфертам и доходам от собственности, таблица внешней задолженности, обобщающая все движения капитала, и таблица движения чистых международных резервов. Представление платежного баланса может быть несколько различным для каждой страны в зависимости от того, какие именно типы внешних связей играют особенно важную роль. Счет текущих операций должен как можно полнее отразить движение товаров, услуг, платежей, связанных с доходом, и трансфертов. В счете движения капитала надо как можно полнее уловить все финансирование, которое получается страной для осуществления текущих операций. Высокий уровень пропусков и ошибок свидетельствует о недостаточно полной информации о движении капитала. Для обеспечения межстрановых сопоставлений сальдо текущего баланса и сальдо платежного баланса в целом показываются как процент ВВП. В аналитических целях по данным платежного баланса может рассчитываться ряд аналитических соотношений, из которых наиболее важными являются следующие: кредит товаров и услуг/валовой внутренний продукт, дебет инвестиционного дохода/ дебет счета текущих операций, баланс счета текущих операций/валовой внутренний продукт, резервы на конец периода/импорт товаров и услуг, валовой (чистый) внешний долг/валовой внутренний продукт, валовой (чистый) внешний долг/ экспорт товаров и услуг, обслуживание долга/экспорт товаров и услуг. 2. Прогнозирование текущего балансаПредставленный ниже механизм прогнозирования платежного баланса исходит из предпосылки о том, что экономика страны, для которой составляется прогноз, относительно невелика в масштабах международной экономики и поэтому изменение спроса и предложения в ней на товары экспорта и импорта не влияет на мировые цены (так называемая "предпосылка малой страны"). Прогнозирование текущего баланса осуществляется по компонентам. Экспорт Прогнозирование объемов экспорта может быть основано на раздельном прогнозировании экспорта тех товаров, который зависит прежде всего от возможности их производства в нужном для экспорта объеме при предположении того, что спрос на них бесконечно эластичен и их экспорт зависит от спроса на них со стороны мирового рынка. Соответственно, прогноз строится со стороны спроса или со стороны предложения или какой-либо их эконометрической комбинации. Предложение товаров на экспорт может быть оценено на основе следующей упрощенной функции: 7 r = ao + *,Ј + « 2 : v (13.1) х d где X — стоимость экспорта в текущих ценах; Р х — индекс экспортных цен; P d — индекс внутренних цен; y d — реальный ВВП; а 0 > О — константа в уравнении регрессии; а х > О, а 2 < О — коэффициенты в уравнении регрессии. Формула говорит, что предложение товаров на экспорт в реальном выражении (Х/Р х ) зависит (со знаком плюс) от соотношения экспортных и внутренних цен на экспортные товары ( P / P d ), и (со знаком минус) — от реального внутреннего спроса ( y d ) y а также от ряда других факторов, которые улавливаются коэффициентом а 0 . Например, опережающий рост экспортных цен по сравнению с внутренними является важным стимулом роста предложения товаров на экспорт национальными производителями. Рост экспортных цен может произойти либо в результате увеличения цен на мировом рынке, либо в результате девальвации национальной валюты, которая увеличит экспортную цену, выраженную в национальной валюте, по сравнению с внутренними ценами. Уровень внутреннего спроса в виде реального ВВП вставлен в уравнение с отрицательным знаком на том основании, что часть экспортируемых товаров, и зачастую весьма существенная, может продаваться на внутреннем рынке. Падение внутреннего спроса обычно побуждает производителей активнее искать зарубежные рынки для своей продукции для поддержания прибыльности производства. В уравнение с положительным знаком можно добавить еще одну переменную — использование производственных возможностей экспортного сектора, если имеются данные о загрузке производственных мощностей предприятий, производить экспортную продукцию. Однако в большинстве стран таких данных нет, тогда можно использовать данные о динамике загрузки производственных мощностей в промышленности в целом. К оценке потенциально возможных объемов экспорта можно подойти и с точки зрения спроса на него. Спрос на экспорт имеет смысл оценивать особенно для тех товарных групп, экспорт которых зависит более от спроса на них, нежели от способности произвести их (нефть). Функцию спроса на национальный экспорт со стороны мирового рынка можно оценить на основе следующего уравнения: ?