Остап заглянул в книжечку.

— Ого! Если вы уже открываете мне лице* вой счет, то хоть ведите его правильно. Заведите дебет, заведите кредит. В дебет не забудьте внести шестьдесят тысяч рублей, которые вы мне должны, а в кредит — жилет. Сальдо в мою пользу. Я. Ильф, И. Петров, "Двенадцать стульев".

Ключевые понятия

• портфельные
• другие
• Инвестиционная позиция
• Исключительное финансирование
• Капитальные трансферты
• Коммерческие кредиты
• Международные активы ЦБ
• Наличные деньги и депозиты
• Платежный баланс
• Расчетная единица операции с капиталом и финансовых операций
• текущих операций
• Трансферты
• капитальные
• текущие
• Услуги
• Экономическая территория страны
• Чистая инвестиционная позиция
• Чистые пропуски и ошибки

Любая систематическая отчетность неизбежно основывается на хорошо известных бухгалтерских тождествах. Видимо, поэтому, даже не зная о том, что данные о взаимосвязях нацио­нальной экономики с внешним ми­ром систематизируются в платежном балансе каждой страны, Остап пра­вильно определил его основные струк­турные компоненты — дебет, кредит и сальдо.

Основные параметры

Платежный баланс является ключе­вым понятием международной эконо­мики, поскольку он систематизирует и поэтому позволяет анализировать взаи­моотношения страны с внешним миром. Практически лишь на основе изучения платежного баланса правительство в со­стоянии понять стоящие перед ним мак­роэкономические проблемы не только с точки зрения своих чисто национальных интересов, но и с точки зрения многочисленных связей страны с международной экономикой в целом.

@ Платежный баланс ( balance of pay ments ) — статистический отчет, в котором в систематическом виде приводятся суммарные данные о внешнеэкономических операциях данной страны с другими странами мира за определенный период времени 1 .

На максимально возможном уровне обобщения платежный баланс состоит из: (1) потоков реальных ресурсов — экспорта и импорта товаров и услуг и (2) соответствующих им потоков финансовых ресурсов, являющихся оплатой за приобретение или платежом за продажу соответствующих финансовых ресурсов.

Как видно из определения, для правильного понимания и анализа платежного баланса необходимо прежде всего определить основные принципы его построения.

• Система двойной записи ( double entry system ). Поскольку платежный баланс представляет собой бухгалтерское балансовое тождество, каждая отражаемая в нем операция должна быть представлена двумя записями, имеющими одинаковое стоимостное выражение. Одна из этих записей обозначается как кредит со знаком плюс, другая — как дебет со знаком минус. По кредиту регистрируются по статьям движения реальных ресурсов — экспорт товаров и услуг, а по статьям потоков финансовых ресурсов — операции, ведущие к сокращению международных активов данной страны или к увеличению ее внешних обязательств, пассивов. Для активов, независимо от того, являются они реальными или финансовыми, положительное число в кредите означает уменьшение их запасов, тогда как отрицательное число в дебете означает их прирост. По дебету регистрируются по статьям движения реальных ресурсов — импорт товаров и услуг, а по статьям потоков финансовых средств —операции, ведущие к увеличению международных активов резидентов или к сокращению ее внешних обязательств. Для обязательств положительная величина характеризует их увеличение, а отрицательная — уменьшение {пример 4.1).
• Экономическая территория стра­ны ( economic territory of a country ) — географическая территория, находящаяся под юрисдикцией правительства данной страны, в пределах которой могут свободно перемещаться рабочая сила, товары и капитал. В странах, имеющих выход к морю, в понятие экономической территории также включаются острова, если их экономика подчиняется тем же денежным и фискальным органам, что и материковая часть. В экономическую территорию включаются территориальные воды, в пределах которых страна имеет исключительное право на рыбную ловлю и добычу природных ископаемых, а также территориальные анклавы, расположенные в других странах, такие как свободные экономические зоны. Тем самым граница экономической территории не всегда совпадает с государствен­ной границей.
• Резиденты — нерезидент ( residents — nonresidents ). Резидентом считается до­машнее хозяйство или юридические ли­ца (корпорации, отделения зарубежных фирм, некоммерческие организации, органы государственного управления), находящиеся в стране более года и име­ющие в ней центр своего экономическо­го интереса. Считается, что физическое или юридическое лицо имеет в данной стране центр своего экономического ин­тереса, если оно располагается на ее экономической территории, ведет на ней хозяйственную деятельность и осуществляет экономические операции в тече­ние не менее года. Права владения соб­ственностью (землей, сооружениями и пр.) достаточно для того, чтобы считать, что данное лицо имеет центр экономи­ческого интереса в данной стране. Если физическое лицо находится за предела

  ми экономической территории страны более года, оно перестает считаться ре­зидентом. Туристы, сезонные рабочие, приграничные рабочие, персонал меж­дународных организаций, местный персонал иностранных посольств, команды кораблей и экипажи самолетов продол­жают считаться резидентами той стра­ны, которой они посланы.

Пример 4.1

В платежном балансе каждая запись по дебету должна сопровождаться соответствую­щей записью по кредиту. Допустим, что Россия берет заем у правительства США и депонирует полученные деньги на счет в американском банке в 100 млн. долл. для последующих платежей с него за импортные товары. Тем самым Россия получает актив на своем счете, но одновременно приобретает пассив — обязательство перед американским правительством. В российском платежном балансе должны появиться следующие записи:

Кредит Дебет

Активы 100

Пассивы 100

Далеко не всегда изменение в активах сопровождается соответствующим изменением пассивов. Увеличение одного типа актива может привести к сокращению другого типа актива. Например, если американская фирма приобретает товары в кредит у германской фирмы на 100 тыс. долл., то немецкие требования по этому кредиту являются активом в германском платежном балансе. Когда американская фирма погашает кредит в долларах, активы Германии в форме торгового кредита сокращаются, но в форме валютных запасов увеличиваются. Записи в германском платежном балансе будут следующими:

Кредит Дебет

Активы (торговый кредит) 100

Активы (иностранная валюта) 100

1 Руководство по платежному балансу. — МВФ, 1993. — С. 21.

Аналогичным образом одни пассивы могут преобразовываться в другие. С американ­ской точки зрения описанная выше операция будет заменой одного пассива на другой. Взяв торговый кредит, США приобрели обязательство. После погашения кредита американской фирмой это обязательство перестает существовать. Но возникает обязательство американ­ского банка, через который американская фирма осуществляет платеж по кредиту, перед немецким банком. Записи в платежном балансе следующие:

Кредит Дебет

Пассивы (банковский депозит) 100

Пассивы (торговый кредит) 100

• Рыночная цена ( market price ). Для регистрации операций в платежном балансе используются рыночные цены — сумма денег, которую покупатель готов добровольно заплатить за товар, приоб­ретаемый у продавца, готового, в свою очередь, добровольно продать ему этот товар, т.е. это цена, по которой заключа­ются реальные сделки между независимым покупателем и независимым про­давцом. Рыночную цену в конкретной сделке, определенную таким образом, необходимо отличать от биржевых котировок, цен мирового рынка, текущих цен и любых других обобщенных цено­вых показателей. Возможны случаи, когда рыночная цена сделки отсутствует: при бартерном обмене товарами, когда хотя бы одна из сторон вступает в сделку недобровольно, операциях между подразделениями одной и той же корпо­рации и пр. В этих случаях такие операции оцениваются в ценах, зафиксированных по аналогичным сделкам.
• Время регистрации (time of registration). Поскольку каждая операция в платежном балансе должна быть представлена двумя записями, обе эти записи в идеале должны быть сделаны одновременно, в момент, когда экономические ценности создаются, преобразуются, обмениваются, передаются или ликвидируются. Возникновение финансовых тре­бований и обязательств обычно связано с переходом права собственности на какие-либо материальные ценности от одного участника сделки к другому. Если момент перехода права собственности неочевиден, то им считается момент со­ответствующей бухгалтерской записи в учете покупателя и продавца.

Расчетная единица ( accounting unit ). При подготовке платежного балан са страны должны использовать ту рас четную единицу, которая применяется ими во внутренних расчетах и учете. Для пересчета данных в доллары рекоменду ется использовать курс национальной валюты к доллару, фактически действо вавший на рынке на дату составления платежного баланса. Если для расчетов по внешнеэкономическим операциям используется несколько валютных кур сов, то пересчет данных платежного баланса осуществляется по средневзве шенному курсу. В любом случае для пе ресчета каждого компонента платежно го баланса должен использоваться один и тот же валютный курс.

Источники информации

Источниками информации о платежном балансе являются:

• Таможенная статистика — сделки с товарами, зарегистрированные таможен ными органами. Таможенные органы регистрируют в своей отчетности сто имость партий товара, экспортирован ных и импортируемых в страну, так как они декларируются поставщиками. Ос новные ошибки могут возникать в связи с завышением цены импорта (в целях перевода валюты за рубеж), занижением цены экспорта, регистрацией экспорта или импорта не по контрактной, а по справочной цене, нерегистрируемой торговлей (контрабанда, приграничная торговля), консигнационной торговлей. Нередко торговля в кредит регистрируется как обычная торговля за наличные, а не как запись, параллельная получению торгового кредита. Дары, как частные, так и межгосударственные гранты, вообще могут не попадать в торговую статистику.
• Статистика денежного сектора — данные об иностранных активах и пассивах банковской системы (ЦБ и коммерческих банков). Ошибки могут возникать из-за того, что отчетность многих стран может нр делать различия между операциями (депозитами, кредитами и пр.) резидентов и нерезидентов, не учитывает операции нерезидентов в национальной валюте, не принимает во внимание колебания валютного курса при оценке валютных резервов, хранимых в виде иностранных ценных бумаг.
• Статистика внешнего долга — дан­ные о запасах, потоках и выплатах по государственному и частному внешнему долгу резидентов нерезидентам. Данные о внешнем долге могут накапливаться либо министерством финансов, либо ЦБ. Однако нередко для перепроверки этих данных приходится использовать статистику стран, предоставляющих кредиты данному государству, или ста­тистику международных организаций, прежде всего Мирового банка, ОЭСР, Банка международных расчетов. Проблемы могут быть связаны опять-таки с отсутствием разбивки на резидентов и нерезидентов в отчетности, например по внутреннему долгу.
• Статистические обзоры — данные о международной торговле услугами, трудовых доходах, переводах мигрантов, носящие обычно оценочный характер, поскольку собираются через периодические опросы туристических компаний, гостиниц, миграционных бюро. Наиболее сложным является сбор ин­формации о прямых и портфельных ин­вестициях, инвестиционных доходах и обслуживании долга частным сектором, поскольку такие данные также оценива­ются на основе только выборочного опроса предприятий. Ошибки могут возникать из-за того, что часть прямых инве­стиций осуществляется в натуральной форме — в виде поставок машин, обору­дования, технологии, которые могут быть зарегистрированы как обычная торговля.
• Статистика операций с иностран­ной валютой. Эти данные представляют особую ценность в тех странах, где по закону экспортеры должны обменивать всю иностранную валюту, вырученную от экспорта, в ЦБ или в уполномочен­ных на то банках.

Принципы классификации

Поскольку платежный баланс пред­ставляет собой статистическую сводку операций страны с внешним миром, каждая операция должна относиться к тому или иному разделу в соответствии с определенными принципами классифи­кации. Определение стандартных ком­понентов платежного баланса исходит из следующих основных соображений: выделенный компонент платежного ба­ланса должен отличаться характерными чертами поведения и существенно отли­чаться от других компонентов; он дол­жен иметь существенное значение для ряда стран; по каждому компоненту дол­жно быть достаточно статистических данных, чтобы оценить его количест­венно; каждый компонент должен быть использован в СНС, статистике денеж­ного и бюджетного секторов; наконец, список стандартных компонентов не должен быть излишне длинным и дез­агрегированным, чтобы не осложнять последующий анализ.

Стандартный платежный баланс состоит из двух разделов: ( I ) счета теку­щих операций, показывающего между­народное движение реальных матери­альных ценностей (прежде всего товаров и услуг), и ( II ) счета операций с капита­лом и финансовых операций, показы­вающего источники финансирования движения реальных материальных цен­ностей (табл. 4.1). В аналитических це­лях все статьи платежного баланса разделяются на статьи, находящиеся над чертой" (" above the line "), показываю­щие движение материальных ценностей и все движение капитала, за исключени­ем изменения международных резервов, и статьи, находящиеся "под чертой" (" below the line "), которые включают только изменения запасов международ­ных резервов правительства и централь­ного банка. Специфической статьей платежного баланса являются чистые пропуски и ошибки.