="о + ">У„ + " 2 у- (13-2) х w где X — стоимость экспорта в текущих ценах; Р х — индекс экспортных цен; y w — реальный мировой ВВП; P w — средневзвешенный индекс экспортных цен основных конкурейтов; а 0 > О — константа в уравнении регрессии; а х > О, а 2 < О — коэффициенты в уравнении регрессии. Формула говорит, что спрос на экспорт страны зависит (со знаком плюс) от размеров реального мирового ВВП, точнее говоря, от динамики реального ВВП основных торговых партнеров и (со знаком минус) от соотношения экспортных и мировых цен и некоторых других параметров. Рост мирового ВВП при прочих равных условиях означает увеличение дохода в зарубежных странах, который может быть истрачен на покупку экспортных товаров данной страны. Напротив, рост экспортных цен на товары данной страны, превышающий рост цен на те же товары, экспортируемые ближайшими конкурентами, неизбежно негативно скажется на спросе на экспорт. Опять предполагается, что коэффициент а 0 улавливает все остальные факторы, влияющие на спрос на экспорт. В наиболее простом случае с небольшой страной, экспортный потенциал которой ограничен небольшим числом товаров, прогноз совокупного экспорта можно построить на основе прогноза экспорта этих товаров. Например, в нефтедобывающей стране экспорт в основном зависит от потенциала производства нефти, спроса на нее на мировом рынке и квоты, налагаемой на ее производство или экспорт в соответствии с правилами ОПЕК, а также от стоимости нефти из данной страны на мировом рынке. Экспорт некоторых других товаров, связанных с нефтью, может быть спрогнозирован подобным образом. Рост ненефтяного экспорта можно принять равным росту номинального ВВП в странах, являющихся основными торговыми партнерами данной страны. Импорт В самом простом случае прогноз спроса на импорт основан на предпосылке о том, что импортирующая страна невелика по размерам и сокращение или рост ее импорта не могут повлиять на уровень мировых цен (так называемая "предпосылка малой страны"). В этом случае размер импорта определяется преимущественно внутренним спросом на него. Спрос на импорт может быть также спрогнозирован на основе следующей упрощенной формулы: M = a 0 + ai y d + a 2 -^, (13.3) im d где IM — стоимость импорта в текущих ценах; y d — реальный внутренний ВВП; Р. т — индекс экспортных цен; P d — средневзвешенный индекс экспортных цен основных конкурентов; а 0 > О — константа в уравнении регрессии; а х > О, а 2 < О — коэффициенты в уравнении регрессии. Уравнение показывает, что импорт в реальном выражении положительно зависит от реального внутренного ВВП, фактически от роста внутреннего спроса, и, разумеется, от соотношения внутренних и мировых цен на импортируемые товары, выраженных в национальной валюте, а также ряда других факторов. Чем выше уровень внутренних доходов, тем выше будет уровень импорта. Изменение относительных цен отражает одновременно и изменение соотношения внутренних и импортных цен, и изменение валютного курса. Чем выше импортные цены в национальной валюте по сравнению с внутренними ценами, тем меньше будет импорт, поскольку внутренний спрос переориентируется на национальные товары, которые дешевле. Необходимо учитывать, что на соотношение внутренних и импортных цен критическим образом может влиять изменение валютного курса — падение курса национальной валюты удорожит импортные товары в национальной валюте и сократит спрос на них. Напротив, рост курса национальной валюты сократит цену в национальной валюте на импортные товары и может сделать аналогичные местные товары неконкурентоспособными по сравнению с импортными. Ценовую эластичность импорта (е)> показывающую масштаб изменения объема импорта при изменении относительной цены импорта, можно определить на основе следующей формулы: где im — стоимость реального импорта; А — изменение показателя за единицу времени. @ Ценовая эластичность импорта ( price elasticity of imports ) — параметр, показывающий, насколько изменится объем импорта в реальном выражении при изменении относительных цен на 1%. Обычно ценовая эластичность импорта низка для тех товаров, заменить которые другими невозможно или крайне сложно (нефть, газ, цветные металлы). Чем выше степень обработки товара, тем выше его ценовая эластичность, поскольку возможность заменить один вид оборудования на другой значительно выше. Сильное влияние на соотношение внутренних и импортных цен могут оказать меры государственной торговой политики — импортные пошлины, квоты, лицензии и прочие ограничения, явно или косвенно приводящие к увеличению цены на импортные товары в национальной валюте. Среди многих прочих факторов, влияющих на спрос на импорт, наиболее существенным является наличие в финансовой системе страны достаточного потенциала для кредитования импорта, а также достаточного для импортеров объема иностранной валюты. В наиболее простом случае, если цены и валютный курс относительно стабильны, рост импорта можно принять равным росту номинального ВВП в среднесрочной перспективе. Услуги, доходы и трансферты Прогнозирование этой категории счета текущих операций платежного баланса затрудняется тем, что, с одной стороны, статистика этих статей в большинстве стран весьма неполная, а с другой — что сами услуги, доходы и трансферты являются весьма разношерстной комбинацией самых различных статей. Наиболее простые способы прогнозирования отдельных, наиболее крупных статей следующие:
Статья официальных переводов состоит практически полностью из получаемых или предоставляемых грантов. Поэтому ее прогноз основывается в основном на данных правительства о его намерении предоставить грант зарубежной стране или его данных о потенциально возможном получении гранта от иностранного правительства. Разумеется, данные о грантах, отражаемых в долларах в платежном балансе, должны быть идентичными соответствующей статье доходной или расходной части государственного бюджета, но уже в национальной валюте.
Итак, прогнозирование объемов экспорта может быть основано на раздельном прогнозировании экспорта товаров, который зависит прежде всего от возможности произвести их в нужном для экспорта объеме, и экспорта товаров, который зависит от спроса на них со стороны мирового рынка. Оно может осуществляться путем оценки бихевиористских уравнений, показывающих зависимость размеров экспорта от реального ВВП, соотношения внутренних и международных цен, и ряда других параметров. Прогнозирование импорта основывается на том, что он положительно зависит от реального внутреннего ВВП и соотношения внутренних и мировых цен на импортируемые товары. В расчет принимается и ценовая эластичность импорта, представляющая собой параметр, показывающий, насколько изменится объем импорта в реальном выражении при изменении относительных цен на 1%. Прогнозирование поступлений и платежей за транспорт и страхование обычно исходит из прогноза объемов экспорта и импорта, от которых данные статьи обычно составляют определенный процент. Инвестиционный доход зависит от объема инвестиций за рубежом или внешнего долга и прогноза динамики процентной ставки. Частные трансферты за рубеж напрямую связаны с ростом рабочей силы и динамикой национальной инфляции. 3. Прогнозирование движения капиталаПоказатели счета движения капитала прогнозируются также по компонентам. При этом он разбивается на приток-отток прямых инвестиций, портфельных инвестиций, другого долгосрочного и краткосрочного капитала. Капитал может также разделяться на государственный и частный, на различные типы кредитов. Последнее особенно важно, поскольку движение капитала обычно связано с различными формами экономической деятельности. Например, торговые кредиты могут прогнозироваться исходя из прогноза развития экспорта или импорта, для финансирования которых они предоставляются, а проектное финансирование может быть напрямую связано с прогнозом развития инвестиционной деятельности страны в целом. Счет движения капитала
В прогнозе счета движения капитала важно различать потоки капитала, создающие внешнюю задолженность ( debt creating flows ), и потоки капитала, не создающие внешней задолженности ( non - debt creating flows ). К потокам, создающим внешнюю задолженность, относятся все займы и кредиты, получаемые как правительством, так и частными компаниями. К потокам капитала, не создающим внешней задолженности, относятся прямые и портфельные инвестиции, движение иностранных активов коммерческих банков. Соответственно, чистые потоки, создающие внешнюю задолженность (получение кредитов минус выплаты по долгам), должны добавляться к сумме совокупного внешнего долга страны. Финансирующие статьи Финансирующие статьи платежного баланса, находящиеся "под чертой", состоят из официальных резервных активов (резервов). Резервы могут находиться в распоряжении ЦБ и/или министерства финансов или некоторых других правительственных органов (инвестиционных агентств, комитетов по управлению государственным имуществом и т.п.). Критически важно различать валютные резервы ЦБ, которые в основном используются для поддержания курса национальной валюты, и валютные резервы правительства, которые могут использоваться для оплаты за правительственный импорт и для платежей по правительственным кредитам. В обзоре денежной сферы учитываются только иностранные активы ЦБ — монетарное золото, специальные права заимствования (СДР), резервная позиция в МВФ, иностранная валюта, которая может находиться в виде наличной валюты или депозитов в центральном или коммерческих банках, и иностранных ценных бумаг — акций, облигаций, инструментов денежного рынка, финансовых дериватов. Данные о валютных резервах правительства, под которыми должны пониматься только высоколиквидные активы, такие как наличная валюта или ценные бумаги, обычно конфиденциальны. Для прогнозирования финансирующих статей платежного баланса важно правильно оценить резервы как правительства, так и ЦБ. @ Официальные резервы ( official reserves ) — совокупность валовых иностранных активов ЦБ и ликвидных валютных резервов правительства, которые могут быть использованы властями страны