@ Чистые пропуски и ошибки ( net errors and omissions ) — статья платеж­ного баланса, отражающая пропуски платежей, которые по каким-либо при­чинам не были записаны в других стать­ях платежного баланса, и ошибки, зак­равшиеся в записи отдельных платежей.

Чистые пропуски и ошибки могут воз­никать в следующих случаях. Если толь­ко дебет или только кредит по конкрет­ной сделке был записан в платежный баланс или по каким-либо причинам за­писанный кредит не равен дебету. На­пример, торговые кредиты записывают­ся в краткосрочный .капитал, однако в большинстве случаев отследить именно тот импорт, который был куплен за счет этих кредитов, т.е. их использование, не представляется возможным. Если дебет и кредит по одной и той же записи были получены из разных источников, кото­рые не совпадают по методологии со­ставления и/или отражают неодинаковые интервалы времени. Например, получе­ние торговых кредитов записывается по данным кредиторов, а их использование на импорт товаров — по национальной таможенной статистике. Если либо де­бет, либо кредит записи платежного ба­ланса оценен неверно.

Итак, платежный баланс представляет собой статистический отчет, в котором в систематизированном виде приводятся суммарные данные о внешнеэкономи­ческих операциях данной страны с дру­гими странами мира за определенный период времени. Построение платеж­ного баланса основывается на системе двойной записи, определяет экономи­ческую территорию страны, проводит различие между резидентами и нерезидентами, основывается на рыночных ценах, существовавших на момент заключения сделки, и использует расчетную единицу, применяемую в на­циональной экономике, с последующим пересчетом ее в доллары США по текущему рыночному курсу. Платежный баланс интегрирует счета многих секторов и основывается поэтому на таможенной статистике, статистике денежного сектора в той степени, в какой она учитывает международные операции, статисти­ке внешнего долга, статистических обзорах, проводимых прежде всего в секторе услуг, и статистике операций с иностранной валютой. Стандартный пла­тежный баланс состоит из двух разделов: счета текущих операций, показывающего международное движение реальных материальных ценностей (прежде всего товаров и услуг), и счета операций с капиталом и финансовых операций, по­казывающего источники финансирования движения реальных материальных ценностей.

Таблица 4Л
Платежный баланс: стандартные компоненты

В практических и аналитических целях наиболее важной частью платежного баланса является баланс текущих операций.

@ Счет текущих операций ( current account balance ) — ключевое понятие международной экономики, показывающее, с одной стороны, результат взаимо­действия страны с остальным миром за определенный промежуток времени, а с другой — баланс внутренних инвестиций и сбережений.

Текущие операции платежного ба­ланса состоят из четырех основных групп: операций с товарами, услугами, движения дохода и текущих транс­фертов.

Товары

По данной статье счета текущих опе­раций платежного баланса регистрируют преимущественно экспорт и импорт товаров.

@ Товары ( goods ) — группа статей платежного баланса, суммирующая на базе фоб по рыночным ценам экспорт и импорт обычных товаров, товаров для дальнейшей обработки, ремонт товаров, приобретение товаров в портах транспортными организациями и немонетарного золота.

Экспортом и импортом, за некоторыми исключениями, считается переход права собственности на товары от резидентов к нерезидентам и, напротив, от нерезидентов к резидентам. К товарам для дальнейшей обработки относятся товары, которые сначала экспортируются (например, сырая нефть), обрабатываются за рубежом и затем реимпорти­руются в виде готового к потреблению продукта (бензин). Переработкой считается процесс, в результате которого товар претерпевает существенные физические изменения (например, пошив костюмов из ткани). Если физические изменения незначительны (добавление фирменных этикеток к готовым костюмам), то процесс считается не переработкой, а оказанием услуги. Статья ремонта товаров охватывает ремонт пе­редвижного оборудования, например морских и воздушных судов, который осуществляется резидентом для нерезидента и наоборот. По этой статье по­казывается только стоимость самих ремонтных работ, а не стоимость товара до и после его ремонта. Статья товаров, приобретаемых в портах транспортными организациями, охватывает такие товары, как горючее и продовольствие, приобретаемое экипажами судов за границеи в портах захода или промежуточной посадки. Статья немонетарного золота охватывает экспорт и импорт любого золота, за исключением монетарного золота, которое относится к валютным резервам и включает преимущественно золото промышленного назначения и ювелирные изделия (пример 4.2). Считается, что право собственности на экспортный товар переходит от покупателя к продавцу, когда продавец прекращает вести его учет в своем финансовом балансе. На практике, однако, момент перехода права собственности фиксируется таможенными органами одновременно с пересечением товаром государственной границы. Право собственности может не передаваться, если товары продаются одним подразделением фирмы другому, нахо­дящемуся за рубежом, если товары сдаются в финансовый лизинг, а также в случае, когда товары предоставляются в обработку без передачи права собственности. Тем не менее в этих случаях сделки относятся к статье товаров счета те­кущих операций платежного баланса. Товары, не пересекающие границу, должны включаться в состав ее экспорта или импорта, если право собственности на них перешло от резидента к нерезиденту. В их числе — товары, местоположение которых не привязано жестко к какой-либо территории: морские и воздушные суда, железнодорожный подвижной состав, установки для бурения нефтяных скважин, морепродукты, напрямую продаваемые с судов за рубеж, и пр. Товары, пересекающие границу, но не меняющие владельца, за исключением внутрифирменной торговли и финансового лизинга, не считаются ее экспортом или импортом. В их числе — товары прямой транзитной торговли, возврат импортных или экспортных товаров, то­вары, отправляемые в дипломатические представительства, выставочные экспонаты, не предназначенные для продажи, образцы товаров, не представляющие коммерческой ценности.

Услуги

Следующей важной группой статей счета текущих операций платежного баланса являются услуги, которые могут рассматриваться либо отдельно, либо как составляющая более широкой категории товаров и услуг.

@ Услуги ( services ) — группа статей счета текущих операций платежного баланса, включающая транспортные услуги, поездки и ряд других услуг (связь, строительство, страхование, финансовые, компьютерные и личные услуги и пр.), оказываемых резидентами нерезидентам и наоборот.

Пример 4.2

Практически во всех странах наиболее значимой категорией международных услуг являются транспортные услуги. К ним относятся все виды транс­портного обслуживания — морским, железнодорожным, воздушным, автомобильным, трубопроводным и прочими видами транспорта, в том числе транспортировка по суше, внутренним водам и в космическом пространстве, — осу­ществляемого резидентами одной страны для резидентов другой страны. Ос­новной объем перевозок осуществляется транспортными компаниями. В некоторых случаях транспортная компания может осуществлять свою деятельность за пределами экономической территории страны, в которой она является резидентом. Стоимость перевозок вычисляется исходя из того, что экспорт и импорт показываются в платежном балансе на базе фоб, т.е. исключая стоимость фрахта и страховки перевозимых грузов. Транспортные услуги по импорту товаров, предоставляемые фирмой-нерезидентом, показываются по дебету, т.е. как платежи за услуги. Напротив, транспортные услуги, связанные с экспортом товаров, которые предоставляются фирмой-резидентом иностранному покупателю, показываются по кредиту, т.е. как получение платежей за оказанные услуги. К категории транспортных услуг относятся также аренда транспортно­го оборудования вместе с экипажем с целью перевозки грузов или пассажиров, а также сопутствующие услуги по хранению и упаковке товаров, проводке, бук­сировке и уборке транспортных средств (пример 4.3).

Статья поездки, которая иногда называется туризмом, охватывает товары и услуги, приобретенные в данной стране приезжими нерезидентами, которые на­ходились на ее территории менее одного года. Международные перевозки туристов относятся к статье пассажирских перевозок. Приезжими не считаются, даже если они находятся на территории страны менее одного года, лица, прохо­дящие военную службу на территории других стран, работающие в дипломатических представительствах, участвую­щие в производственной деятельности на территории данной страны. Приезжими считаются, даже если они остаются на территории страны более года, лица, являющиеся пациентами лечебных учреждений, а также студенты. Все их расходы, включая плату за обучение, медицинское обслуживание, аренду жилья, относятся к статье поездок счета услуг в платежном балансе. Поездки разделяются на деловые и личные. Статья деловых поездок охватывает поездки лиц, направляющихся в зарубежные страны для осуществления там хозяйственной дея­тельности — реализации продукции, изучения рынка, ведения торговых пере­говоров, участия в миссиях, участия в наладочных работах и пр. К ним относятся государственные служащие, находящиеся в служебных командировках, сотрудники частных компаний, выезжающие за пределы страны, где их компа­ния является резидентом, служащие международных организаций. Поездка считается личной, если направляющиеся за рубеж люди не преследуют деловых целей: едут в отпуск, осуществляют ре­лигиозное паломничество, участвуют в спортивных соревнованиях и пр. К наиболее распространенным товарам и ус­лугам, приобретение которых фик­сируется в статье поездок, относятся проживание в гостиницах, питание в ре­сторанах, покупка билетов на развлекательные программы, приобретение по­дарков и сувениров.

Прочие услуги включают все остальные виды услуг, указанные в таблице 4.1, за исключением транспортных услуг и поездок. Услуги связи охватывают услуги в области телекоммуникаций, включающие передачу звуковой информации, изображений и других информа­ционных потоков с помощью телефона, телекса, телеграфа, радиовещания, электронной почты, спутниковой и фак-

Пример 4.3

Допустим, что стоимость партии груза на базе сиф составляет 100 тыс. долл., из которых на фрахт и страховку приходится 10%, т.е. 10 тыс. долл. При этом услуги по транспортировке и страхованию предоставляются нерезидентом. Записи в платежном балансе будут следующими:

Кредит Дебет

Товары

Фрахт и страхование

Финансовый счет

100

90 10

Если же транспортные услуги и страхование осуществляются резидентом, то записи в платежном балансе будут иными:

Товары

Фрахт и страхование

Финансовый счет

Кредит Дебет

90 10 80

Если резидент России едет в США на шестимесячную стажировку, в течение которой он тратит 10 тыс. долл. на товары и услуги, из которых за 5 тыс. он покупает автомобиль, который позже увозит с собой в Россию, и 1 тыс. долл. — на подарки для родственников в России, за квартиру, которая стоит 6 тыс. долл. за шесть месяцев, платит принимающая сторона. В американском платежном балансе все это регистрируется следующим образом:

Товары

Поездки

Текущие трансферты

сектор государственного управления

прочие трансферты Финансовый счет

Кредит

Дебет

Причем как покупка автомобиля, так и платежи за гостиницу показаны по кредиту статьи поездок и дебету текущих трансфертов сектора государственного управления. Покупка подарков показана как дебетовая запись (обычный импорт) и одновременно как кредит по статье прочих трансфертов.

симильнои связи, а также почтовое и курьерское обслуживание, включая сбор, транспортировку и доставку писем, га­зет, периодических изданий, посылок, бандеролей и пр. Строительные услуги включают сооружение объектов и мон­таж оборудования резидентами за рубежом и наоборот, причем стоимость това­ров, импортируемых для строительства предприятий, показывается не по счету импорта товаров, а по статье строительных услуг. Страховые услуги включают различные виды страхования, осущест­вляемого страховыми компаниями данной страны для зарубежных партнеров, включая страхование внешнеторговых грузов, страхование от несчастных случаев и аварий, страхование гражданской ответственности, медицинское страхование и пр. Финансовые услуги включают все посреднические и вспомогательные услуги, оказываемые резидентами одной страны нерезидентам, включая платежи за предоставление кредитных линий, финансовый лизинг, операции с иностранной валютой и ценными бумагами, плату за услуги, связанные с управлением активами, и пр. Компьютерные и информационные услуги охватывают операции, в ходе которых резидент предоставляет нерезиденту услуги по обработке данных и информацион­ных сообщений: создание и хранение баз данных, обработку баз данных в ре­жиме реального времени, консалтинг в области компьютерной техники и обо­рудования, предоставление услуг Inter net . Роялти и лицензионные платежи охватывают обмен потоками платежей между резидентами и нерезидентами за использование патентов, авторских прав, торговых знаков, лицензий, ноу-хау.

Прочие деловые услуги включают пе­репродажу товаров за границей оптови­ками, брокерами и дилерами, продажу товаров на морских и воздушных судах, перепродажу товаров третьим лицам. Операционный лизинг означает аренду нерезидентом у резидента оборудования и сдачу внаем (чартер) морских и воз­душных судов и другого транспортного оборудования без команды и экипажа. Статья "разные деловые и профессио­нальные услуги" включает юридические и бухгалтерские услуги, услуги в облас­ти рекламы, научно-исследовательские работы, архитектурные и инженерные услуги и пр. Услуги частным лицам в сфере культуры и отдыха, предостав­ляемые резидентами одной страны нерезидентам, включают платежи и поступления, связанные с созданием ху­дожественных фильмов, радио- и теле­программ, записью музыкальных про­изведений, оплатой труда актеров и режиссеров. Негосударственные услуги, не отнесенные к другим категориям,' включают все остальные внешнеэко­номические операции органов госу­дарственного управления, в том числе внешнеторговые операции посольств, консульств, военных и иных предста­вительств (приобретение автомобилей, мебели, канцелярского оборудования, продуктов питания), а также платежи, связанные с обеспечением многосторон­него урегулирования военных конфлик­тов и нахождением на территории стра­ны сил по поддержанию мира, например войск ООН. Многие страны показывают по этой статье расходы по закупке воен­ной техники за рубежом.

Доходы

Для многих стран счет текущих опе­раций ограничивается только рассмот­ренными выше статьями, относящи­мися к экспорту и импорту товаров и услуг. Однако помимо товаров и услуг в счете текущих операций платежно­го баланса должно также учитываться движение доходов и текущих транс­фертов.

@ Доходы ( income ) — группа статей счета текущих операций платежного ба­ланса, включающая платежи между ре­зидентами и нерезидентами, связанные с оплатой труда нерезидентов, и опе­рации, связанные с доходами на инвес­тиции.

Доходы в платежном балансе подраз­деляются на оплату труда и доходы от инвестиций. Оплата труда включает заработную плату и другие выплаты в денежной или натуральной форме, полученные работниками за пределами страны, резидентами которой они яв­ляются, за работы, выполненные ими для резидентов других стран. К кате­гории работников относятся сезонные и другие временные рабочие, находя­щиеся в стране менее года, а также при­граничные работники, центр экономи­ческого интереса которых продолжает оставаться в той стране, резидентами которой они являются. Если работник находится в стране более года, его до­ходы фиксируются как переводы ми­грантов.

Пример 4.4

Доходы от инвестиций охватывают доходы, полученные резидентами на свои зарубежные финансовые активы: доходы на участие в капитале (дивиден­ды) и доходы по долговым обязательст­вам (проценты) {пример 4.4). Дивиденды представляют собой форму распреде­ления дохода в соответствии с долей участия в капитале частных инкорпо­рированных предприятий. Их размер зависит от результатов хозяйственной деятельности и заранее не известен. Проценты представляют собой плату за кредит. Ее размер установлен в кредит­ном соглашении и поэтому известен за­ранее. Доходы на инвестиции подразде­ляются на:

• Доходы от прямых инвестиций — доходы, начисляемые прямому инвесто­ру-резиденту на капитал, вложенный им в предприятие-нерезидент. Доходы от участия в капитале подразделяются на распределенные и реинвестированные доходы или прибыль. Распределенные доходы обычно принимают форму диви­дендов, которые переводятся за грани­цу, а реинвестированные доходы вклю­чают оставшуюся после распределения долю прямого инвестора, вложенную в дальнейшее развитие производства. Доходы по долговым обязательствам включают проценты по межфирменным кредитам.
• Доходы от портфельных инвести­ций — денежные потоки между резиден­тами и нерезидентами, возникающие в результате купли-продажи акций, обли­гаций, долгосрочных ценных бумаг, го­сударственных векселей, других инстру­ментов денежного рынка.
• Доходы от других инвестиций — по­ступления и выплаты процентов по лю­бым другим финансовым требованиям резидентов в отношении нерезидентов (проценты по депозитам, ссудам, займам от МВФ).

Зарплата, получаемая украинским рабочим, показывается по статье оплаты труда, поскольку он работает в России меньше года; доход от сдачи московской квартиры за минусом налога на собст­венность (200 — 40) — по статье дохо­дов на прямые инвестиции; процент по депозиту считается доходом от других инвестиций; расходы на товары и услуги (110+100) подпадают под категорию поездок; подоходный налог класси­фицируется как текущий трансферт ор­ганами государственного управления Украины.

Текущие трансферты

Трансферты включают межстрановую передачу материальных ресурсов, когда в обмен страна не получает никакого стоимостного эквивалента, т.е. в зависи­мости от направления трансферта он от­ражается в платежном балансе только по кредиту или по дебету. Трансферты бы­вают текущие и капитальные. Текущие трансферты включаются в счет текущих операций платежного баланса, а капи­тальные — в счет операций с капиталом.

@ Текущие трансферты ( current transfers ) — трансферты, не означающие передачу права собственности на основ­ной капитал, не связанные с приобре­тением или использованием основного капитала и не предусматривающие ан­нулирование долга кредитором.

Проще говоря, текущими считаются все те трансферты, которые не являют­ся капитальными, т.е. связанными с пе­редачей права собственности на основ­ные фонды или прощением внешнего долга. От размеров текущих трансфер­тов напрямую зависит уровень валового располагаемого дохода страны, что ска­зывается на масштабах потребления то­варов и услуг. Если текущие трансфер­ты означают отток средств из страны, валовой располагаемый доход, который можно было бы использовать на на­копление и потребление, снижается, и наоборот. Текущие трансферты подраз­деляются на трансферты органов госу­дарственного управления и остальных секторов. Трансферты органов госу­дарственного управления включают те­кущие переводы по международному сотрудничеству, такие как перечисле­ние денег государственными органами одной страны правительству другой страны для финансирования текущих расходов, безвозмездную передачу про­дуктов питания, одежды, медикаментов в рамках оказания межгосударственной помощи пострадавшим от стихийных бедствий, передачу в дар военной тех­ники, ежегодные членские и иные взно­сы в международные организации и пр. Текущие трансферты других секторов включают переводы денежных средств между частными лицами и негосудар­ственными организациями. Денежные переводы осуществляются мигрантами, нанятыми на работу в принимающей стране, находящимися там более года и считающимися ее резидентами (на­помним, что денежные переводы лиц, находящихся в стране менее года, по­казываются по статье "оплата труда"). Прочие текущие трансферты охваты­вают дарения, приданое, наследство, алименты, взносы частных лиц в науч­ные, благотворительные и религиозные общества, негосударственную помощь в случае стихийных бедствий, распро­странение лотерейных билетов. Разу­меется, чтобы попасть в платежный баланс, все эти операции должны осу­ществляться между резидентом и не­резидентом.

Итак, счет текущих операций являет­ся ключевым понятием международ­ной экономики, показывающим, с од­ной стороны, результат взаимодействия страны с остальным миром за опреде­ленный промежуток времени, а с дру­гой — баланс внутренних инвестиций и сбережений. Текущие операции пла­тежного баланса состоят из четырех основных групп: операций с товарами, услугами, движения дохода и текущих трансфертов. Операции с товарами пред­ставляют собой группу счета текущих операций статей платежного баланса, суммирующую на базе фоб по рыноч­ным ценам экспорт и импорт обычных товаров, товаров для дальнейшей обра­ботки, ремонт товаров, приобретение товаров в портах транспортными ор­ганизациями и немонетарного золота. Услуги — следующая группа статей счета текущих операций платежного ба­ланса — включают транспортные услу­ги, поездки и ряд других услуг (связь, строительство, страхование, финансо­вые, компьютерные и личные услуги и пр.), оказываемых резидентами нере­зидентам и наоборот. Доходы — менее значимая для большинства стран группа статей счета текущих операций пла­тежного баланса, включающая платежи между резидентами и нерезидентами, связанные с оплатой труда нерезиден­тов, и операции, связанные с дохода­ми на инвестиции. Наконец, текущие трансферты объединяют все трансфер­ты, за исключением тех, которые пре­дусматривают передачу права собст­венности на основной капитал или аннулирование долга кредитором. В ос­новном это межправительственные гран­ты и международные денежные перево­ды частных лиц.

Потрачено на угощение княжеского камерди­нера 5 р, 20 к. Сбыл акцию Лозовско-Севасто- польской дороги, потерпел 14 коп. убытку.
АЛ. Чехов. "Депец".

Международное движение товаров и услуг, фиксируемое в счете текущих операций платежного баланса, долж­но каким-то образом финансироваться. Покупая акции железной дороги, рези­денты, к которым, видимо, принадлежал чеховский герой, так же как и нерези­денты, помогают создавать финансовую базу, за счет которой приобретается же­лезнодорожное оборудование. Финанси­рование показывается в рамках несколь­ких групп статей платежного баланса, которые иногда упрощенно называют балансом движения капитала.

@ Счет операций с капиталом и финансовых операций ( capital and finan cial account balance ) — группа статей платежного баланса, фиксирующих меж­дународное движение капитала, с по­мощью которого финансируются экс­порт и импорт товаров и услуг.

Структурно, как следует из табли­цы 4.1, счет операций с капиталом и фи­нансовых операций включает две основ­ные категории:

• счет операций с капиталом — груп­па статей платежного баланса, фиксиру­ющих капитальные трансферты и при­обретение/продажу непроизведенных нефинансовых активов;
• финансовый счет — группа статей платежного баланса, охватывающих все операции, в результате которых проис­ходит переход права собственности на внешние финансовые активы и обяза­тельства данной страны.

Капитальные трансферты

В отличие от счета текущих опера­ций, счет операций с капиталом вклю­чает только капитальные трансферты.

@ Капитальные трансферты ( capi tal transfers ) — трансферты, включаю­щие передачу права собственности на основной капитал, связанные с приоб­ретением или использованием основно­го капитала или предусматривающие ан­нулирование долга кредитором.

Капитальные трансферты подразде­ляются на трансферты государственного сектора и трансферты других секторов. Наиболее крупной статьей трансфертов государственного сектора является ан­нулирование долга кредитором. Если две страны — кредитор и должник — достигают договоренности об аннулиро­вании долга полностью или о списании его части и это закрепляется в соответст­вующем соглашении, то сумма аннули­рованной задолженности показывается в платежном балансе как капитальный трансферт от кредитора должнику. В числе других государственных капи­тальных трансфертов можно выделить инвестиционные трансферты — сред­ства, передаваемые одним государством другому с целью оплаты покупки основ­ного капитала. Например, передача Рос­сией зданий, сооружений, аэродромов и прочей военной инфраструктуры стра­нам — бывшим членам Варшавского до­говора после вывода российских войск с их территорий является капитальным трансфертом. Однако передача вооруже­ний и военной техники считается по платежному балансу текущим государ­ственным трансфертом.

Капитальные трансферты других сек­торов включают трансферты, связанные с миграцией, аннулированием долга кре­дитором и прочие трансферты. Капи­тальные трансферты, связанные с ми­грацией, представляют собой простую стоимостную оценку имущества мигран­тов, которое они перевозят из страны в страну. Аннулирование долга кредито­ром представляет собой списание всей или части суммы долга банком, корпо­рацией или другой негосударственной структурой. Прочие трансферты вклю­чают частные пожертвования на инвес­тиционные цели, например перевод из страны в страну наследства, завещанно­го для финансирования строительства университетской библиотеки или лек­ционного зала.

Приобретение/продажа непроизведен-ных нефинансовых активов включают приобретение и продажу материальных активов, не являющихся результатом про­изводства (земля и ее недра), а также не­осязаемых активов (патенты, авторские права, торговые знаки и пр.). Необхо­димо отметить, что оплата за использо­вание неосязаемых активов показывает- ся в счете текущих операций по статье "роялти и лицензионные платежи", тог­да как оплата за приобретение или про­дажу показывается по данной статье.

Прямые инвестиции

В первой части настоящего учебника рассматривались прямые иностранные инвестиции как форма международных экономических отношений в рамках международного движения факторов производства. Прямые инвестиции явля­ются также группой статей финансового счета платежного баланса.

@ Прямые инвестиции ( direct invest ment ) — группа статей финансового сче­та платежного баланса, отражающих устойчивое влияние со стороны инсти­туциональной единицы — резидента од­ной экономики (прямого инвестора) на институциональную единицу — рези­дента другой экономики (предприятие прямого инвестирования).