для осуществления внешних платежей. Прогноз резервов ЦБ осуществляется на основе прогноза каждого из его компонентов. Задача нередко облегчается тем, что во многих странах размеры валютных резервов ЦБ и их отдельных компонентов жестко регулируются законом. Монетарное золото. В большинстве случаев правительство располагает довольно точным представлением о том, какие объемы золота оно намеревается использовать в монетарных целях. Эта статья в настоящее время в связи с большими колебаниями цен на золото и потерей золотом своих монетарных функций имеет не столь большое значение в составе резервов. СДР. Распределение СДР — искусственно созданного международного резервного средства — осуществляет МВФ пропорционально квоте каждой страны- члена. Страна может также купить СДР у других стран, у которых они есть. О распределении СДР обычно известно заранее, оно происходит весьма редко, и, зная квоту страны в МВФ, можно примерно определить объем будущего получения ею СДР. Однако, учитывая, что СДР составляют всего 3% международных резервов, их величину в резервах страны в краткосрочной перспективе можно вполне принять постоянной. Резервная позиция в МВФ. Использование кредитов МВФ предназначено для выправления временных перекосов в платежном балансе, поэтому все кредиты, получаемые от этой организации, так же как и их погашение, записываются "под черту" в платежном балансе, т.е. показываются как изменение резервов. Прогнозирование этой статьи основано на информации о переговорах между страной и МВФ о предоставлении ей одного из кредитов. Если переговоры не ведутся, то показатели этой статьи резервов можно принять постоянными — равными взносу страны в капитал МВФ, если страна никогда не пользовалась его кредитами, и равными выплатам по прошлым кредитам, если таковые имелись. Особый случай, если страна ведет переговоры с МВФ о кредите. Его величина может быть весьма существенной и составлять весомую, а в некоторых развивающихся странах — практически единственную статью государственных резервов. Размер кредита устанавливается как процент от квоты страны в МВФ и зависит от типа предоставляемого кредита. Иностранная валюта. Ее запасы в тех или иных формах являются главной составляющей резервов большинства стран. Поскольку именно иностранная валюта может использоваться для регулирования валютного курса, для финансирования платежных дисбалансов и для осуществления денежной политики в условиях системы валютного правления ( currency board ) нередко законодательные или исполнительные органы директивно устанавливают, что резервы иностранной валюты не могут быть меньше некоторой определенной величины, например быть меньше 100% наличных денег в обращении. Прогнозирование валютных резервов может быть основано на том, какой — положительный или отрицательный — знак имеет сальдо платежного баланса. Если платежный баланс отрицательный, логично предположить, что резервы будут сокращаться, если положительный — увеличиваться. Прогнозирование резервов осложняется тем, что реально балансирующей статьей являются "чистые пропуски и ошибки", находящиеся "над чертой". Поэтому прогнозирование платежного баланса не столько арифметическое, сколько логическое упражнение. Его логика для гипотетической, хотя и весьма типичной страны примерно следующая. Несмотря на то что торговый баланс положителен, сальдо текущего баланса находится в дефиците обычно из-за большого дефицита по статьям услуг и трансфертов. В идеале финансироваться этот дефицит должен за счет такого же (с обратным знаком) положительного сальдо по движению капитала. Однако в подавляющем большинстве случаев чистого притока капитала недостаточно и платежный баланс в целом все-таки оказывается отрицательным. По теории отрицательное сальдо платежного баланса должно финансироваться за счет сокращения резервов. Однако размер резервов, так же как их изменение, из года в год известен. Их изменение никогда не совпадет по величине с цифрой отрицательного сальдо платежного баланса, которое оно должно финансировать. Разность относится на счет "чистых пропусков и ошибок". Прогнозирование валютных резервов