Влияние со стороны прямого инвес­тора считается устойчивым, если он вла­деет 10% и более акционерного капитала предприятия прямого инвестирования, т.е. более 10% обычных акций или голосов акционеров (в случае корпорирован-ного предприятия), либо эквивалентом такого участия (в случае некорпориро­ванного предприятия). Необходимо от­метить, что владение 10% голосов не яв­ляется жестким критерием отнесения инвестиций к разряду прямых. Инвести­ции могут считаться прямыми только на основании того, что прямой инвестор играет значительную роль в управлении данным предприятием, даже если он во­обще не владеет его акциями. И напро­тив, если инвестор владеет более 10% акций, но не играет существенной роли в управлении предприятием, его инвес­тиции не считаются прямыми. К числу операций, отражаемых по статье пря­мых инвестиций, относится не только исходная операция прямого инвестиро­вания, но и все последующие операции между прямым инвестором и предприя­тием прямого инвестирования. Наряду с доходом на вложенный капитал прямой инвестор, в отличие от портфельного, получает также дополнительные эконо­мические выгоды, такие как руковод­ство предприятием, плата за выполняе­мые административные функции и пр. В качестве прямых инвесторов могут вы­ступать индивидуальные инвесторы — физические лица, группы индивидуаль­ных инвесторов, корпорированные и некорпорированные частные и государ­ственные предприятия, правительство, общественные организации и пр.

К предприятиям прямого инвестиро­вания относятся:

• дочерние компании ( subsidiaries ) — предприятия, в которых инвестор-нере­зидент владеет более чем 50% акций или голосов;
• ассоциированные компании ( asso ciates ) — предприятия, в которых доля инвестора-нерезидента составляет ме­нее 50% акций или голосов;
• отделения ( branches ) — некорпори­рованные предприятия, находящиеся в полном или совместном владении инве­сторов и непосредственно или косвенно принадлежащие прямому инвестору.

Прямые инвестиции как за границу, так и во внутреннюю экономику показываются в платежном балансе как по­токи за год по рыночным ценам в раз­бивке на инвестиции в акционерный капитал, реинвестированные доходы и прочий капитал. Прямое инвестирова­ние в акционерный капитал означает приобретение новых акций отделений, дочерних и ассоциированных компа­ний, за исключением неголосующих привилегированных акций, не дающих права на участие в дополнительных при­былях. Реинвестирование доходов озна­чает вложение обратно в предприятие с иностранными инвестициями части прибыли, полученной им и не распре­деленной в форме дивидендов. Прямые инвестиции в форме прочего капитала означают в основном внутрифирменное кредитование материнской компани­ей ее дочерних и ассоциированных ком­паний.

Некоторые типы прямых инвестиций представляют собой специальные слу­чаи. Например, офшорные компании, специализирующиеся на сборке, торгов­ле или финансах, а также предприятия, создаваемые с участием прямых инвес­тиций в свободных экономических зо­нах, считаются резидентами тех стран, на территории которых они расположе­ны. Прямыми инвестициями считаются вложения средств частными лицами на приобретение недвижимости за ру­бежом (виллы, дачи, квартиры, земля). Деятельность строительных компаний на территории других стран может быть классифицирована либо как прямое ин­вестирование, либо как экспорт услуг (пример 4.5).

Портфельные инвестиции

Так же как и прямые инвестиции, портфельные инвестиции являются фор­мой международного движения капита­ла, которая находит отражение в пла­тежном балансе.

Пример 4.5

Допустим, что "Стальяпонмаш" является совместным российско-японским предприятием, в котором японская сторона владеет 50% капитала, 45% капитала принадлежит россий­ским организациям и 5% — японскому миллионеру. В 1996 г. "Стальяпонмаш" осуществил следующие операции: 1) выпустил 100 условных единиц (у.е.) новых акций, которые были куплены существующими акционерами пропорционально их капиталу в СП; 2) японский партнер предоставил СП оборудование на 20 у.е., увеличив тем самым свою долю в акционерном капитале; 3) японский партнер продал СП товаров на 40 у.е., из которых оно оплатило 20 у.е. наличными и 20 у.е. составил торговый кредит; 4) банк из Малайзии предоставил кредит СП в 75 у.е.; 5) чистая прибыль СП составила 10 у.е., и дивидендов оно не платило.

Весь этот набор операций будет зарегистрирован в российском платежном балансе следующим образом (номер операции показан в скобках):

Кредит Дебет

Товары

Доходы на участие в капитале Прямые инвестиции в Россию в акционерный капитал

реинвестированные доходы

прочий капитал Портфельные инвестиции-обязательства Другие инвестиции-ссуды Финансовый счет

@ Портфельные инвестиции ( port folio investment ) — группа статей пла­тежного баланса, показывающая вза­имоотношения между резидентами и нерезидентами в связи с торговлей фи­нансовыми инструментами, не дающи­ми права контроля над объектом инвес­тиций.

С точки зрения платежного баланса портфельные инвестиции бывают двух основных видов:

• ценные бумаги, обеспечивающие участие в капитале ( equity securities ), — акции, паи, АДР (американские депози­тарные расписки — расписки на иност­ранные акции, депонированные в бан­ках США), подтверждающие участие в капитале предприятий;
• долговые обязательства ( debt securi ties ) — облигации, инструменты денеж­ного рынка и финансовые дериваты, которые подтверждают право кредитора на взыскание долга с должника.

Облигации, необеспеченные долго­вые обязательства и другие долговые обязательства, как правило, дают их вла­дельцам безусловное право на полу­чение некоторого денежного дохода, сумма которого либо зафиксирована контрактом, либо меняется в соответ­ствии с его условиями. В отличие от ценных бумаг, обеспечивающих участие в капитале, процентные платежи по дол­говым обязательствам не зависят от уровня текущих доходов должника. В понятие облигаций также включаются неголосующие привилегированные ак­ции, конвертируемые облигации, пре­дусматривающие возможность их кон­вертирования в акции, обращающиеся депозитные сертификаты со сроком платежа более года; двухвалютные обли­гации; облигации с нулевым купоном и глубоким дисконтом, размещаемые пер­воначально по цене ниже погашения и не предусматривающие регулярных пла­тежей процентов; облигации с плава­ющей процентной ставкой; индекси­рованные ценные бумаги, процентные платежи по которым привязываются к какому-либо индексу цен, валютному курсу или цене определенного товара; а также ценные бумаги, обеспеченные тем или иным видом залога (золото, валюта, недвижимость и пр.).

Инструменты денежного рынка обыч­но также дают их владельцам право получить ь установленный срок фикси­рованную сумму денег. Главным призна­ком инструментов денежного рынка является то, что они, как правило, про­даются и покупаются на организованных рынках по цене ниже цены погашения. Разность между ними зависит от рыноч­ной процентной ставки и от сроков по­гашения. Кроме того, государство может регулировать объем и композицию та­ких ценных бумаг в целях управления ликвидностью, поддержания валютного курса или финансирования дефицита бюджета. Инструментами денежного рынка считаются казначейские векселя, ценные бумаги частных предприятий и банков, банковские акцепты, обращаю­щиеся депозитные сертификаты, крат­косрочные долговые обязательства с банковской поддержкой ( note issuance facilities , NIFs ). К числу последних от­носятся краткосрочные обязательства, выпускаемые заемщиком от своего име­ни на базе соглашения с банком о его обязанности разместить весь выпуск таких ценных бумаг или купить нераз­мещенную часть. Тем самым этот меха­низм представляет собой форму возоб­новляемого кредита, а ценные бумаги называют евронотой или долговой рас­пиской.

Финансовыми дериватами считаются ценные бумаги, условия обращения и цены которых привязываются к первич­ным ценным бумагам или макроэконо­мическим показателям (казначейские векселя, иностранная валюта, процент­ная ставка, индексы цен) либо к опре­деленным биржевым товарам (золото, сахар, кофе и пр.). Однако финансовые дериваты могут обращаться на рынке и обладать самостоятельной рыночной стоимостью, не зависящей от стоимости первичных активов. Поэтому несмотря на то, что дериваты так или иначе при­вязаны к первичным финансовым инструментам, в рамках финансового счета платежного баланса сделки с дерива­тами вьщеляются в самостоятельную группу и учет их ведется отдельно от учета лежащих в их основе первичных ценных бумаг. В числе наиболее типич­ных дериватов, сделки с которыми регистрируются в платежном балансе, следующие:

Опцион ( option ) — контракт, даю­щий право покупателю опциона купить (опцион "колл") или продать (опцион "пут") определенное количество финансовых инструментов или товаров по заранее оговоренной цене в течение оп­ределенного срока. К числу наиболее распространенных опционов можно отнести валютные, процентные, товарные, опционы по акциям, опционы с биржевыми индексами и пр. Покупатель опциона выплачивает продавцу пре­мию, а продавец обязуется купить/ продать оговоренное количество финансовых инструментов или товаров, с которыми связан опцион, либо по тре­бованию покупателя предоставить ему соответствующую денежную компенсацию. Премия складывается из цены приобретаемого финансового актива и пла­ты за услуги.

• Варрант ( warrant ) — форма опциона, дающая право его держателю купить у продавца варранта определенное ко­личество акций и облигаций на специ­ально оговоренных условиях в течение определенного периода времени. Вар­рант может продаваться отдельно от ценной бумаги, в связи с которой он выпускается, и иметь самостоятельную рыночную стоимость. Одной из разновидностей варрантов является валютный варрант, стоимость которого определяется как количество одной валюты, которое понадобится для того, чтобы купить фиксированное количество другой валюты к моменту истечения срока варранта.
• Своп ( swap ) — соглашение, по ко­торому участники обмениваются платежами по одинаковой сумме задолженности на заранее согласованных условиях. Процентные свопы предусматривают
• обмен процентными платежами в различной форме, например фиксированную на плавающую процентную ставку, фиксированную ставку в одной валюте на плавающую ставку в другой и т.д. Валютные свопы предполагают обмен денежными суммами, выраженными в разных валютах (например, депозитами между центральными банками) с последующим обратным обменом платежами и выплатой процента.
• Фьючерс ( futures ) — соглашение, предусматривающее обмен реального актива, принадлежащего одной из сторон, на финансовый актив, принадлежащий другой стороне, либо обмен двумя финансовыми активами в установленный в соглашении срок и по заранее оговоренному курсу. Фьючерсы бывают процентными, валютными и товарными, есть фьючерсы на акции и биржевые индексы.
• Форвард ( forward ) — соглашение, заключаемое с целью страхования от потерь в случае изменения процентных ставок, в рамках которого стороны договариваются о ставке процента по неко­торой условной сумме задолженности, которую нужно выплатить в установленные сроки. Если фактически сложившаяся на рынке процентная ставка превышает установленную в контракте, продавец контракта выплачивает компенсацию покупателю и наоборот.

В платежном балансе процентные платежи по всем дериватам регистрируются в счете текущих операций, а платежи основных сумм — по финансовому счету. Регистрация сделок с ценными бумагами происходит в рыночных це­нах. Но любые изменения рыночной стоимости, имевшие место на протяжении периода, пока эти инструменты принадлежали владельцам, — в результате изменений валютного курса, относительных цен и пр. — во внимание не принимаются. Разность между рыночной стоимостью активов на начало и на конец периода может отражать операции, произведенные за отчетный период, или изменение цен на активы в течение этого времени.

Другие инвестиции

Все остальные типы международного движения капитала, показываемые в финансовом счете платежного баланса, относятся к группе других инвестиций и классифицируются сначала по типу финансового инструмента, а затем по секторам внутренней экономики.

@ Другие инвестиции ( other invest ments ) — все остальные международные инвестиции, не включенные в прямые и портфельные инвестиции.