правительства, которые в большинстве случаев известны только высшим государственным чиновникам, — вопрос логики и догадки. Если платежный баланс в целом продолжает оставаться отрицательным на протяжении нескольких лет, то логично предположить, что правительство будет использовать имеющиеся у него резервы для покрытия этого сальдо. Поскольку резервы правительства будут использоваться преимущественно на платежи по долгам и импорту, важно оценить, на сколько этих резервов хватит, если платежный баланс будет продолжать оставаться отрицательным. Для этого объем всех официальных резервов соотносится с объемом импорта товаров и нефакторных услуг. Из счета услуг и трансфертов текущего баланса исключаются все платежи, связанные с факторами производства — капиталом и рабочей силой, а именно платежи процентов по долгам и частные трансферты. Затем размер официальных резервов выражается в количестве месяцев импорта товаров и нефакторных услуг в соответствии со следующей формулой: e = J ^ W ^* 12 ' (ВД где 6 — размер резервов в количестве месяцев импорта; FA ь — валовые иностранные активы ЦБ; С FA — валовые иностранные активы правительства; IM — годовой импорт товаров и нефакторных услуг. Ситуация с платежным балансом, даже если он находится в дефиците, считается нормальной, если страна располагает резервами в размере четырех и больше месяцев импорта товаров и нефакторных услуг. Падение этого соотношения — свидетельство надвигающихся проблем с оплатой внешних обязательств страны. Внешняя задолженность Прогноз развития внешней задолженности страны основывается на прогнозе движения капитала. С точки зрения воздействия на общий уровень внешней задолженности потоки капитала разделяются на те, что влияют, и те, что не влияют на него. @ Потоки, создающие долг ( debt cre ating flows ), — международное движение ссудного капитала, приводящее к росту или сокращению внешней задолженности отдельных стран. @ Потоки, не создающие долга ( non - debt creating flows ), — потоки капитала, связанные с прямыми и портфельными инвестициями, которые означают инвестирование в собственность предприятий и не приводят поэтому к созданию внешней задолженности страны. Связь между платежным балансом и внешним долгом проявляется через следующее уравнение: прирост внешнего долга = дефицит текущего баланса — потоки, не создающие долг, + прирост официальных резервов + приобретение зарубежных активов частным сектором. Как видно, прирост внешнего долга может иметь три основных источника: дефицит текущего баланса, который не удается профинансировать за счет притока капитала, не создающего внешнего долга, займы для увеличения государственных резервов и утечка частного капитала за рубеж. При прогнозировании внешнего долга необходимо учитывать, что его накопление необязательно является отрицательным фактором. Рост внешнего долга может означать осуществление крупных инвестиционных проектов, финансируемых за счет зарубежных сбережений. В перспективе эта задолженность будет покрыта за счет части прибыли от функционирования этих проектов. Другое дело, когда внешний долг накапливается по причине невозможности финансировать текущее потребление за счет внутренних источников, когда заемные средства попросту проедаются. Тенденции развития внешней задолженности в будущем зависят от многих факторов: объема уже существующего внешнего долга, графика платежей по долгу, используемой процентной ставки, перспектив отсрочки платежей по соглашениям с кредиторами, условий возможной отсрочки. Возможность страны платить по своим внешним долгам в критической степени зависит от перспектив развития текущего баланса, уровня государственных резервов, тенденций цен на основные товары экспорта, возможностей получения ею кредитов на временную поддержку текущего баланса и пр. Большинство из этих параметров неизвестны или поддаются лишь весьма приблизительному прогнозу даже на среднесрочную перспективу, не говоря о долгосрочной. Поэтому в простейшем случае для прогноза динамики внешней задолженности необходимо определиться относительно следующих данных:
Пример 13.2 Прогнозирование динамики внешнего долга (млн. долл.)