Типы движения капитала, относящи­еся к другим инвестициям, отличаются от страны к стране, но наиболее существенные из них следующие:

• Коммерческие кредиты ( commerci al credits ) — требования и обязательства, возникающие в результате предоставления поставщиком кредита покупателю товаров и услуг или предварительной оплаты покупателем еще не полученных товаров и услуг. Коммерческие кредиты обычно связаны с оплатой внешнеторго­вых сделок и являются краткосрочными.
• Ссуды ( loans ) — финансовые активы, возникающие вследствие того, что кредитор напрямую предоставляет заемщику определенную сумму денежных средств. Отличительной чертой ссуд яв­ляется то, что кредитор, предоставляю­щий их, не получает взамен документ, который мог бы обращаться на финансовом рынке (например, облигацию). В основном это ссуды для финансирования торговых сделок, авансы, ипотечный кредит, кредиты МВФ, а также соглашения о финансовом лизинге и обратной покупке. Финансовый лизинг относится к этой категории на том основании, что сдача товара в аренду с воз­можностью его последующей покупки является своеобразным способом фи­нансирования крупномасштабных торговых сделок. Соглашения об обратной покупке ( repurchase agreement , REPO ) представляют собой соглашения о продаже ценных бумаг по оговоренной цене при том, что продавец принимает обяза-тельство о последующем выкупе этих бумаг по фиксированной цене в обусловленный срок. Тем самым соглашения об обратной покупке являются также своеобразной краткосрочной ссудой, обеспеченной ценными бумагами. Ис­пользование кредитов МВФ включает получение странами кредитов различных типов от этой организации.
• Наличные деньги и депозиты ( cash and deposits ) — банкноты и монеты, находящиеся в обращении и используемые для производства платежей, депозиты до востребования, сберегательные, срочные и иные депозиты. В финансовом счете платежного баланса учитывается получение наличной национальной валюты нерезидентами и наличной иност­ранной валюты резидентами, а также открытие ими счетов, соответственно, в национальной и иностранной валютах.

Прочие активы включают все осталь­ные операции между резидентами и нерезидентами, не перечисленные выше, например такие, как подписка на капи­тал международных организаций.

Итак, счет операций с капиталом и финансовых операций представляет собой группу статей платежного баланса, фиксирующих международное движе­ние капитала, с помощью которого фи­нансируются экспорт и импорт товаров и услуг. Структурно он включает счет операций с капиталом — группу статей платежного баланса, фиксирующих капитальные трансферты и приобретение/ продажу непроизведенных нефинансовых активов, и финансовый счет — группу статей платежного баланса, охватывающих все операции, в результате которых происходит переход права собственности на внешние финансовые активы и обязательства данной страны. Капитальные трансферты включают передачу права собственности на основной капитал, связанную с приобретением или использованием основного капитала или предусматривающую аннулирование долга кредитором. Прямые инвестиции включают такие вложения капитала, которые приводят к устойчивому влиянию со стороны институциональной единицы — резидента одной экономики (прямого инвестора) на институциональную единицу — резидента другой экономики (предприятие прямо­го инвестирования). Портфельные инве­стиции показывают взаимоотношения между резидентами и нерезидентами по

поводу торговли финансовыми инструментами, не дающими права контроля над объектом инвестиций. Другие инвестиции объединяют все остальное международное движение капитала в форме коммерческих кредитов, ссуд, наличных денег и депозитов.

Потрачено на угощение княжеского камерди­нера 5 р, 20 к. Сбыл акцию Лозовско-Севасто- польской дороги, потерпел 14 коп. убытку.
АЛ. Чехов. "Депец".

Международное движение товаров и услуг, фиксируемое в счете текущих операций платежного баланса, долж­но каким-то образом финансироваться. Покупая акции железной дороги, рези­денты, к которым, видимо, принадлежал чеховский герой, так же как и нерези­денты, помогают создавать финансовую базу, за счет которой приобретается же­лезнодорожное оборудование. Финанси­рование показывается в рамках несколь­ких групп статей платежного баланса, которые иногда упрощенно называют балансом движения капитала.

@ Счет операций с капиталом и финансовых операций ( capital and finan cial account balance ) — группа статей платежного баланса, фиксирующих меж­дународное движение капитала, с по­мощью которого финансируются экс­порт и импорт товаров и услуг.

Структурно, как следует из табли­цы 4.1, счет операций с капиталом и фи­нансовых операций включает две основ­ные категории:

• счет операций с капиталом — груп­па статей платежного баланса, фиксиру­ющих капитальные трансферты и при­обретение/продажу непроизведенных нефинансовых активов;
• финансовый счет — группа статей платежного баланса, охватывающих все операции, в результате которых проис­ходит переход права собственности на внешние финансовые активы и обяза­тельства данной страны.

Капитальные трансферты

В отличие от счета текущих опера­ций, счет операций с капиталом вклю­чает только капитальные трансферты.

@ Капитальные трансферты ( capi tal transfers ) — трансферты, включаю­щие передачу права собственности на основной капитал, связанные с приоб­ретением или использованием основно­го капитала или предусматривающие ан­нулирование долга кредитором.

Капитальные трансферты подразде­ляются на трансферты государственного сектора и трансферты других секторов. Наиболее крупной статьей трансфертов государственного сектора является ан­нулирование долга кредитором. Если две страны — кредитор и должник — достигают договоренности об аннулиро­вании долга полностью или о списании его части и это закрепляется в соответст­вующем соглашении, то сумма аннули­рованной задолженности показывается в платежном балансе как капитальный трансферт от кредитора должнику. В числе других государственных капи­тальных трансфертов можно выделить инвестиционные трансферты — сред­ства, передаваемые одним государством другому с целью оплаты покупки основ­ного капитала. Например, передача Рос­сией зданий, сооружений, аэродромов и прочей военной инфраструктуры стра­нам — бывшим членам Варшавского до­говора после вывода российских войск с их территорий является капитальным трансфертом. Однако передача вооруже­ний и военной техники считается по платежному балансу текущим государ­ственным трансфертом.

Капитальные трансферты других сек­торов включают трансферты, связанные с миграцией, аннулированием долга кре­дитором и прочие трансферты. Капи­тальные трансферты, связанные с ми­грацией, представляют собой простую стоимостную оценку имущества мигран­тов, которое они перевозят из страны в страну. Аннулирование долга кредито­ром представляет собой списание всей или части суммы долга банком, корпо­рацией или другой негосударственной структурой. Прочие трансферты вклю­чают частные пожертвования на инвес­тиционные цели, например перевод из страны в страну наследства, завещанно­го для финансирования строительства университетской библиотеки или лек­ционного зала.

Приобретение/продажа непроизведен-ных нефинансовых активов включают приобретение и продажу материальных активов, не являющихся результатом про­изводства (земля и ее недра), а также не­осязаемых активов (патенты, авторские права, торговые знаки и пр.). Необхо­димо отметить, что оплата за использо­вание неосязаемых активов показывает- ся в счете текущих операций по статье "роялти и лицензионные платежи", тог­да как оплата за приобретение или про­дажу показывается по данной статье.

В первой части настоящего учебника рассматривались прямые иностранные инвестиции как форма международных экономических отношений в рамках международного движения факторов производства. Прямые инвестиции явля­ются также группой статей финансового счета платежного баланса.

@ Прямые инвестиции ( direct invest ment ) — группа статей финансового сче­та платежного баланса, отражающих устойчивое влияние со стороны инсти­туциональной единицы — резидента од­ной экономики (прямого инвестора) на институциональную единицу — рези­дента другой экономики (предприятие прямого инвестирования).

Влияние со стороны прямого инвес­тора считается устойчивым, если он вла­деет 10% и более акционерного капитала предприятия прямого инвестирования, т.е. более 10% обычных акций или голо-

сов акционеров (в случае корпорирован-ного предприятия), либо эквивалентом такого участия (в случае некорпориро­ванного предприятия). Необходимо от­метить, что владение 10% голосов не яв­ляется жестким критерием отнесения инвестиций к разряду прямых. Инвести­ции могут считаться прямыми только на основании того, что прямой инвестор играет значительную роль в управлении данным предприятием, даже если он во­обще не владеет его акциями. И напро­тив, если инвестор владеет более 10% акций, но не играет существенной роли в управлении предприятием, его инвес­тиции не считаются прямыми. К числу операций, отражаемых по статье пря­мых инвестиций, относится не только исходная операция прямого инвестиро­вания, но и все последующие операции между прямым инвестором и предприя­тием прямого инвестирования. Наряду с доходом на вложенный капитал прямой инвестор, в отличие от портфельного, получает также дополнительные эконо­мические выгоды, такие как руковод­ство предприятием, плата за выполняе­мые административные функции и пр. В качестве прямых инвесторов могут вы­ступать индивидуальные инвесторы — физические лица, группы индивидуаль­ных инвесторов, корпорированные и некорпорированные частные и государ­ственные предприятия, правительство, общественные организации и пр.

К предприятиям прямого инвестиро­вания относятся:

• дочерние компании ( subsidiaries ) — предприятия, в которых инвестор-нере­зидент владеет более чем 50% акций или голосов;
• ассоциированные компании ( asso ciates ) — предприятия, в которых доля инвестора-нерезидента составляет ме­нее 50% акций или голосов;
• отделения ( branches ) — некорпори­рованные предприятия, находящиеся в полном или совместном владении инве­сторов и непосредственно или косвенно принадлежащие прямому инвестору.

Прямые инвестиции как за границу, так и во внутреннюю экономику показываются в платежном балансе как по­токи за год по рыночным ценам в раз­бивке на инвестиции в акционерный капитал, реинвестированные доходы и прочий капитал. Прямое инвестирова­ние в акционерный капитал означает приобретение новых акций отделений, дочерних и ассоциированных компа­ний, за исключением неголосующих привилегированных акций, не дающих права на участие в дополнительных при­былях. Реинвестирование доходов озна­чает вложение обратно в предприятие с иностранными инвестициями части прибыли, полученной им и не распре­деленной в форме дивидендов. Прямые инвестиции в форме прочего капитала означают в основном внутрифирменное кредитование материнской компани­ей ее дочерних и ассоциированных ком­паний.

Некоторые типы прямых инвестиций представляют собой специальные слу­чаи. Например, офшорные компании, специализирующиеся на сборке, торгов­ле или финансах, а также предприятия, создаваемые с участием прямых инвес­тиций в свободных экономических зо­нах, считаются резидентами тех стран, на территории которых они расположе­ны. Прямыми инвестициями считаются вложения средств частными лицами на приобретение недвижимости за ру­бежом (виллы, дачи, квартиры, земля). Деятельность строительных компаний на территории других стран может быть классифицирована либо как прямое ин­вестирование, либо как экспорт услуг (пример 4.5).

Портфельные инвестиции

Так же как и прямые инвестиции, портфельные инвестиции являются фор­мой международного движения капита­ла, которая находит отражение в пла­тежном балансе.

Пример 4.5

Допустим, что "Стальяпонмаш" является совместным российско-японским предприятием, в котором японская сторона владеет 50% капитала, 45% капитала принадлежит россий­ским организациям и 5% — японскому миллионеру. В 1996 г. "Стальяпонмаш" осуществил следующие операции: 1) выпустил 100 условных единиц (у.е.) новых акций, которые были куплены существующими акционерами пропорционально их капиталу в СП; 2) японский партнер предоставил СП оборудование на 20 у.е., увеличив тем самым свою долю в акционерном капитале; 3) японский партнер продал СП товаров на 40 у.е., из которых оно оплатило 20 у.е. наличными и 20 у.е. составил торговый кредит; 4) банк из Малайзии предоставил кредит СП в 75 у.е.; 5) чистая прибыль СП составила 10 у.е., и дивидендов оно не платило.

Весь этот набор операций будет зарегистрирован в российском платежном балансе следующим образом (номер операции показан в скобках):

Кредит Дебет

Товары

Доходы на участие в капитале

Прямые инвестиции в Россию в акционерный капитал

реинвестированные доходы

прочий капитал

Портфельные инвестиции-обязательства

Другие инвестиции-ссуды

Финансовый счет

@ Портфельные инвестиции ( port folio investment ) — группа статей пла­тежного баланса, показывающая вза­имоотношения между резидентами и нерезидентами в связи с торговлей фи­нансовыми инструментами, не дающи­ми права контроля над объектом инвес­тиций.

С точки зрения платежного баланса портфельные инвестиции бывают двух основных видов:

• ценные бумаги, обеспечивающие участие в капитале ( equity securities ), — акции, паи, АДР (американские депози­тарные расписки — расписки на иност­ранные акции, депонированные в бан­ках США), подтверждающие участие в капитале предприятий;
• долговые обязательства ( debt securi ties ) — облигации, инструменты денеж­ного рынка и финансовые дериваты, которые подтверждают право кредитора на взыскание долга с должника.

Облигации, необеспеченные долго­вые обязательства и другие долговые обязательства, как правило, дают их вла­дельцам безусловное право на полу­чение некоторого денежного дохода, сумма которого либо зафиксирована контрактом, либо меняется в соответ­ствии с его условиями. В отличие от ценных бумаг, обеспечивающих участие в капитале, процентные платежи по дол­говым обязательствам не зависят от уровня текущих доходов должника. В понятие облигаций также включаются неголосующие привилегированные ак­ции, конвертируемые облигации, пре­дусматривающие возможность их кон­вертирования в акции, обращающиеся депозитные сертификаты со сроком платежа более года; двухвалютные обли­гации; облигации с нулевым купоном и глубоким дисконтом, размещаемые пер­воначально по цене ниже погашения и не предусматривающие регулярных пла­тежей процентов; облигации с плава­ющей процентной ставкой; индекси­рованные ценные бумаги, процентные платежи по которым привязываются к какому-либо индексу цен, валютному курсу или цене определенного товара; а также ценные бумаги, обеспеченные тем или иным видом залога (золото, валюта, недвижимость и пр.).

Инструменты денежного рынка обыч­но также дают их владельцам право получить ь установленный срок фикси­рованную сумму денег. Главным призна­ком инструментов денежного рынка является то, что они, как правило, про­даются и покупаются на организованных рынках по цене ниже цены погашения. Разность между ними зависит от рыноч­ной процентной ставки и от сроков по­гашения. Кроме того, государство может регулировать объем и композицию та­ких ценных бумаг в целях управления ликвидностью, поддержания валютного курса или финансирования дефицита бюджета. Инструментами денежного рынка считаются казначейские векселя, ценные бумаги частных предприятий и банков, банковские акцепты, обращаю­щиеся депозитные сертификаты, крат­косрочные долговые обязательства с банковской поддержкой ( note issuance facilities , NIFs ). К числу последних от­носятся краткосрочные обязательства, выпускаемые заемщиком от своего име­ни на базе соглашения с банком о его обязанности разместить весь выпуск таких ценных бумаг или купить нераз­мещенную часть. Тем самым этот меха­низм представляет собой форму возоб­новляемого кредита, а ценные бумаги называют евронотой или долговой рас­пиской.

Финансовыми дериватами считаются ценные бумаги, условия обращения и цены которых привязываются к первич­ным ценным бумагам или макроэконо­мическим показателям (казначейские векселя, иностранная валюта, процент­ная ставка, индексы цен) либо к опре­деленным биржевым товарам (золото, сахар, кофе и пр.). Однако финансовые дериваты могут обращаться на рынке и обладать самостоятельной рыночной стоимостью, не зависящей от стоимости первичных активов. Поэтому несмотря на то, что дериваты так или иначе при­вязаны к первичным финансовым инструментам, в рамках финансового счета платежного баланса сделки с дерива­тами вьщеляются в самостоятельную группу и учет их ведется отдельно от учета лежащих в их основе первичных ценных бумаг. В числе наиболее типич­ных дериватов, сделки с которыми регистрируются в платежном балансе, следующие:

• Опцион ( option ) — контракт, даю­щий право покупателю опциона купить (опцион "колл") или продать (опцион "пут") определенное количество финансовых инструментов или товаров по заранее оговоренной цене в течение оп­ределенного срока. К числу наиболее распространенных опционов можно отнести валютные, процентные, товарные, опционы по акциям, опционы с биржевыми индексами и пр. Покупатель опциона выплачивает продавцу пре­мию, а продавец обязуется купить/ продать оговоренное количество финансовых инструментов или товаров, с которыми связан опцион, либо по тре­бованию покупателя предоставить ему соответствующую денежную компенсацию. Премия складывается из цены приобретаемого финансового актива и пла­ты за услуги.
• Варрант ( warrant ) — форма опциона, дающая право его держателю купить у продавца варранта определенное ко­личество акций и облигаций на специ­ально оговоренных условиях в течение определенного периода времени. Вар­рант может продаваться отдельно от ценной бумаги, в связи с которой он выпускается, и иметь самостоятельную рыночную стоимость. Одной из разновидностей варрантов является валютный варрант, стоимость которого определяется как количество одной валюты, которое понадобится для того, чтобы купить фиксированное количество другой валюты к моменту истечения срока варранта.
• •  Своп ( swap ) — соглашение, по ко­торому участники обмениваются платежами по одинаковой сумме задолженности на заранее согласованных условиях. Процентные свопы предусматривают обмен процентными платежами в различной форме, например фиксированную на плавающую процентную ставку, фиксированную ставку в одной валюте на плавающую ставку в другой и т.д. Валютные свопы предполагают обмен денежными суммами, выраженными в разных валютах (например, депозитами между центральными банками) с последующим обратным обменом платежами и выплатой процента.
• Фьючерс ( futures ) — соглашение, предусматривающее обмен реального актива, принадлежащего одной из сторон, на финансовый актив, принадлежащий другой стороне, либо обмен двумя финансовыми активами в установленный в соглашении срок и по заранее оговоренному курсу. Фьючерсы бывают процентными, валютными и товарными, есть фьючерсы на акции и биржевые индексы.
• Форвард ( forward ) — соглашение, заключаемое с целью страхования от потерь в случае изменения процентных ставок, в рамках которого стороны договариваются о ставке процента по неко­торой условной сумме задолженности, которую нужно выплатить в установленные сроки. Если фактически сложившаяся на рынке процентная ставка превышает установленную в контракте, продавец контракта выплачивает компенсацию покупателю и наоборот.

В платежном балансе процентные платежи по всем дериватам регистрируются в счете текущих операций, а платежи основных сумм — по финансовому счету. Регистрация сделок с ценными бумагами происходит в рыночных це­нах. Но любые изменения рыночной стоимости, имевшие место на протяжении периода, пока эти инструменты принадлежали владельцам, — в результате изменений валютного курса, относительных цен и пр. — во внимание не принимаются. Разность между рыночной стоимостью активов на начало и на конец периода может отражать операции, произведенные за отчетный период, или изменение цен на активы в течение этого времени.

Другие инвестиции

Все остальные типы международного движения капитала, показываемые в финансовом счете платежного баланса, относятся к группе других инвестиций и классифицируются сначала по типу финансового инструмента, а затем по секторам внутренней экономики.

@ Другие инвестиции ( other invest ments ) — все остальные международные инвестиции, не включенные в прямые и портфельные инвестиции.

Типы движения капитала, относящи­еся к другим инвестициям, отличаются от страны к стране, но наиболее существенные из них следующие:

• Коммерческие кредиты ( commerci al credits ) — требования и обязательства, возникающие в результате предоставления поставщиком кредита покупателю товаров и услуг или предварительной оплаты покупателем еще не полученных товаров и услуг. Коммерческие кредиты обычно связаны с оплатой внешнеторго­вых сделок и являются краткосрочными.
• Ссуды ( loans ) — финансовые активы, возникающие вследствие того, что кредитор напрямую предоставляет заемщику определенную сумму денежных средств. Отличительной чертой ссуд яв­ляется то, что кредитор, предоставляю­щий их, не получает взамен документ, который мог бы обращаться на финансовом рынке (например, облигацию). В основном это ссуды для финансирования торговых сделок, авансы, ипотечный кредит, кредиты МВФ, а также соглашения о финансовом лизинге и обратной покупке. Финансовый лизинг относится к этой категории на том основании, что сдача товара в аренду с воз­можностью его последующей покупки является своеобразным способом фи­нансирования крупномасштабных торговых сделок. Соглашения об обратной покупке ( repurchase agreement , REPO ) представляют собой соглашения о продаже ценных бумаг по оговоренной цене при том, что продавец принимает обязательство о последующем выкупе этих бумаг по фиксированной цене в обусловленный срок. Тем самым соглашения об обратной покупке являются также своеобразной краткосрочной ссудой, обеспеченной ценными бумагами. Ис­пользование кредитов МВФ включает получение странами кредитов различных типов от этой организации.
• Наличные деньги и депозиты ( cash and deposits ) — банкноты и монеты, находящиеся в обращении и используемые для производства платежей, депозиты до востребования, сберегательные, срочные и иные депозиты. В финансовом счете платежного баланса учитывается получение наличной национальной валюты нерезидентами и наличной иност­ранной валюты резидентами, а также открытие ими счетов, соответственно, в национальной и иностранной валютах.

Прочие активы включают все осталь­ные операции между резидентами и нерезидентами, не перечисленные выше, например такие, как подписка на капи­тал международных организаций.

Итак, счет операций с капиталом и финансовых операций представляет собой группу статей платежного баланса, фиксирующих международное движе­ние капитала, с помощью которого фи­нансируются экспорт и импорт товаров и услуг. Структурно он включает счет операций с капиталом — группу статей платежного баланса, фиксирующих капитальные трансферты и приобретение/ продажу непроизведенных нефинансовых активов, и финансовый счет — группу статей платежного баланса, охватывающих все операции, в результате которых происходит переход права собственности на внешние финансовые активы и обязательства данной страны. Капитальные трансферты включают передачу права собственности на основной капитал, связанную с приобретением или использованием основного капитала или предусматривающую аннулирование долга кредитором. Прямые инвестиции включают такие вложения капитала, которые приводят к устойчивому влиянию со стороны институциональной единицы — резидента одной экономики (прямого инвестора) на институциональную единицу — резидента другой экономики (предприятие прямо­го инвестирования). Портфельные инве­стиции показывают взаимоотношения между резидентами и нерезидентами по

поводу торговли финансовыми инструментами, не дающими права контроля над объектом инвестиций. Другие инвестиции объединяют все остальное международное движение капитала в форме коммерческих кредитов, ссуд, наличных денег и депозитов.

_ А это ничего, что я золотыми десятками? — заторопился отец Федор, разрывая подкладку пиджака.
— По курсу приму. По девять с половиной. Сегодняшний курс.
И. Ильф, Е. Петров. "Двенадцать стульев".

Обычно в аналитических целях под рассмотренной выше группой статей финансового счета платежного баланса проводится условная черта. Все осталь­ные статьи, включающие прежде всего статьи резервных активов, находятся "под чертой". Монетарное золото, кото­рое судорожно доставал из подкладки пиджака отец Федор, относится к резервным активам.

Резервные активы, в отличие от дру­гих статей финансового счета, находятся под прямым контролем государства и могут использоваться им для достижения целей экономической политики.

@ Резервные активы ( reserve assets ) — международные высоколиквидные активы страны, которые находятся под контролем ее денежных властей или прави­тельства и в любой момент могут быть использованы ими для финансирования дефицита платежного баланса и регулирования курса национальной валюты.

Необходимо отметить, что резервные активы являются лишь вторым эшелоном защиты платежного баланса. В случае существенной несбалансированности счета текущих операций, т.е. отсутствия притока достаточных средств для опла­ты импорта товаров и услуг, правитель­ство сначала обычно прибегает к таким мерам, как девальвация валюты для сти­мулирования экспорта или привлечения дополнительных внешних кредитов. Только когда возможности этих мер ис­черпаны (падение курса ведет к гиперинфляции, и новых внешних кредитов не дают), правительство использует ре­зервные активы для оплаты внешних счетов. Чаще всего наличие достаточных резервных активов рассматривается как морально-психологический инструмент для поддержания доверия к националь­ной валюте, для обеспечения привлечения внешних кредитов и поддержания макроэкономической стабильности.

Резервные активы, показываемые в рамках платежного баланса, включают только реально существующие активы. Даже если принципиально возможно заключение соглашения между нацио­нальным центральным банком и иност­ранным центральным банком об опера­ции своп, потенциальная возможность получения резервных активов в рамках таких соглашений не дает основания для отнесения их к реально существующим резервным активам страны. Однако национальные активы, отданные под залог нерезидентам, относятся к резервным активам. Таким образом, основной критерий отнесения или неотнесения того или иного актива к числу резервных за­ключается в определении того, может ли правительство или центральный банк осуществлять реальный и прямой контроль над ним. В узком смысле слова они могут контролировать только те активы, которые им принадлежат. Однако, поскольку правительство осуществляет контроль над всей территорией страны в широком смысле слова, практически любой актив, принадлежащий резидентам данной страны, попадает под его контроль. Но в целях платежного баланса контроль над резервами считается реальным и прямым, только если ими владеют денежные власти. Если коммерческие банки на законных основаниях владеют зарубежными активами, но операции с ними могут совершать только на условиях, установленных денежными властями, то считается, что денежные власти имеют прямой и реальный контроль и над этими активами. К числу резервных активов относятся также вы­соколиквидные активы правительства. Например, счета правительства в иностранной валюте являются резервным активом, тогда как принадлежащие государству особняки или земля за рубежом являются иностранным активом, но не могут считаться резервным активом, поскольку этот тип актива недостаточно ликвиден — не может быть быстро превращен в наличные деньги и использован для целей финансирования платежного баланса.