Пусть внешний долг некоторой страны составлял в 1995 г. 300 млн. долл. и состоял из долга правительства (100 млн. долл.) и долга неправительственного сектора (200 млн. долл.). Динамика государственного и частного долга различна. Правительство намеревается продолжать ежегодно заимствовать на мировом рынке капиталов суммы, необходимые для финансирования дефицита бюджета. Однако первые платежи основной суммы долга по старым долгам намечаются только на 2000 г. Правда, ежегодно правительство платит процент на общую сумму долга из расчета 5% годовых от суммы государственного долга в предыдущем году. Частный сектор, напротив, осуществляет крупномасштабные инвестиции в разработку недавно открытого месторождения природных ископаемых. Для этого ему нужны новые кредиты только до 1999 г. По старым долгам, возникшим из-за кредитов, полученных когда-то в прошлом, частный сектор уже платит основные суммы четырьмя ежегодными взносами. Процент начисляется на общую сумму долга в предьщущем году из расчета 10% годовых. Для прогнозирования развития внешнего долга вычисляются чистые потоки средств в каждом году как разность притока новых кредитов и платежей основной суммы прошлых кредитов и процента текущего года. Затем чистые потоки, зафиксированные в текущем году, добавляются к сумме совокупного внешнего долга. Если чистые потоки положительные, внешний долг растет, если отрицательные — сокращается. В данном примере государственный долг возрастает, поскольку чистый приток капитала положительный, а негосударственный сокращается, ибо платежи на протяжении каждого года превосходят получаемые новые кредиты. В результате к 2003 г. страна остается с возросшей по сравнению с серединой 1990-х пг. внешней задолженностью, которая, однако, полностью состоит из долга государства, при том что частная задолженность выплачивается полностью. Внешний долг страны считается приемлемым ( sustainable ), если страна в состоянии осуществлять платежи по долгам, не прибегая к их переносу, не ведя переговоры о списании внешнего долга и не накапливая просроченные платежи. Критериями приемлемости внешнего долга для страны являются отношение платежей по обслуживанию долга к экспорту товаров и услуг, уровень дефицита платежного баланса и соотношение между чистой текущей стоимостью долга и экспортом. Уровень долга считается приемлемым, если платежи по государственному и гарантированному государством долгу не превышают 20-25% экспорта товаров и услуг, если сальдо платежного баланса положительно и отношение чистой текущей стоимости долга к экспорту менее 200-250%. Итак, показатели счета движения капитала прогнозируются также по компонентам — прямые и портфельные инвестиции, а также долгосрочный и краткосрочный капитал. Прогноз движения капитала основывается на экстраполяции тенденций последних лет с учетом факторов, которые могут оказать на него влияние в будущем, а также на данных о планах размещения государственных и частных облигаций и других заемных инструментов на мировом рынке. Официальные резервы представляют собой совокупность валовых иностранных активов ЦБ и ликвидных валютных резервов правительства, которые могут быть использованы властями страны для осуществления внешних платежей. Прогнозирование резервов зависит от того, находятся ли они в распоряжении ЦБ и/или министерства финансов, и от государственной политики их накопления и использования. Прогнозирование валютных резервов может быть основано на том, какой — положительный или отрицательный — знак имеет сальдо платежного баланса. Если платежный баланс отрицательный, логично предположить, что резервы будут сокращаться, если положительный — увеличиваться. Прогноз части резервов, зависящей от МВФ, исходит из информации о намерениях страны получить кредиты МВФ или долю в распределении СДР. Размер официальных резервов выражается в количестве месяцев импорта товаров и нефакторных услуг. Платежный баланс, даже если он находится в дефиците, считается в норме, если страна располагает резервами в размере четырех и больше месяцев импорта товаров и нефакторных услуг. Прогноз размеров внешнего долга основывается на расчете в рамках платежного баланса динамики потоков капитала, создающих внешнюю задолженность. 4. Резюме
5. Контрольные заданияВопросы на повторение
Проблемы для обсуждения
Украина: платежный баланс (млн. долл.)
1. Как изменятся счет текущих операций и счет движения капитала платежного баланса в случае:
2. Таблица на стр. 448 показывает платежный баланс Украины в 1993- 1994 гг. На основе этих данных рассчитайте для 1993-1994 гг.:
Украина: основные экономические показатели 1993 г . 1994 г . 1995 г .
ВВП Номинальный ВВП (трлн. карбованцев) Изменение реального ВВП (%) Инфляция ВВП дефлятор ИПЦ Правительственные финансы Доходы Расходы Дефицит Внешнее финансирование Внутреннее финансирование Деньги и кредит Чистые иностранные активы Чистый внутренний кредит, в том числе кредит правительству Широкие деньги Внешний сектор Сальдо текущего баланса (включая гранты) Чистые иностранные резервы Платежи по внешнему долгу Внешний долг
1,138 -23 (изменение в процентах)
33 102 (в процентах от ВВП)
44 56 12 12 (изменение в процентах)
541 93 1,007 2,102 (в млн. долл.)
-854 115 197 3,666
3. На основе данных предыдущей задачи и информации, приведенной в таблице на стр. 449, ответьте на следующие вопросы:
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
© uchebnik-online.com |