Разумеется, резервные активы не лежат мертвым грузом, они инвестируются в высоколиквидные и обычно максимально надежные денежные инструменты на мировом финансовом рынке — казначейские векселя, акции крупных компаний, часть просто кладется на де­позиты в иностранных банках. Специфическим случаем инвестиций резервных активов является покупка векселей Мирового банка, который использует собранные средства на помощь развивающимся странам. Остатки на валютных счетах правительства, кредиты, предоставленные международным организациям, валютные свопы центрального банка с коммерческими также считаются резервными активами. Если некото­рая страна предоставляет в какой-либо форме валютные средства зарубежной стране, то эти средства могут продолжать считаться резервным активом страны-кредитора только в случае, если они выплачиваются должником по первому требованию кредитора, погашаются за счет резервных активов должника и яв­ляются обязательством перед центральным банком или правительством стра­ны-кредитора. Если эти три условия не соблюдаются, то предоставленные зарубежному государству средства перестают считаться резервными активами страны-кредитора.

В целом резервные активы, изменение которых показывается "под чертой" в платежном балансе, представляют собой сумму следующих активов:

• Монетарное золото — золото пробы не ниже 995/1000, находящееся в хранилищах ЦБ или правительства, которое в любой момент может быть продано за иностранную валюту на мировом рынке или международным организациям. Немонетарное золото может находиться в распоряжении любого резидента и не считается резервным активом. Денежные власти могут увеличивать свои запасы монетарного золота путем его монетизации — покупки в государственные резервы добытого золота и приобретения товарного золота на частных рынках. Денежные власти могут также продавать часть монетарного золота из запасов, тем самым демонетизируя его.
• Специальные права заимствования (СДР) — выпускаемый МВФ искус­ственный резервный актив, который распределяется между странами-чле­нами в соответствии с их квотами и который может быть использован для приобретения иностранной валюты, предоставления займов и осуществления платежей. Страны могут приобретать СДР друг у друга, осуществлять платежи в СДР. Однако СДР представляют собой не более 3% резервных активов мира и в практических целях не играют существенной роли.
• Резервная позиция в МВФ — сумма резервной транши (доли) страны в МВФ и долга со стороны МВФ этой стране. Резервная транша составляет 25% квоты страны в капитале МВФ и может быть получена страной назад практически без каких-либо условий. Покупки иностранной валюты за национальную в рамках резервной транши, которая не считается кредитом МВФ, так же как и получение кредита МВФ, приводят к увеличению резервных активов покупающей страны.
• Валютные активы — обычно наи­более значимая часть международных активов, состоящая из требований к нерезидентам в форме иностранной валюты, банковских депозитов, правительственных ценных бумаг, других ценных бумаг, финансовых дериватов, акций частных предприятий и требований, возникающих в результате соглашений между национальным и иностранными ЦБ, а также правительственными органами.
• Прочие требования — остаточная категория, включающая все остальные требования в иностранной валюте (наличной валюты или депозитов) или цен­ных бумагах, которые могут быть включены в определение международных активов ЦБ.

В финансирующей части платежного баланса, который, по определению, по­казывает потоки реальных и финансовых ресурсов, отражаются не запасы, а потоки резервных активов, т.е. измене­ние в уровне резервных активов в начале и в конце года.

Исключительное финансирование

Во многих странах, и весьма часто, возникают ситуации, когда власти оказываются не в состоянии урегулировать платежный баланс: наступающие платежи по поставкам товаров и услуг, а также по прошлой задолженности оказываются большими, чем текущий приток капитала и имеющиеся резервные активы. Страна просто не в состоянии платить по своим внешним обязательствам.

Это приводит к просрочке платежей, осложняет отношения с кредиторами, прерывает новое финансирование. Воз­никший кризис называется кризисом платежного баланса и показывается аналитически как отрицательное сальдо платежного баланса в целом, которое не может быть покрыто в текущем году за счет сокращения запасов резервных ак­тивов, поскольку либо их просто недостаточно, либо они законодательно не могут быть использованы для этих це­лей. В такой ситуации, характеризующейся резким сокращением резервов и ростом дефицита платежного баланса, страны могут прибегать к исключительному финансированию.

@ Исключительное финансирование ( exceptional financing ) — операции, проводимые страной, испытывающей трудности с финансированием отрицательного сальдо платежного баланса, по согласованию и при поддержке ее зарубежных партнеров в целях снижения этого сальдо до уровня, который может быть профинансирован традиционными средствами.

Операции по исключительному финансированию могут проходить по любым статьям платежного баланса и обычно не обособляются в отдельную группу. Наиболее значимые из них следующие:

• Аннулирование долга ( debt forgive ness ) — добровольный отказ кредитора от части или всей суммы долга, зафик­сированный в соответствующем соглашении между страной-кредитором и страной-должником. В платежном балансе аннулирование долга показывается как капитальный трансферт в счете движения капитала.
• Обмен задолженности на акции ( debt / equity swap ) — обмен, обычно по цене ниже номинала, просроченной задолженности и иных долговых обязательств на акции компаний страны- должника. Такие операции могут иметь множество конкретных форм, но экономический смысл их один: долговые обязательства, которые не могут быть по крыты должником, обмениваются по соглашению с кредитором на долю в собственности должника.

Пример 4.6

Россия: платежный баланс, 1994-1995 гг. (млн долл. США)

Источник : Balance of Payments Yearbook. — Wash., 1996. — P. 638.

Как видно, в 1994-1995 гг. Россия имела большое положительное сальдо торгового баланса (в размере 6-7% ВВП) и счета текущих операций (около 3- 4% ВВП). Однако вследствие сильного чистого оттока капитала за рубеж пла­тежный баланс в целом сводился с отрицательным сальдо в размере почти 8% ВВП в 1994 г. и 3% ВВП в 1995 г. Это объясняло потребность в использовании в 1994 г. резервных активов, кредита МВФ и чрезвычайного финансирования для покрытия отрицательного сальдо. В 1995 г. в результате существенного улучшения ситуации с платежным балансом и продолжающимся финансированием со стороны МВФ, а также чрезвычайным финансированием в форме отсрочки платежей по внешнему долгу удалось обеспечить рост резервных активов.

• Заимствование для урегулирова­ния платежного баланса ( credits for ba lance of payments needs ) — займы, полу­чаемые государственными органами и ЦБ от других стран с целью финансиро­вания платежного баланса в исключи­тельных ситуациях. К этой группе отно­сятся кредиты, предоставляемые МВФ. Все они показываются в платежном ба­лансе "под чертой".
• Переоформление задолженности ( debt recheduling ) — изменение условий существующего договора или заключе­ние нового соглашения, предусматривающего замену первоначально согласованных сроков платежей на новые. При переоформлении считается, что текущие платежи по долгу были произве­дены своевременно и финансировались за счет новой, т.е. переоформленной, за­долженности.
• Просрочка платежей по задолжен­ности ( arrears ) — способ чрезвычайного финансирования платежного баланса, в рамках которого страны — с согласия кредитора или без него — просто не платят причитающиеся суммы по внешним обязательствам. Просрочка платежей показывается в платежном балансе "под чертой".

Способом исключительного финан­сирования платежного баланса также считается привлечение средств из-за рубежа другими секторами экономики, кроме правительства и ЦБ, поощряемое государственными органами путем суб­сидирования валютного курса или процентных ставок {пример 4.6).

Баланс международных инвестиций

Платежный баланс, как было указано выше, отражает потоки реальных и финансовых ресурсов между резидентами и нерезидентами. Эти потоки накапливаются и образуют запасы. Запасы, возникающие в результате международного движения финансовых ресурсов, регистрируются в балансе международных инвестиций.

@ Баланс международных инвести­ций ( international investment balance ) — производный от платежного баланса статистический отчет, показывающий накопленные запасы внешних финансовых активов и обязательств страны.

Практически баланс международных инвестиций представляет собой финансовый счет платежного баланса, активы и пассивы которого составлены по сле­дующей схеме: запасы на начало периода -> операции -> изменение цен -> изменение валютных курсов -> прочие корректировки -> запасы на конец периода.

@ Инвестиционная позиция ( invest ment position ) — баланс международных инвестиций на конец определенного периода, отражающий совокупность фи­нансовых операций, стоимостных изменений и других корректировочных процедур, имевших место на протяжении рассматриваемого периода, и определяющий величину внешних активов и пассивов страны.

Разность валовых внешних активов и пассивов страны дает величину ее чистой инвестиционной позиции.

@ Чистая инвестиционная позиция ( net investment position ) — соотношение между международными финансовыми ресурсами, которыми располагает стра­на, и ее задолженностью перед другими странами.

Запасы прямых инвестиций опреде­ляются на основе их текущей рыночной балансовой стоимости, указываемой в отчетности предприятий с прямыми ин­вестициями. Запасы портфельных инвестиций учитываются по текущим ценам, складывающимся на рынке на определенную дату отчетного периода.

На основе чистой инвестиционной позиции можно приблизительно оценить уровень чистого инвестиционного дохода страны на ее иностранные активы и пассивы, который в некоторых странах является крупной статьей доходной части бюджета и счета текущих операций платежного баланса. В принципе грубая оценка инвестиционного дохода из-за рубежа может основываться на оценке объема чистых иностранных инвестиций данной страны и преобладавшей в течение прошедшего года средней процентной ставки по таким активам. Обычно используется ставка Либор плюс небольшая премия размером в 1-1,5 процентного пункта. Однако, если норма доходов на внешние активы больше, чем платежи по внешним пассивам, чистый инвестиционный доход будет положительным, тогда как чистая инвестиционная позиция может быть отрицательной, например в результате того, что в первые годы дивиденды обычно меньше суммы инвестиций в акционерный капитал.

Итак, "под чертой" платежного баланса показываются резервные активы — международные высоколиквидные ак­тивы страны, которые находятся под контролем ее денежных властей или правительства и в любой момент могут быть использованы ими для финансирования дефицита платежного баланса и регулирования курса национальной валюты. Основной критерий отнесения того или иного актива к числу резервных заключается в определении того, может ли правительство или ЦБ осуществлять реальный и прямой контроль над ним. В число резервных активов страны входят монетарное золото, СДР, резервная позиция в МВФ, валютные и прочие активы. Страны, испытывающие трудности с финансированием отрицательного сальдо платежного баланса, могут прибегать к его исключительному финансированию — операциям, проводимым по согласованию и при поддержке их зарубежных партнеров в целях снижения отрицательного сальдо до уровня, который может быть профинансирован традиционными средствами. В их числе — аннулирование внешнего долга, обмен задолженности на акции, заимствование для урегулирования платежного баланса, переоформление задолженности и просрочка платежей по задолженности. Производным от платежного баланса статистическим отчетом является баланс международных инвестиций, показывающий накопленные запасы внешних финансовых активов и обязательств страны. Баланс международных инвестиций на конец определенного периода, называемый инвестиционной позицией, отражает совокупность финансовых операций, стоимостных изменений и других корректировочных процедур, имевших место на протяжении рассматриваемого периода, и определяет величину внешних активов и пассивов страны. Чистая инвестиционная позиция показывает соотношение международных финансовых ресурсов, которыми располагает страна, и ее задолженности перед другими странами.

1. Платежный баланс представляет собой статистический отчет, в котором в систематическом виде приводятся сум­марные данные о внешнеэкономических операциях данной страны с другими странами мира за определенный период времени. Построение платежного баланса основывается на системе двойной записи, определяет экономическую территорию страны, проводит различие между резидентами и нерезидентами, основы­вается на рыночных ценах, существовавших на момент заключения сделки, и использует расчетную единицу, применяемую в национальной экономике, с последующим пересчетом ее в доллары США по текущему рыночному курсу. Платежный баланс интегрирует счета многих секторов и основывается поэтому на таможенной статистике, статистике денежного сектора в той степени, в какой она учитывает международные операции, статистике внешнего долга, статистических обзорах, проводимых прежде всего в секторе услуг, и статис­тике операций с иностранной валютой. Стандартный платежный баланс состо­ит из двух разделов: счета текущих опе­раций, показывающего международное движение реальных материальных ценностей (прежде всего товаров и услуг), и счета операций с капиталом и финансовых операций, показывающего источни­ки финансирования движения реальных материальных ценностей.
2. Счет текущих операций является ключевым понятием платежного баланса и международной экономики в це­лом, показывающим, с одной стороны, результат взаимодействия страны с остальным миром за определенный про­межуток времени, а с другой — баланс внутренних инвестиций и сбережений. Текущие операции платежного баланса состоят из четырех основных групп: операций с товарами, услугами, движения дохода и текущих трансфертов. Операции с товарами представляют собой группу счета текущих операций статей платежного баланса, суммирующую на базе фоб по рыночным ценам экспорт и импорт обычных товаров, товаров для дальнейшей обработки, ремонт товаров, приобретение товаров в портах транс­портными организациями и немонетарного золота. Услуги"— следующая группа статей счета текущих операций платежного баланса — включают транспортные услуги, поездки и ряд других услуг (связь, строительство, страхование, финансовые, компьютерные и личные услуги и пр.), оказываемых резидентами нерезидентам и наоборот. Доходы — менее значимая для большинства стран группа статей счета текущих операций платежного баланса, включающая платежи между резидентами и нере­зидентами, связанные с оплатой труда нерезидентов, и операции, связанные с доходами на инвестиции. Наконец, текущие трансферты объединяют все трансферты, за исключением тех, которые предусматривают передачу права собственности на основной капитал или аннулирование долга кредитором. В основном это межправительственные гранты и международные денежные переводы частных лиц.
3. Счет операций с капиталом и финансовых операций представляет собой группу статей платежного баланса, фик­сирующих международное движение капитала, с помощью которого финанси­руются экспорт и импорт товаров и услуг. Структурно он включает счет опе­раций с капиталом — группу статей платежного баланса, фиксирующих капитальные трансферты и приобретение/ продажу непроизведенных нефинансо­вых активов, и финансовый счет — группу статей платежного баланса, охватывающих все операции, в результате которых происходит переход права собственности на внешние финансовые ак­тивы и обязательства данной страны. Капитальные трансферты включают передачу права собственности на основ­ной капитал, связанную с приобрете­нием или использованием основного капитала или предусматривающую аннулирование долга кредитором. Прямые инвестиции включают такие вложения капитала, которые приводят к устойчивому влиянию со стороны институцио­нальной единицы — резидента одной экономики (прямого инвестора) на институциональную единицу — резидента другой экономики (предприятие прямого инвестирования). Портфельные инве­стиции показывают взаимоотношения между резидентами и нерезидентами по поводу торговли финансовыми инструментами, не дающими права контроля над объектом инвестиций. Другие инвестиции объединяют все остальное международное движение капитала в форме коммерческих кредитов, ссуд, наличных денег и депозитов.
4. "Под чертой" платежного баланса показываются резервные активы — международные высоколиквидные активы страны, которые находятся под контролем ее денежных властей или правительства и в любой момент могут быть использованы ими для финансирования дефицита платежного баланса и регулирования курса национальной валюты. Основной критерий отнесения того или иного актива к числу резервных заключается в определении того, может ли правительство или ЦБ осуществлять реальный и прямой контроль над ним. В число резервных активов страны входят монетарное золото, СДР, резервная позиция в МВФ, валютные и прочие активы. Страны, испытывающие трудности с финансированием отрицательного сальдо платежного баланса, могут прибегать к его исключительному финансированию — операциям, проводимым по согласованию и при поддержке их зарубежных партнеров в целях снижения отрицательного сальдо до уровня, который может быть профинансирован традиционными средствами. В их числе — аннулирование внешнего долга, обмен задолженности на акции, заимствование для урегулирования платежного баланса, переоформление задолженности и просрочка платежей по задолженности. Производным от платежного баланса статистическим отчетом является баланс международных инвестиций, показывающий накоплен­ные запасы внешних финансовых акти­вов и обязательств страны. Баланс меж­дународных инвестиций на конец определенного периода, называемый инвестиционной позицией, отражает совокупность финансовых операций, стоимостных изменений и других корректировочных процедур, имевших место на протяжении рассматриваемого периода, и определяет величину внешних активов и пассивов страны. Чистая инвестиционная позиция показывает соотношение международных финансовых ресурсов, которыми располагает страна, и ее задолженности пе­ред другими странами.

Вопросы на повторение

1. Что такое платежный баланс и для чего он составляется?
2. В чем заключается смысл системы двойной записи? Какие операции регистрируются по кредиту и какие по дебету?
3. Дайте определение экономической территории страны. Чем она отличается от географической территории страны?
4. В чем заключается отличие резидентов от нерезидентов в рамках платежного баланса?
5. По какой цене осуществляется регистрация операций в платежном балансе и как она определяется?
6. В какой момент и в каких расчетных единицах регистрируются операции в платежном балансе?
7. Назовите основные исходные источники информации для составления платежного баланса. В чем пре­имущества и недостатки каждого из них?
8. На какие два больших счета разделяется платежный баланс и как они определяются? В чем причина неизбежности пропусков и ошибок?
9. Как определяется торговля товарами в счете текущих операций и на какой стоимостной основе ведется ее учет ?
10. Дайте определение услуг и назо вите основные статьи, по которым классифицируются услуги.
11. Что такое доходы и какие виды доходов учитываются в платежном балансе?
12. Какие трансферты считаются текущими и каковы их наиболее крупные статьи?
13. В чем заключается отличие сче­та операций с капиталом и финансо­вого счета в платежном балансе?
14. Что такое капитальные транс­ферты и в каком счете они учиты­ваются ?
15. Дайте определение прямых инвес­тиций и примеры предприятий с пря­мыми инвестициями.
16. Что такое портфельные инвес­тиции и какие две группы ценных бумаг учитываются в их рамках в платеж­ном балансе?
17. Приведите пример ценных бумаг, обеспечивающих участие в капитале, и долговых ценных бумаг.
18. В чем принципиальное отличие дериватов от остальных ценных бумаг и каковы их наиболее типичные кате­гории, учитываемые в платежном ба­лансе ?
19. Какие прочие виды инвестиций вам известны?
20. Как называются финансовые активы, находящиеся "под чертой" в платежном балансе, и как они опреде­ляются ?
21. Каковы критерии отнесения ак­тивов к резервным?
22. Назовите и дайте определение основных категорий резервных акти­вов в соответствии с классификацией платежного баланса.
23. Что такое исключительное фи­нансирование и как оно учитывается в платежном балансе?
24. Каковы основные формы исклю­чительного финансирования?
25. Как баланс международных ин­вестиций связан с платежным балан­сом? Какова его аналитическая цен­ность ?
26. Что показывает чистая инвес­тиционная позиция государства и для решения каких практических задач она может использоваться?

Проблемы для обсуждения

1.В 1995 г. сумма сальдо счета текущих операций платежного ба­ланса всех стран мира составила — 82,4 млрд. долл., т.е. баланс теку­щих операций всех стран друг с дру­гом оказался отрицательным. Про­комментируйте этот факт.

2.Основываясь на данных приме­ра 4.6) охарактеризуйте состояние российской экономики по следующим параметрам:

• а) состояние баланса торговли ус лугами, доходов и трансфертов;
• б) причины перехода счета опера ций с капиталом из позитивного в не гативный;
• в) состояние баланса прямых ин вестиций;
• г) причины перехода баланса чис тых потоков портфельных инвести ций из позитивного в негативный;
• д) возможные причины резкого рос та активов по счету других инвес тиций;
• е) состояние проблемы внешней за долженности страны;
• ж) состояние проблемы утечки ка питалов.

3. Охарактеризуйте экономическую ситуацию страны, в которой сальдо текущих, финансовых и капитальных операций:

• а) одновременно положительно;
• б) одновременно отрицательно;
• в) сальдо текущих операций поло жительно, а остальных — отрица тельно;
• г) сальдо капитальных и финансо вых операций положительно, а теку щих — отрицательно.

При рассмотрении каждого из ва­риантов обратите особое внимание на потенциально возможное поведе­ние валютного курса и резервных ак­тивов.

4. "Поскольку в платежном ба лансе каждой записи по кредиту соот ветствует запись по дебету, рынок иностранной валюты будет находиться в равновесии, если сальдо платежного баланса в целом равно нулю". Что вы думаете по поводу этого высказывания? Справедливо ли оно и почему ?

5. С точки зрения некоторых ученых, международная платежная позиция страны может считаться стабильной только в случае, если и текущий, и финансовый счета платежного баланса положительны. Каково ваше мнение?

6. Россия продает 2 млн. т нефти в Италии. В российском платежном ба лансе эта сделка будет показана как:

• а) кредит по экспорту товаров и дебет по импорту;
• б) кредит по экспорту и дебет по статье притока долгосрочного капи тала;
• в) кредит по экспорту и дебет по статье притока краткосрочного ка питала;
• г) кредит по экспорту и дебет по статье резервных активов?

7. Какая из следующих сделок бу дет зафиксирована по дебету в пла тежном балансе России:

• а) казахская фирма заплатила ди виденд 5 млн. тенге российскому дер жателю ее акций;
• б) Нигерия выплачивает зарплату российскому экипажу самолета, рабо тающему по контракту с нигерийской компанией по перевозке гуманитарных грузов в Мозамбик;
• в) "Фольксваген" закупает и приво зит оборудование на АЗЛК для нала живания совместного производства;
• г) вьетнамец, который уже больше года трудится на лесоповале в Сиби ри, переводит часть своей зарплаты родственникам, временно живущим в Камбодже?

8. Размещение "Газпромом" очеред ного евробонда за границей является:

• а) импортом капитала и поэтому показывается по дебету;
• б) экспортом капитала и поэтому показывается по кредиту;
• в) импортом капитала и поэтому показывается по кредиту;
• г) экспортом капитала и поэтому показывается по дебету?

9. Как будут отражены в платеж ном балансе России следующие поступ ления от операций Аэрофлота:

• а) 100 тыс. долл. за перевозку пер сонала группы Патрисии Каас из Моск вы в Париж;
• б) 50 тыс. долл. за перевозку аппа ратуры и обслуживающего персонала Майкла Джексона из Москвы в Санкт- Петербург;
• в) 25 тыс. долл. за перевозку аппа ратуры и обслуживающего персонала Филиппа Киркорова из Софии в Прагу?

10.  Российский "Сургутнефтегаз" владеет 50% акций в капитале нефтеперерабатывающего предприятия "Казахбензин" в Казахстане. Прибыль "Казахбензина" составила 200 у.е., из которых 100 у.е. были реинвестированы в производство и 100 у.е. выплачены в качестве дивидендов. "Сургутнефтегаз" предоставил долгосрочный кредит "Казахбензину" на 500 у. е. под 10% годовых. Но, со своей стороны, "Казахбензин" предоставил "Сургутнефтегазу" краткосрочный торговый кредит в 100 у. е. под 15% годовых для закупки у него бензина. В целях привлечения заемных средств "Сургутнефтегаз" выпустил корпорационные облигации на 100 у.е. под 8% годовых, которые были куплены "Казахбензином". Зарегистрируйте эти операции в платежном балансе России.

11. Предприятие "Космосвязь" в России находится в 100-процентном владении американской фирмы "Моторолла". "Моторолла" также вла­деет 100% капитала предприятия "Чехонет" в Чехии. В 1997 г. между этими тремя предприятиями происходят следующие операции: "Моторолла" осуществляет взнос в уставный капитал "Космосвязи" оборудованием стоимостью 50 у.е. "Космосвязь" предоставляет кредит в 100 у.е. "Чехоне- ту", по которому "Чехонет" платит процент в размере 5 у.е. "Чехонет" продает "Космосвязи" товары стоимостью 50 у.е. на условиях торгового кредита, по которому "Космосвязь" платит 4 у. е. в форме процентов. "Космосвязь" приобретает облигации на сумму 80 у.е., выпущенные "Мо- тороллой", и получает от нее 8 у.е. в форме процентов по этим облигаци­ям. Прибыль "Космосвязи", которая вся распределяется в форме дивиденда, составляет 25 у.е. Как в российском платежном балансе будут отражены эти операции?